SMM 7月8日讯：在由上海有色网信息科技股份有限公司（SMM）和天能控股集团有限公司共同举办的2022第十七届国际铅锌峰会暨国际铅锌技术创新大会-锌市场高质量发展论坛上，SMM铅锌研究负责人曾子航围绕"2022年下半年锌价运行逻辑分析”的主题进行了一番详尽的解析。他认为，进口窗口的短暂开启给了冶炼厂为三季度备矿的机会，然而由于比价风险及资金压力等问题，炼厂仅为三季度进行了刚需备货。远期四季度冬储期间的矿供应仍需三季度窗口继续给到机会。因此，今年国内矿市场将延续紧平衡状态。消费端未来需静待国内促消费、稳经济政策发布后，国内终端企业的恢复情况。
海外逻辑如何运行？
预计2022年海外锌矿难有增量
2022年，海外受闭坑、劳动力短缺、极端天气以及锌锭品位下滑等问题影响，整体锌矿增量不及预期，SMM下调了此前对海外锌矿的预测，从原本的21.6万吨的增量下调至-1.12万吨，预计锌矿产量将相比2021年减少1.12万吨。
锌价下跌压损欧洲冶炼利润 短期复产可能性较小
近期欧洲综合电价（以托克旗下炼厂所在地法国、荷兰、比利时电价为基准）抬升趋势明显，目前位于300欧元/兆瓦时上下。然而由于欧元兑美元汇率不断走低，缓解了电价上涨的影响，同时硫酸价格的上涨也带给冶炼厂额外的利润。以200美元/干吨的锌矿加工费来计算，欧洲冶炼厂的盈亏平衡点在3600美元/吨上下。
锌价下跌后，炼厂利润压缩甚至亏损。同时需要注意的是欧洲电价快速上升，能源带来的问题依旧没有解决，短期复产的可能性较小。
台湾高雄仓库累库 国内出口锌锭交仓开始体现
前期欧洲炼厂减停产引发当地供应紧缺，4月LME东南亚锌锭转移至欧洲以缓解现货紧缺、弥补长单等需求。
自2021年10月欧洲炼厂减产开始，欧洲地区升水开启上涨趋势，一度上涨至500美元/吨上下的水平。据SMM了解，欧洲地区升水是欧洲炼厂为应对电价高企而进行的高价售货，以及当地物流问题导致的结果，对消费的敏感度并不高。
进入6月以后，中国出口锌锭于高雄陆续交仓，导致LME库存去库明显降低。远期看，预计三季度以内会看到中国持续的出口出库转移海外的情况发生。
中国锌精矿市场
2022年国内锌矿增量预计为3% 下半年将释放产量
据SMM统计的2021年-2022年国内锌矿产量来看，2022年一季度，受疫情及冬奥会炸药限制，国内锌矿产量同比负增长。
二季度随着国内没有能源限制及政策端调控，高利润将加速刺激国内矿山复工提产。上半年国内锌矿产量同比减少7.43万吨或4.12%。预计2022年全年锌精矿产量同比增加11.44万吨或3%。
大型矿山投产延后 锌矿新增量不及预期
据SMM调研统计，2022年国内大型矿山投产延后，锌矿新增量不及预期，2022年锌矿新增量约在8.9万吨左右。
锌矿现货采购避险情绪严重 比价短期修复难以刺激锌矿大量进口
国内锌矿现货采购避险情绪严重，5月初内外比价大幅上修，矿端进口窗口短暂开启，进口矿市场询价成交增多，冶炼厂仅为刚需备货。
据统计，1~5月国内锌精矿累计进口量为152.4万实物吨，累计同比减少7.38%。
上半年国内矿供应量负增长 市场矿库存量处于历年同期低位
据SMM调研显示，上半年国内矿供应量呈现负增长，市场矿库存量处于历年同期的低位。
从短期来看，进口窗口的短暂开启给了冶炼厂为三季度备矿的机会，然而由于比价风险及资金压力等问题，炼厂仅为三季度进行了刚需备货。远期四季度冬储期间的矿供应仍需三季度窗口继续给到机会。因此，总体来看，今年国内矿市场将延续紧平衡状态。
比价短期修复后进口矿加工费回落 矿端仍维持偏紧格局
从SMM统计的进口矿加工费走势来看,在比价短期修复后,进口矿加工费回落，矿端依旧维持偏紧格局。
中国精炼锌市场
矿端紧缺将持续压制锌炼厂产能提升
上半年矿端紧缺，导致加工费不断下行，同时近期随着锌价下跌，进一步压缩了冶炼厂利润，上半年不断有炼厂由于缺矿或生产亏损等问题进行减停产或检修提前，导致精炼锌产量较低。
而三季度随着国产矿产量释放、进口矿补充流入，预计下半年产量逐渐增加，四季度随着年底冬储期来临，矿偏紧格局较难解决。
预计今年全年精炼锌产量为620.1万吨，同比去年增加11.45万吨或6.48%。
国内冶炼厂新投产能现状
据SMM对国内各家冶炼厂合金产量的统计来看，多家头部冶炼厂合金产量较往年有所增加。
而精炼锌新增产能方面，2020到2023年预计国内精炼锌新增产能在90万吨左右。
精锌进口亏损严重 长单锌锭进口转向欧洲
进入2022年，精炼锌进口亏损严重，锌锭几无锌锭长单，比价全程关闭下预计三季度锌锭进口量维持在2000~3000吨。
