投资要点

动力煤：本周（5.27-6.3）秦港平仓价周内持平，2日报收1205元/吨。广州港5500山西优混库提价报收1360元/吨，周变动0.74%，年度价格中枢较去年增14.16%。港口和电厂库存持续累积。随着气温走高，沿海八省电厂日耗增加。

冶金煤：本周冶金煤价格平稳。港口主焦煤2日报收3050元/吨，周内持平，进口价差维持117元/吨。炼焦煤港口库存去化，目前处于低位，下游库存小幅降低。山西喷吹煤价格与上周持平，报收2050元/吨，下游库存回补。

焦钢：本周焦炭价格平稳，螺纹钢价格小幅反弹。2日临汾产二级焦价格报收2880元/吨，周内持平，测算焦化厂利润-1033元/吨，较上周降13元/吨。27日焦炉开工率81.7%，较上周降1.0个百分点。焦化厂、港口和钢厂焦炭库存水平回升。螺纹钢价报收4812元/吨，本周增1.43%。27日全国247家钢厂高炉开工率83.83%，较上周增0.82个百分点。

权益观点：本周煤炭板块跌1.3%，跑输大盘，周内呈震荡走势。随着疫情好转和迎峰度夏，需求端变化值得关注。当前供给结构性偏紧，夏季能源安全问题凸显。近期主产区陆续开展保供增产工作，整体看保供压力仍存。海外市场方面，欧盟对俄能源制裁加码所导致的煤炭多重缺口也持续冲击着全球煤炭供需关系。因此海外能源价格仍在上升通道，煤炭贸易不确定性增大，国内进口煤量收缩达成一致预期。近期印尼能源部将6月份煤炭基准价格（HBA）定在323.91美元/吨，较上月涨17.53%。分煤种看，动力煤价格震荡，冶金煤平稳。业绩释放后，板块动态估值回到低位，板块估值持续修复中。303号文和4号公告主要对动力煤，预计未来动力煤业绩确定性更强，非动力煤业绩弹性更大。动力煤建议关注兖矿能源、陕西煤业、中国神华；非动力煤建议关注平煤股份、潞安环能、华阳股份。

信用观点：基本面改善，煤企偿债能力提升。未来资本开支主要来自于保供和转型。一级发行方面，发债主体融资正常。二级市场方面，信仰修复环境下，煤炭债信用利差基本与永煤事件前相当，处于相对低位。资产荒的交易环境下，市场不断尝试下沉煤炭债，近期(AA+)-(AAA)等级利差出现倒挂。山西煤炭重组尚未结束，各家专业化定位清晰。目前资产端管理权移交、所有权搁置。债务“一盘棋”思路未变，预计省内保兑付意愿强。信用策略角度，强资质主体可在久期中寻找空间。

风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；海外煤价大幅下跌；其他扰动因素。