主要观点：对于2023年镍价走势，中信期货认为价格运行重心有望下移，整体价格偏弱运行。镍产业链整体过剩延续，同时结构性过剩有望转向全面过剩，关注可交割品库存变化，镍价高弹性属性预计短时难改，中信期货需警惕印尼政策、镍豆交割等潜在事件扰动带来的价格剧烈波动风险。

主要核心逻辑： 

宏观面，疫情影响进入常态化，欧美近乎全民免疫，国内也适时优化防疫政策，但变异毒株带来的零星疫情仍旧扰动不断，虽疫情对经济负面影响有所走弱，但仍需保持警惕。当前，海外主要发达经济体通胀持续居高难下，通胀现实压力依旧突出，市场虽对未来美联储货币政策阶段性趋松预期升温，但实际转向或仍需时间，在此背景下，预计2023年全球经济增长将进一步放缓，甚至部分国家还将面临衰退的压力，有色金属价格运行或仍将偏承压。

供应端，2022年产业链变革较快，硫酸镍为代表的部分环节发生明显原料替代，原生镍层面虽有过剩，但大体表现在二级镍镍铁（NPI）层面，纯镍过剩有限，镍盐小幅短缺。展望2023年，原生镍过剩预期仍旧延续，同时产业链结构性过剩（二级镍镍铁过剩）或有望转向全面过剩（一级镍电解镍、二级镍镍铁、镍盐均过剩），供应将延续大幅增长，主要由镍铁及镍盐（原料为中间品）增量贡献。中信期货预计2022年全球原生镍供应增长17.88%，中国增长15.84%；2023年全球原生镍供应增长16.84%，中国增长20.97%。

需求端，2023年，不锈钢新增产能依旧较多，且随着我国地产尤其是跟不锈钢最为相关的竣工端预期有弱修复表现，需求或将得到一定改善，加之当前社库水平并未体现过大压力，预计生产将重新恢复增长。海外新能源车受抑于高通胀及经济增长放缓，但政策驱动下或仍有一定提振；而国内补贴虽面临退出，但免征购置税政策仍存，且国内行业发展目前已逐渐脱离政策驱动，回归市场需求驱动，车型丰富化、续航里程提高等都有望推动消费，国内新能源车销量或仍有望继续保持较快增长，但增速将面临放缓。合金、电镀成电解镍主要消耗，需求跟随绝对价格波动，电镍需求弹性渐趋弱化。整体来看，原生镍需求继续向上，但电解镍需求抬升或有限。中信期货预计2022年全球原生镍需求增长4.29%，中国增长10.57%；2023年全球原生镍需求增长11.58%，中国增长14.66%。 

库存变化及平衡方面，考虑到目前LME镍板库存已近乎搬空，明年LME库存或难现进一步大幅走低，甚至不排除逐渐看到一定程度累积。由于电解镍需求不佳，伦镍升贴水也或将较长期维持贴水，现货端整体偏松。国内生产、进口预期相对稳定，一定刚需下预计库存仍将是低位波动运行为主，整体保持紧平衡状态，现货大体偏松，短时紧张偶现，升水有望基本保持在3500元/吨一线水平，其中金川镍板较俄镍、镍豆稍高。但中信期货也要意识到，当前显性库存仍在磨底阶段，并未看到出现持续转向，库存隐性化问题仍值得关注，可交割品低库存下产业链结构性矛盾依然突出。中信期货预计2022年全球原生镍平衡表现为过剩13.0万吨（其中电镍3.5万吨、镍铁15.6万吨，镍盐-6.1万吨），中国表现为过剩11.6万吨（其中电镍1.7万吨，镍铁11.5万吨，镍盐-1.6万吨）；2023年全球原生镍平衡表现为过剩31.3万吨（其中电镍8.1万吨、镍铁21.8万吨，镍盐1.4万吨），中国表现为过剩25.2万吨（其中电镍0.6万吨，镍铁21.4万吨，镍盐3.2万吨）。

投资建议：单边，择机布局空头头寸；结构上，关注跨市反套及空镍不锈钢比值机会。

风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、镍豆交割等政策超预期。