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主要观点
黄金
【后市展望】目前美国经济放缓但消费尚存韧性，房地产价格高企和劳动力薪资增长持续对核心通胀有所支撑使通胀回落幅度有限。随着就业市场降温，加息对需求的影响逐步显现，美国CPI超预期回落支持美联储12月紧缩货政边际放缓。然而目前美联储维持鹰派，货政转向仍有强约束，市场更多关注影响限制性利率持续时间的因素且对美国经济形势更加敏感，在宏观经济和政治因素扰动下金价短期摸高后将呈现宽幅震荡，整体区间在1650-1800美元/盎司。
【宏观经济面】美国10月经济景气度再度下行，就业市场出现降温反映供应紧张态势有望缓解，暴力加息使需求持续回落在通胀数据中有所反映，但目前消费保持韧性，房地产和服务等价格对核心通胀仍有支撑。
【美联储货币政策】美联储对抗击高通胀态度较为坚决强调货币政策不会很快转向但暗示将逐步放缓加息步伐，12月大概率加息50BP，市场预期明年一季度仍有两次加息，终端利率指向5%，然而通胀下行的节奏存在不确定性使美联储停止加息时点仍难确定，部分官员放言将持续加息至7%以上。
【技术面】COMEX黄金大幅突破120日均线阻力，短周期均线形成多头排列同时与长周期均线收敛，MACD红柱扩散暂缓价格上行动力减弱。
【资金面】近期黄金和白银ETF持仓仍处于阶段低位，当前投资者青睐亦美元或美债保值，但随着美联储紧缩货政边际放缓贵金属的偏好改善持仓有望逐步回升。
白银
【后市展望】白银金融属性利空边际减弱，受到全球供应缺口扩大白银库存持续回落的影响，白银的工业需求在减碳背景下保持强劲，工业属性提振下走势逐步转强。近期白银期货空头仓位占比有所回落，轧空形势有所缓解，此外全球经济放缓或影响白银工业需求，价格短期波动区间在19.5-22元/千克。
【宏观金融属性】影响中性，美联储鹰派紧缩货币政策边际放缓且利率终点较高，美元和实际利率阶段高点出现但维持高位震荡，银价利空影响减少但未来仍存在扰动。
【金银比】影响相对偏多，有色金属等工业品价格平稳提振下白银反弹力度相对黄金更大，金银比大幅回落。
【白银供需】影响相对偏多，近期白银国内生产稳定进，9月出口量环比与8月持平反映全球白银实物总体消费平稳。9月白银相关实物、电子消费和光伏等景气度持续回升，实物和工业需求对价格有较大支撑。
【技术面】影响中性，白银在22美元阻力位未能突破，长短周期均线有所收敛，MACD红柱持续收缩短期位置区间波动。
本周行情回顾
【贵金属行情回顾】
本周，市场消化美国CPI超预期回落影响，多位美联储鹰派官员表态在通胀无确定见顶的情况下，加息远未结束，未来利率终点或到7%，市场对货政转向乐观情绪受到打击，原油价格大跌拖累贵金属等商品。COMEX黄金期货一度涨至临近1800美元关口后连续三个交易日回落，收盘报1752美元/盎司，当周累计下跌0.92%，国内金价受人民币小幅贬值影响跌幅相对较小；COMEX白银期货与黄金同步走高周初价格一度涨至22美元上方后受工业品下跌拖累持续回落，周五收盘失守21美元关口，收盘报20.975美元/盎司当周下跌3.76%。
【贵金属期现价差与比价】本周沪金主力合约换月后恢复升水，白银当周出现期货贴水后修复，金银比出现反弹
本周沪金主力合约换至AU2302后基差恢复期货升水，白银当周出现期货贴水后修复；本周贵金属反弹趋势暂缓，白银回调幅度相对更大，金银比在降至80的阶段低位后有所反弹。
资金面与持仓分析
【资金面变化】贵金属价格大幅反弹后散户对贵金属的兴趣暂未回升ETF持仓仍处于阶段低位
截至11月18日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为904.62吨，较上周减少5.5吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14,735.74吨，持仓较上周增加57吨。美联储紧缩的货币政策边际放缓但距离转向仍较远，美元快速回调贵金属价格大幅反弹后散户投资者对贵金属的兴趣暂未回升ETF持仓仍处于阶段低位。
【贵金属持仓与库存变化】贵金属价格反弹投机净多头持仓见底反弹，金银库存下行趋势仍在持续
截至11月15日，CFTC黄金期货投机持仓净多头为126,269手，持仓环比回升42,931手；白银期货投机持仓净多头为17,607手，较上周反弹增加4,604手。贵金属价格反弹，机构空头投机持仓减少，投机净多头持仓见底反弹。金银库存下行趋势仍在持续。