4月出口窗口开启，于5月形成实质出口量，同时6月于LME陆续交仓。
国内锌锭库存弱于其他品种的原因或在于：出口流畅性较差
据SMM最新数据显示，截止7月4日，SMM七地锌锭库存累计17.44万吨，依旧处于近两年高位，SMM认为当前国内锌锭库存弱于其他品种的原因或在于出口流畅性较差。
由于早期市场存在大量反套头寸建立在较高比价位置，当前比价仍未实现解套，导致市场仍需要出口实现自救，那么未来将持续存在出口交仓动作，包括近两周天津库存的去库就包含了出口出库。
库存方面，SMM认为，需要关注在出口持续+消费复苏下，未来库存能否进一步加速下降。
中国锌消费
6月消费迟迟未能显现 是否继续期待7月？
进入6月以后，现实端消费的表现仍然疲软，各板块开工率同比仍是下滑状态。截止今年5月底，中国精炼锌消费累计同比下降13%。
上半年告一段落后，市场重新对7月以后的政策预期转为乐观，认为国内经济需要更多的刺激性政策来提振。而未来需要给到市场足够的时间，观察预期能否落地现实，消费端的表现也将决定锌价向上的弹性。
具体来看今年的消费表现情况，镀锌方面：
进入6月，疫情封锁放开+刺激政策出台，但是镀锌结构件的消费并没有像市场预期的那样出现明显的回暖迹象，开工率迟迟处于同期低位，未能实现持续性上行状态，同时企业成品库存没有看到减少。种种迹象表明，现实端消费疲软。
基建投资与天津锌锭库存存在高关联度。首先关注6~7月基建投资能否回到历年同期水平，而传导至下游的时间在15~30天左右。
5~6月天津持续性的去库，并不是消费带动，而是由于供应端的缩减以及大量的锌锭于天津进行出口。平滑出口带来的去库，则天津库存预估为10万吨左右。
国内镀锌板产量托底锌需求 但镀锌板出口表现悲观
据SMM调研显示，自2020年以来，国内商品的需求很大一部分依赖于国内强劲的出口，进入2022年，随着全球总需求的回落，镀锌板出口增速已经率先见顶。
稳经济、稳增长下 关注下半年国内需求复苏后韧性如何
在国内稳经济、稳增长等政策频出下，SMM预计国内终端需求最差的时候或许已经过去，蔚来关注地产及基建修复的力度强弱。
新增专项债发行进度加速
据SMM统计，截至6月23日，全国新增专项债券累计达28588.3423亿元，已披露5363.3517亿元，全年36500亿元（包含2000亿元支持中小银行专项债券）新增专项债券仅剩2548.306亿元未披露。6月新增专项债超万亿，同时要求8月底前基本使用完毕。
从其具体投放领域来看，主要是以基建领域为主。
专项债加速投放利于基建投资上行
分板块来看，5月基建、公共设施板块累计增速上行，水利板块维持高位，铁路运输跌幅收窄，道路运输小幅转负。
5月专项债加速投放，并主要应用于基建领域，基建投资单月增速明显抬头，狭义基建投资单月增速由4月的2.95%上升至7.22%。
6月专项债投放超万亿，根据5月的表现情况来看，基建投资预计也将上行至年内高位。
十四五初期 今年新开工项目大幅增加
目前处于十四五的初始阶段，可以看到今年的新开工项目相当集中，截止至2020年5月，新开工项目总投资额累计同比增长23.3%。而一般项目从招标到开工一般需要3~4个月时间，快则一个月（该流程计入投资之前），而征地搬迁的时间一般政府规定是三个月（即新开工至施工的时间周期）。
今年施工项目计划总投资额累计增速平稳运行于10%上下，待新开工增速回落，转而施工增速上行，那么基建带动的需求就会开始显现。
地产下行 压铸板块表现低迷
由于房地产暴雷+疫情因素+信用受损，今年地产行业整体呈下行趋势，商品房销售大幅走弱。而压铸产品多为房地产后端消费产品，受其影响，行业订单大幅走弱，短期也没有回暖迹象。
汽车刺激政策落地 轮胎库存高位仍然对氧化锌消费形成压制
自2022年3月下旬，江浙地区疫情爆发，上海车企停产导致国内汽车行业增长缓慢。后续汽车刺激政策的轮番落地，但是轮胎库存高位仍然对氧化锌消费形成压制。
2022年价格展望
据SMM统计的锌矿平衡表来看，预计2022年下半年，锌将持续处于供不应求的状态，临近年底这一情况或将得到一定改善。但总体来看，锌矿紧缺问题仍存。SMM认为下半年锌或是有色中最具备交易机会的品种。
综合来看，短期进口窗口的短暂开启给了冶炼厂为三季度备矿的机会，然而由于比价风险及资金压力等问题，炼厂仅为三季度进行了刚需备货。远期四季度冬储期间的矿供应仍需三季度窗口继续给到机会。因此，今年国内矿市场将延续紧平衡状态。消费端未来需静待促消费、稳经济政策发布后，国内终端企业的恢复情况。
