本周，“铜博士”再度走强，沪铜突破前期震荡区间，创下下半年以来新高。目前全球显性库存处于极低位置，而中长期来看，随着全球向绿色能源转型，铜供应预计将越发趋紧。长期来看，只有铜价稳定在7500美元/吨以上的价格才能刺激矿商对铜矿进行更多投资，以满足未来铜需求的持续快速增长。虽然全球经济增速下滑，衰退忧虑犹存，但铜市乐观情绪依旧不减，资金逢低买入积极。

全球显性库存极低

今年以来，全球第一供应大国智利由于矿的品味老化，产量出现显著下滑。全球第二大供应大国秘鲁矿山罢工、道路封堵造成供应中断频繁出现，出产始终达不到理论目标值。虽然今年新增产能较多，但上半年全球精炼铜产量不如预期，造成全球供应持续紧张。

截止到11月4日当周，上期所库存降至5.9万吨，处于2016年下半年以来的12.6%分位；LME库存则位于7.7%分位。三大交易所总库存降至18.1万吨，位于2.1%分位。上海保税区库存10月底降至2.15万吨，为2016年下半年以来最低水平，而7月初仍有26.2万吨。上周反弹至2.51万吨，但仍处于0.3%分位这一极低水平。保税区铜库存起着 “蓄水池”、“安全垫”的作用，对于调节国内供应至关重要。极低的保税库存意味着蓄水池功能降低。目前全球铜供应链仍扰动频频，作为重要的战略物资，一旦供应链受到冲击，进口货源补充难以跟上，将放大铜价波动范围，对国家物资供应安全和企业生产运营产生重要影响。

铜供需矛盾预计逐渐扩大

10月末的2022年LME WEEK年会上，与会嘉宾对于铜的看法较为一致，不论是现场投票也好，还是之后的嘉宾讨论的结论均看好2023年的铜价。2020年以来，疫情以及国际政治经济环境的复杂化，矿业公司削尖了资本支出。由于主要经济体在此期间加大财政与货币刺激政策，消费透支了金属需求，金属市场一些品种出现了库存耗尽的的现象，其中之一就是铜。

从更长的时间范围来看，全球在向清洁能源转型过程中，可再生能源基础设施建设方面将需要更多的铜。S&P Global最近的一份报告中预测，到本世纪中叶，全球对铜的年需求量将达到5,300万吨。根据美国地质调查局(US Geological Survey)的数据，这是目前2,100万吨的全球矿山产量的两倍有余。

从国内情况来看，目前中国在绿色能源产业方面处于全球前列。虽然国内传统电网投资、房地产相关领域的需求在减少，但新能源领域的快速发展弥补了传统领域的需求下降造成的缺口。一辆电动车大约需要85公斤铜。根据中汽协数据，1-10月我国新能源汽车销量528万辆，同比增长1.1倍。加上与之相关的充电桩建设，预计今年新能源汽车领域带来的铜需求增长逾20万吨。

与传统能源系统相比，可再生能源能源系统需要耗费12倍的铜。“十四五”期间，风电年均装机量5000万千瓦时，预计带动铜年均消耗30万吨；光伏年均装机量7000万千瓦时，带动铜年均消耗22.4万吨。根据测算，“十四五”期间，碳中和目标推动中国铜消耗每年增加80万吨以上。

全球范围内来看，在未来20年里，每年都需要增加100万吨的产量，相当于每年要新发现一个Escondida铜矿。而目前新矿藏的发现越来越难，开发成本越来越高。7500美元/吨以下的铜价难以推动矿企增加资本开支，因此从长远来看，铜价重心势必上移，难以回到2020年疫情以前的水平。

铜价回调即为买入时

今年下半年以来欧美央行快速收紧流动性对全球经济成长造成的压力越来越大，总需求受到抑制。全球经济放缓的状态或延续的明年上半年。而全球矿山产量2022-2023年是新增铜矿的释放大年，在连续3年短缺以后，明年上半年供应紧张局面预计不会进一步恶化，但也难以显著改善。随着2024年后产量增速下滑，而全球需求增速不断上升，全球铜供需矛盾将加剧，预计铜价重心将不断上移。从更长时间范围内来看，7500美元/吨以下的铜价深具长期投资价值，下游可在铜价回调时根据未来生产需求积极逢低买入套保。