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镍:结构性矛盾仍存 区间震荡【广发期货研究所】

供应方面,菲律宾雨季来临,矿价坚挺。镍铁短时资源偏紧,价格上涨。MHP成交系数上移,MHP仍是硫酸镍生产首选原料。精炼镍产量稳中有增。据SMM,预计10月全国电解镍产量1.61万吨,环比增长4.55%,同比增长10.92%。8月中国精炼镍进口量1.15万吨,环比增加2.31%同比减少60.74%。据SMM,预计10月镍生铁产量3.33万镍吨。据海关,8月中国镍铁进口量62.5万吨,环比增加65.2%,同比增加78.9%。据海关,8月中国镍锍进口2.21万吨,环比增加74.54%。8月湿法中间品进口量9.32万吨,环比增加3.85%,同比增加104%。

据海关,据海关,2022年8月中国镍矿进口量433.96万吨,环比减少0.7%,同比减少24.9%;其中,自菲律宾进口镍矿量380.11万吨,环比减少1.4%,同比减少29.8%。

10月21日,全国港口镍矿库存较上周增加32.8万湿吨至826.27万湿吨。

印尼镍铁:新增产能项目陆续投产;警惕印尼镍铁征税消息扰动。

据海关,2022年8月中国镍铁进口量62.5万吨,环比增加24.7万吨,增幅65.2%;同比增加27.6万吨,增幅78.9%。其中,8月中国自印尼进口镍铁量58.3万吨,环比增加23.6万吨,增幅68.0%;同比增加28万吨,增幅92.3%。

需求方面,钢厂复产不及预期;合金需求向好且对镍价容忍度较高,市场较关注军工和国产飞机用镍、LNG罐体所用9镍钢耗镍;硫酸镍产能阶段性错配,硫酸镍价格坚挺,镍价下跌后易修复利润。海外现货深贴水,表明海外需求差。SMM预计9月中国三元前驱体产量为88,434吨,环比增加11%,同比增加68%。

新能源:硫酸镍资源扔偏紧,价格坚挺;关注镍豆经济性问题。

据SMM,2022年9月全国硫酸镍产量4.15万吨金属量,实物量为18.9万实物吨,环比增15%,同比增48.8%。9月份,电池级硫酸镍再次大幅度增量。其中,高冰镍使用量占比为28%,MHP占比为45%。镍豆镍粉仅为9%。10月份,在需求持续增加,生产利润情况良好的背景下,产量环比9月继续增量,环比增幅7.9%至4.48万镍吨,同比增幅51%。

库存方面,10月21日LME镍库存周环比增加234吨至52932吨。注销仓单占比11.63%。10月21日SHFE仓单库存周环比减少1299吨至1295吨。SHFE镍周报库存较上周减少479吨至3934吨。SMM国内六地社会库存5899吨,周环比减少1524吨。10月21日保税区库存周环比增加700吨至4600吨。

全球镍库存低位;警惕LME禁止俄罗斯金属事件扰动。

10月21日LME镍库存周环比增加234吨至52932吨。注销仓单占比11.63%。

10月21日SHFE仓单库存周环比减少1299吨至1295吨。SHFE镍周报库存较上周减少479吨至3934吨。SMM国内六地社会库存5899吨,周环比减少1524吨。

10月21日保税区库存周环比增加700吨至4600吨。其中,镍板3350吨,镍豆1250吨。

关于LME禁止俄罗斯金属的分析

9月底,LME释放可能制裁俄罗斯金属消息。伦镍盘中拉涨5%,但随即就回吐涨幅。究其原因,一是制裁措施悬而未决,前期俄乌事件影响已经消化部分预期;二是目前俄罗斯镍库存在LME仓库中占比已经低于10%,制裁边际影响淡化。但库存绝对值低位情况下,剔除俄镍后,仍要防范短期挤仓风险,影响力度需要结合制裁实际落地时间和范围来做具体评估。

那么,如果LME禁止俄镍交仓,会造成怎样的影响呢?首先,俄镍的贸易流向会更加倾斜于东方市场,尤其是中国。2022年9月,诺镍首席执行官在接受媒体访问时表示,公司将权衡利弊,如果对
俄制裁使得公司无法维持目前的销售结构,公司将考虑把部分销售转向东方。海关总署公布的数据也表明俄镍进口量明显增加,2022年1-8月,中国精炼镍进口总量10.61万吨,同比减少23.22%;其中,俄镍进口量2.25万吨,占进口总量的21%。并且,2022年6-8月,自俄罗斯进口镍占比稳步提升,8月比例高达42.92%。

其次,LME镍市场参与度和流动性或进一步下降,LME与SHFE镍价偏离。将俄镍剔除可交仓名单后,外盘短期存在挤仓风险;相反地,如果俄镍转流入中国,则国内交割品得到有效补充,将弱化
沪镍月差强back结构。

再者,尽管目前二级镍过剩与交割品库存低位的结构性矛盾仍存,新能源和合金方面需求对镍价具备支撑,但随着二级镍对纯镍的替代消费逐步增强,纯镍垒库是大势所趋。特别地,在欧洲不锈钢
厂大幅减产背景下,9月份海外镍现货深度贴水,9月26日甚至LME0-3升贴水甚至达到-167美元/吨,创下十年来的新低,表明海外纯镍消费较差。

总之,短期来看,制裁俄镍或拉涨镍价,且造成外强内弱格局,内盘更偏像于情绪上拉涨;中长期来看,通过改变贸易流向、以提供原料或加工品方式给资源短缺国家和地区、市场人士对LME市场
参与度下降和镍基本面转弱等,实际影响会逐步淡化。

总结

利多因素:

1.国内稳增长政策提振内需,新能源是政策扶持行业。

2.交割品纯镍库存绝对值低位。

3.终端需求边际好转,不锈钢厂复产,新能源汽车行业高速发展,合金向好。

4.地缘政治扰动、印尼镍产品征税问题预期扰动。

利空因素:

1.海外流动性收紧,衰退渐进;国内地产、出口和疫情或仍制约经济向上弹性。

2.二级镍过剩,镍铁和中间品对纯镍替代明显,纯镍估值偏高。

3.国内精炼镍产能提升,进口窗口打开。

逻辑:

宏观方面,美联储官员首次释放鸽派信号,美债收益率小幅回落;但后续仍需关注通胀能否回落、美国经济能否软着陆,加息预期仍会反复。国内稳增长政策出台,但地产销售依旧疲软,疫情多点散发,关注政策指引。

基本面方面,菲律宾苏里高地区雨季临近,镍矿价格坚挺。欧美能源危机导致水淬镍资源紧缺。二级镍过剩与纯镍库存低位的结构性矛盾仍存。不锈钢复产不及预期,且对纯镍依赖度差; MHP 供应偏紧,系数上调,硫酸镍坚挺上涨,镍豆自溶性与镍价呈反向关系;合金需求向好且对镍价容忍度高,市场较关注军工、国产飞机和 LNG 罐体耗镍情况。库存绝对值偏低,镍价上涨会抑制市场成交,国内现货升水高位回落。

核心矛盾未发生改变,预计镍价维持区间震荡,下周内外公布数据较多,警惕预期转变,消息面关注LME对俄金属禁令和印尼镍产品征税进展。

操作建议:区间下沿轻仓短多,参考区间175000~195000元/吨。

风险因素:地缘政治;印尼征税政策超预期;上期所镍豆可交割进展。

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