中金公司发布研报称，全球能源紧张加剧，海外供给脆弱性上升;国内高温干旱导致西南水电大省四川、云南相继出现电力紧张，供给侧扰动显著增加。随着国内稳增长政策逐步强化，电解铝行业迎来配置机遇。

全球能源紧张加剧，供给侧扰动显著增加。一是海外能源紧张加剧，欧洲电价飙升，导致电解铝厂关停范围持续扩大。截至9月7日，欧洲和北美电解铝产能累计减产达158万吨/年，占全球产能2.4%，验证中金对欧洲能源紧张持续性的担忧。二是因高温干旱，国内水电大省四川、云南等地相继出现电力紧缺，电解铝停产风险显著增加。一方面，四川地区因电力紧张，前期已关停107万吨/年产能，占国内产能2.6%，尽管目前电力逐步恢复，但铝厂复产周期长。另一方面，云南澜沧江流域8月较多年平均偏枯5成，供电情况不容乐观。截至9月6日，据SMM调研，云南地区部分企业有5%压负荷生产，考虑云南地区运行电解铝产能约500万吨/年，占比国内产能13%，云南一旦发生限电停产，会对国内供给产生影响。

期待国内稳增长政策，静待需求反转。当前国内铝行业受疫情影响，表现出旺季不及预期的特征，但中金公司认为，稳增长仍在持续发力，静待需求回暖。一是铝材出口继续维持高位。根据9月7日最新海关数据，我国1-8月未锻轧铝及铝材出口累计同比增长31.5%，出口量位于近几年的高位水平。二是国内库存处于低位。截止9月8日，国内铝锭社会库存67.2万吨，处于近5年历史低位。三是稳增长政策有望逐步兑现。发改委8月份举行的新闻发布会上，指出下半年要将稳增长放在更加突出位置，宏观政策要在扩大需求上积极作为，既要有力，又要合理适度，不预支未来。中金公司认为，稳增长仍是今年的主线，今年财政支持强度有望明显提高，行业运行情况的改善也有望逐步显现。

长期看，铝是基本金属中供应约束最为紧迫的品种之一，配置价值凸显。一是电解铝供给侧改革背景下，国内4500万吨/年产能天花板具备很强的刚性，截至8月初，国内电解铝有效建成产能4448万吨/年，即将触顶;国内电解铝运行产能约4141万吨/年，开工率高达93%，开工率提升的空间也相当有限。二是能源转型过程中，对电解铝供给端构成持续压制，绿色低碳铝的需求在提升，中金公司预计电解铝供需有望持续处于偏紧状态。

风险：稳增长政策低于预期;电解铝产能恢复超预期;全球经济复苏低于预期。