宏观基本面分析
【美国经济景气度(PMI)】10月美国生产和商业活动景气度双双放缓，制造业步入萎缩周期但生产和订单呈现反弹
10月美国ISM制造业PMI降至50.2临近荣枯线，服务业PMI大幅回落至54.4但总体远离荣枯线；制造业尽管生产相对有韧性，但订单保持萎缩，库存回落；服务业方面商业活动和订单回落，就业萎缩，服务业放缓中存在韧性但物价维持在高位，总体呈现滞涨。
【美国与欧洲经济景气度】11月美国消费者信心指数再度回落但通胀预期回升，欧元区投资信心触底回升
11月美国消费者信心意外由59.9大幅回落至54.7创1980年中以来的新低，投资信心指数小幅回升但仍处于两年低位；10月欧元区制造业PMI较上月再度回落至46.4创疫情以来新低，投资信心负面情绪边际改善。
【美国就业及失业数据】10月非农数据降温但强于预期，失业率意外反弹反映劳动力紧缺情况改善
月美国非农新增就业人数26.1万人创年内新低，失业率意外反弹至3.7%，劳动力参与持续回落至62.2%，9月职位空缺率意外反弹至6.5%，反映经济下行对就业市场供需格局带来影响但劳动力缺口难以回补。
【美国就业及薪资增长】休闲酒店新增就业人口大幅回落，新增增速同比持续下降创1年多新低
从结构上看前期对非农新增就业人口贡献较大的休闲酒店行业需求大幅回落，但教育等服务行业的岗位需求仍较大；10月非农新增增速同比由5%降至4.7%创1年多新低，然而环比增0.4%仍维持稳步增长，当前劳动力结构性紧缺问题仍需通过涨薪来应对。
【美国消费数据】美国10月零售销售额环比创今年2月以来的最快增速，年末的节日假期对消费有所刺激
美国10月零售销售额环比增长1.3%，创今年2月以来的最快增速，同比增幅为8.3%；剔除汽车销售后的10月核心零售销售额环比上涨1.3%，前值为0.1%，随着年底假期临近，10月零售场所客流量有所回升；汽油和汽车相关对消费环比增长贡献最大，但百货商场和电子产品消费环比持续回落，表明加息和高通胀带来消费降级情况。
【美国通胀数据】10月CPI同环比超预期回落，能源价格环比回升但二手车等商品价格大跌驱动核心通胀见顶下行
美国10月CPI同比增速7.7%，核心CPI同比增速6.3%，回落超出市场预期；能源同比贡献因基数效应回落但环比出现反弹，核心商品中二手车环比大幅回落，同比贡献大幅下降，核心通胀中住房同环比涨幅回落。
【美国与欧元区通胀数据】美国10月PPI同比连续4个月回落创1年多新低，欧元区CPI续创历史新高
美国10月PPI同比降至8%，增幅持续4个月放缓，尽管部分食品能源等商品价格当月有所上涨，但服务成本自两年来首次回落；欧元区10月CPI升至10.7%续创历史新高，核心CPI升至5%，供应链中断、能源减产和地缘政治等问题仍持续推高通胀。
【美联储货币政策】美联储12月加息50BP基本确定，终端利率指向5%将加息至明年3月
美联储当周缩表步伐有所加快，资产负债表减少533亿美元；市场预期12月将加息50BP，明年2月和3月将分别加息25BP，利率终点指向5%以上。
【利率数据】美联储官员释放鹰派新高使美债收益率止跌回升，短期流动性紧张情况仍然持续，长短利差倒挂加剧
【汇率数据】市场消化美国通胀超预期回落等影响，美联储维持鹰派美元止跌，非美元货币升值趋势暂缓
白银产业基本面分析
【白银国内供应生产情况】近期白银国内生产稳定进，9月出口量环比与8月持平反映全球白银实物总体消费平稳
9月全国矿产银产量为1019吨同比增0.39%，环比与8月基本持平。冶炼厂整体开工正常，近期价格相对低迷而且波动较大，受全球疫情和经济大环境低迷带来的持续影响下游终端需求减少，白银生产商选择出口或长单出货，总体上交易量较少，交投较为冷清。9月我国未锻造白银进口量为15.23吨再度回落，同比下降38.8%，出口量为304.15吨较同比降3.7%，白银进出口量环比与8月持平反映全球白银实物总体消费平稳。
【白银国内消费情况】白银相关实物和电子消费持续回升，实物和工业需求对价格有较大支撑
9月国内白银表观消费量为730吨，同比增加57.3%，环比与上月持平，白银消费量环比连续两个月上升。9月国内珠宝消费累计同比增加2.2%，电子制造工业增加至累计同比增9.5%，太阳能电池产量同比累计增33.7%。近期实物和电子消费持续回升，实物和工业需求对价格有较大支撑。
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