上周铜锌比破前高后回落至3.4附近，处于历史高位区间，体现铜和锌在宏观属性和需求预期两方面的差异；沪锌回踩10日均线后继续拉升，周涨3.62%，反弹趋势未改。

上游：矿偏紧未见缓解，6月SMM国产矿TC均价下调500元至2700元/金属吨，进口矿TC均价下调15美元至20美元/干吨，矿山利润6600元/吨左右，冶炼厂不含副产品亏损700元/吨附近，大型炼厂依赖副产品收益减产意愿不足，但中小型炼厂维持生产难度增加。云南蒙自、东岭检修恢复，其他地区基本正常生产，炼厂原料库存天数下滑至18天左右，进口矿成交依然低迷，冶炼厂对国产矿争夺激烈。锌锭现货进口亏损在1400元/吨左右，进口锭几无补入。

需求：高价抑制需求，叠加部分地区环保督察影响，SMM数据显示锌下游三大板块开工均下降，镀锌利润不佳，周度开工下滑2.17pct至62.37%；压铸锌合金处于传统淡季，锌价高位影响订单，开工下滑1.38pct至47.78%；氧化锌订单偏弱，开工下滑0.9pct至60.9%，下游备货谨慎，维持刚需采购、一天一采等，需求分散兑现，产业体感需求平平。因原料库存低，下游在价格上涨途中抵抗能力不足，被迫刚需采购，贸易商挺价情绪依然浓厚。

库存和持仓：LME锌库存回调缓慢录得25.7万吨，0-3月深贴水57.35美元，投资基金维持净多头持仓；周一SMM锌社库因下游刚需备货下降至21.04万吨，社库曲线拐点意味不明，沪锌加权持仓维持23.6万手，沉淀资金46.56亿，多空高位僵持。

走势：锭端依然不缺，产业矛盾集中矿端，锌跟随有色板块阶段性调整，暂观望，前期低位多单背靠20日线持有。