铜
下半年铜价仍有下行空间。政策与经济基本面均对铜价产生向下压力。全球库存周期可能自被动补库阶段逐步向主动去库阶段过渡，下半年或逐步形成“去库共振”，目前美国私人库存已经开始去库，国内上下游去库则有所分化，下游开始主动去库，逐步印证库存周期节奏。基本面方面精矿过剩向精铜传导不畅，低库存格局难破，供需预计在紧平衡附近。但近期由于8月是宏观窗口期，没有议息会议日程，偏空因素相对较少，且考虑到现货方面，供应增量或需等待8月中下旬，因此现货预计亦对价格有支撑，且极端情形下或有逼仓风险，短期反弹可能持续。
铝
乐观估计全球供应增量195万附近，2023年在300-320万附近；因国内部分冶炼亏损、海外约110-120万产能无电力长协覆盖，中性预期全球的供应2022年在140万附近。
消费方面，今年铝棒承接了很多的地产负面的压力，铝棒利润转差或是转产的起点，此外国内地产的悲观未全部反应在铝消费中，光伏和新能源依旧是近两年的国内消费的增量，预期今年国内消费预期仍在-2%附近，若地产端无明显好转明年国内消费部分很可能也是-2-3%的增长。海外消费环比走弱，全球消费预期在3%附近。
预期全球最悲观的背景下2022年基本平衡，2023年全球过剩约4-5%，其中国内过剩10%；中性预期2023年全球过剩1-2%，其中国内过剩5%左右。
对价格对单边价格的节奏，金瑞期货认为主要关注需求是否能好转，三四季度从成本的角度是四季度应大概率会较三季度弱，三季度在成本跌幅有限的背景下，若需求能改善，国内最高也可能能见到2万附近的价格。盘面结构认为消费无明显改善前难见明显的back结构。短期跌价会导致近端偏强，建议空头回避近端。内外套利建议国内兑现累库压力或海外冶炼有继续增加减产迹象重新考虑内外正套。
铅
铅精矿相对偏紧，预期下半年矿端会从上半年的供需基本平衡转向小幅过剩，但过剩的量级不大。
铅锭端预期下半年海外随着复产产量会同比恢复正增长，全年海外锭供应持平去年。国内端今年下半年有16w产能代投放，集中在两广地区，全年带来原生铅供应小幅增长；再生铅财税新政影响消退后供应能逐步恢复，弥补上半年的减产，供应基本达到持平去年的水平。
消费端，海外因汽车库存连续增加，预期下半年海外铅消费下降幅度或扩大至2%；国内上半年出口托底下终端消费增速在1.4%附近，预期即使电池出口可能拖累消费，汽车端在政策刺激下仍有望拉动消费，预期国内全年精铅消费增速0.4%附近。
价格上，下半年无论是国内还是国外，都将迎来新增冶炼产能的投放，海外还面临需求下降压力，铅市场将回至累库周期。价格方面，绝对价格震荡区间波动，由于再生供应弹性，可围绕再生利润或再生原生价差波段操作，海外由于供强需弱，伦铅价格重心下移。此外由于海外供需缺口收窄，国内相对偏强，预计三、四季度中国铅锭出口将明显下降。等到海外开始累库，国内有铅精矿进口刚需，预期两市比价较长时间会维持在进口矿盈利水平之上，国内铅锭无明显短缺，因此比价较难修复到进口铅锭出现盈利。
锌
锌矿供应低增速，冶炼端8月后国内有望逐步复产、海外因高电价大概率会一直维持低产量，全球看冶炼的边际增量困难。
需求端看，国内需求大幅度改善较艰难，出口也很可能拖累消费，消费恢复的速度始终缓慢，但环比近期镀锌板出现小幅的改善，可保持关注。
平衡上，金瑞期货预期2022年矿全球仍处于累库状态，矿维持过剩格局；锭端认为国内全球看呈现出国内缺口、海外过剩的格局，全年看全球过剩15万左右，其中国内进口前缺口约26万。
价格节奏上，因近期至9月由于宏观层面较为平静，预期锌走势回归基本面属性。中长期看，锌的供应端投资与增量始终无法提高，令过剩程度压得非常低。短期锌供需偏强，市场继续去库，由于重返低库存状态，两市均维持较高基差和premium，有利于国内沪锌升水和基差重新走高，不利于反套的收益，因而建议国内沪锌borrow而非反套。综上，锌价宽幅震荡，海外冶炼段始终存在减产压力而国内需求恢复脆弱，短期锌价或有上行的动能。
锡
锡矿供应增量超前兑现于上半年，一季度样本已经兑现了全年预期的八成左右，最大来源是缅甸抛储，同时也有去年低基数的问题，但是目前的锡价已经难以给到产量再次高增的动力，所以供应最宽松的时期已经过去。
需求端看，境内尚可、境外不佳。主要消费在焊锡部分，下游行业中家电、电子的表现不佳，但是光伏和新能源汽车的景气度较高。而在镀锡板和化工等领域的贡献度相对偏低。境外需求表现较差，令海外锡有较大的过剩。整体看今年锡消费可能有1%左右的下降。
平衡角度上，大幅过剩已经兑现。下半年虽然并无明显驱动来扭转过剩，但是价格暴跌可能已经包含对未来的过剩预期，并且已经触及锡矿生产成本，故认为再度下跌的空间相对有限，锡市再平衡尚需时间来验证消费，预计价格表现为宽幅震荡，但重心较此前有所下修。沪锡核心区间17-26万元，LME锡核心区间2.2-3.2万美元。
镍
平衡方面，供给端预计印尼镍铁(NPI和Feni合计)年度内增产25-30万金属吨，高冰镍增10-12万金属吨，MHP新增8-10万金属吨，印尼二级镍项目合计新增40-45万镍金属吨(绝大部分项目上半年集中投产)。其它国家或地区增4-5万金属吨，合计全球新增45-50万镍金属吨或同比增17.62%。需求端不锈钢受国内疫情和印尼设备转产高冰镍影响，全年预计对镍金属增量需求8-11万金属吨，新能源需求增量13-15万金属吨，合金增量需求2万金属，电镀及铸件预计持平，全年预计需求增量约23-25万金属吨或同比增8.42%。全年平衡上预计实现约13.7万吨供给过剩，过剩结构上镍铁>镍豆>镍新能源中间产品>镍板。
价格逻辑与展望，镍铁阶段性过剩价格重心下移，镍矿受镍铁利润亏损挤压而承压，电镍价格基于短期镍板资源偏紧和长期镍金属过剩逻辑H2将以震荡下跌为主。现货升贴水方面，镍板相对镍豆及二级镍供给偏紧，维持镍板对镍豆及期货升水结构。月差结构方面，远月过剩更严重，月差维持Back结构。
贵金属
短期(1-3个月)仍有隐忧，关注中长期配置机会。展望中长期(3-12个月)，全球经济面临的潜在风险较大，从避险角度来看，贵金属仍是理想的配置资产。一是美国进入加息周期后，大概率面临衰退风险；二是欧洲内部分化严重，意大利等国债务水平较高，欧债危机风险较大。但短期看(1-3个月)，通胀居高不下，9月议息会议或难免偏鹰，对贵金属或仍有压制，多头策略仍有风险。
