国庆假期后，铜价偏强震荡，目前位于近两个月高位，其中较为重要的因素是铜处于低库存现货高升水格局，提振铜价偏强运行。另外，美联储12月继续激进加息预期降温，美元指数高位回落，有色金属上方压力减弱，对铜价亦有支撑，不过，在海外经济衰退大背景下，上方空间或受限制。

美联储激进加息预期减弱 提振铜价上行

当前全球货币政策乃至金融市场的核心问题是美元流动性，而影响美元流动性的核心变量就是美国的通胀。从9月公布的数据来看，美国9月CPI同比上涨8.2%，核心通胀持续扩大进一步巩固美联储加息前景。考虑到美元的货币地位，美联储的货币政策变化，美元流动性的宽松和收紧，也会对汇率、各国货币政策产生影响，在美联储激进加息后，其他多国也跟随加息，全球经济衰退担忧升温。

近期美联储官员坚定地支持在11月会议上再次加息75个基点，而一些官员已经开始表明希望尽快放缓加息步伐。报导称，美联储官员届时可能会讨论是否以及如何发出信号，暗示计划在12月进行较小幅度的加息，目前市场充分预期美联储将在11月加息75个基点，12月或加息50个基点。美元指数有所回落，有色金属走势反弹。

与其他有色品种相比，铜的金融属性更强，因此美元指数等宏观指标的变动对铜价的影响会比其他有色品种更强，近期美指的下跌对铜价形成较强的提振作用。

国内需求或有好转 铜产量预计继续增加

目前需求端表现内强外弱，在国内稳增长政策提振下，今年基建发力，电网投资计划增长，汽车生产恢复良好，不过地产板块仍有拖累，从最新公布的数据来看，房地产数据表现仍然较弱，但其他数据均好于预期，1-9月国内基建投资同比增长11.2%。在新能源领域和基建投资的提振下，国内铜消费表现尚可。多项刺激政策出台或将对房地产行业有所提振，铜需求或有好转，仍需关注政策落实情况。

秘鲁两大主要矿山产量下滑，此前公布的智利8月铜产量也继续下滑。不过国内整体铜精矿供应情况趋于宽松，SMM表示，在铜精矿供应宽裕的条件下大部分冶炼厂企业生产积极性仍然高，且部分已经进入到追产阶段，有企业推迟或者取消了原定的检修计划，预计10月电解铜产量继续增加。另外，进口铜亦有增加，据中国海关总署公布的数据显示，中国9月未锻轧铜及铜材进口量为509,954.1吨。较8月的498,188.60吨增加2.4%。整体来看，四季度供应端产量有望回升，整体供需或较前期宽松。

海外扰动不断 关注LME制裁俄罗斯金属情况

受俄乌冲突影响，欧美对俄金属实施制裁情况备受市场关注，临近月末，LME向会员征求意见是否将俄罗斯金属剔除交割的问询截至时间临近。虽然本次对俄罗斯金属制裁对铝和镍影响相对较大，但对铜也有扰动，且对情绪有所影响。俄铜传统上主要销往欧洲，LME交易所中俄罗斯铜的比例一直很高，据悉今年5月和8月都超过了80%，被禁后有可能会转向亚洲，对全球铜供应总量来说影响不大，不过在LME极低库存背景下容易被借机炒作挤仓，可以参考今年三月伦镍逼仓风波。

许多欧洲消费者如今不愿购买俄罗斯金属，因此他们不得不寻找其他货源。而目前全球整体铜库存相对偏紧，欧洲买家的对俄制裁使他们在议价谈判上变得更为捉襟见肘，业内人士表示，消费者避开俄罗斯的金属是其他来源金属需求增加的部分原因，据悉，世界最大的铜矿商智利Codelco将于2023年以235美元/吨左右的创纪录溢价向欧洲买家出售铜，较2022年上涨85%。

库存处于低位 挤仓推动铜价走高

目前铜库存处于相对较低水平，特别是保税区库存，目前已低于3万吨，进口难以快速补充。并不只有中国的库存处于低位，CRU Group的Robert Edwards估计，目前全球铜库存仅相当于1.6周的消费量，这是该咨询公司自2001年以来数据中的最低水平。近期LME铜库存持续下降，伦铜注销仓单继续增加，暗示库存将持续流出，如果LME出库过多，可能会导致外盘出现阶段性的挤仓，挤仓压力对铜价有支撑。

低库存的后果已经在市场上有所体现，国庆假期后，受上期所仓单库存较低影响，挤仓风波一度提振铜价走高，据悉，本月，上海期货交易所即期交割的铜较三个月期铜溢价一度达到2020元，为2005年以来最高。上海洋山保税区的现货溢价一度升至近10年来的最高水平。而后上期所仓单库存大幅增长，对市场产生了向下的压力，但近期再次回落。整体看可跟踪库存处于较低水平，两市高升水格局难有改变，对价格有较强的支撑。

整体来看，铜基本面处于近强远弱状态，当前基本面表现不错，且在低库存支撑下，铜价表现较为坚挺。不过，第四季度供应或继续增加，库存后续或将有回升，低库存高升水对铜价支撑力度将减弱。高通胀背景下全球央行激进加息，11月美联储加息75BP基本可以确定，但近期美联储官员鸽派表态使得后续美联储继续激进加息预期降温，美元指数回落，有色金属上方压力减弱，不过海外经济衰退预期仍强，宏观不确定性较多。短期上下驱动不明显，铜价或延续区间震荡行情。