海外支撑减弱 5月国内锌市重回紧平衡 6月锌价关注疫情情况及政策利好传导效果【SMM会议纪要】

来源：SMM2022-05-26 07:22

SMM 5月26日讯：在5月23日由海通期货主办，SMM协办，上海期货交易所支持的“期海通行铅锌产业链线上沙龙”会议中，SMM铅锌组资深分析师曾子航针对“海外逻辑走弱+国内缺乏驱动消费是否会拖垮锌价”的主题进行了一番解析。他认为，当前5月份表观消费处于较低水平，而当前库存也维持高位，6月需关注疫情的恢复情况，关注相关政策是否能真正落实到消费面，消费上未来还存在极大的不确定性。远期来看，关注消费驱动能否形成。

欧洲电价逻辑弱化？欧元兑美元汇率走低+矿加工费小幅回升

海外方面，当前电价问题依旧存在，欧洲综合电价（以托克旗下炼厂所在地法国、荷兰、比利时电价为基准）当前仍然处于150~230欧元/兆瓦时的范围，不过需要注意的是，目前欧洲欧元兑美元汇率不断走低，导致美元电价重心不断下移。以200美元/干吨的锌矿加工费来计算，当前欧洲炼厂处于盈亏平衡线上下。若计入欧洲地区升水，则炼厂利润可观。

除了电价，欧洲地区矿加工费的问题也需要关注。前期海外benchmark定在230美元/干吨，同时附加了自动调整的分成机制，已经表明了海外在欧洲减产、中国拒采进口矿的情况下，锌矿相对宽松的环境，后续欧洲地区加工费也有进一步上涨的可能，来带给冶炼厂更多的利润助其复产。

因而综合来看，欧洲电价逻辑确实是在进一步弱化，仍需要警惕未来复产的可能性。

LME去库放缓中国出口锌锭开始交仓

五一节前，整体LME去库水平大致在4~5万吨的水平，因前期欧洲炼厂减停产引发当地供应紧缺，4月LME东南亚锌锭转移至欧洲以缓解现货紧缺、弥补长单等需求。

4月LME库存经历了大幅的去库。然而进入5月随着东南亚提货结束，叠加中国出口锌锭交仓LME，导致LME库存阶段性小幅累库，同时LME0-3结构走弱，几大因素宣示着前期库存低位、锌锭紧缺逻辑的弱化。

而从SMM整理的欧洲地区现货升水情况来看，自2021年10月欧洲炼厂减产开始，欧洲地区升水开启上涨趋势，一度上涨至500美元/吨上下的水平。据SMM了解，欧洲地区升水是欧洲炼厂为应对电价高企而进行的高价售货，以及当地物流问题导致的结果，对消费的敏感度并不高。

比价大幅上修后矿端进口窗口开启三季度预计将集中到货

近期随着比价大幅上修，矿端进口窗口持续开启，进口矿市场询价成交增多，冶炼厂开始为三季度备矿。未来三季度可能会出现进口矿集中流入市场的情况。

据SMM统计，一季度国内锌精矿累计进口量为94.95万实物吨，累计同比减少8.83%。

比价打开后进口矿加工费下行矿端供应近弱远强

当前锌市场上，矿紧缺情况依旧持续，进口矿加工费的下跌也说明前期的上涨只是因为比价的问题，在比价打开后，冶炼询价买货意愿强劲，贸易商压价出货，但是这也同样会带来下半年矿端相对宽松，支撑精炼锌产量来到54~55万吨的月均产量。

而且从SMM整理的冶炼厂利润情况来看，随着比价大幅上修，当前冶炼厂采购进口矿生产利润可观。

三季度进口矿补充下精炼锌产量预计将释放

当前国内锌精矿仍然紧张，限制炼厂开工。未来随着进口矿补充市场，精炼锌产量将逐渐上行，月均产量预计到达55万吨/月。

此外，目前冶炼厂原料库存水平仍维持近几年低位，三季度需关注炼厂备矿力度，在冬储前后是否会进行大规模备矿。预计后续加工费不会出现大幅度上行，大致维持在相对低位的水平，给到锌价25000元/吨位置的成本支撑。下半年需要观察加工费的变化对于冶炼成本的影响。

若是下半年整体加工费出现上行态势，而消费端却没有足够乐观预期的话，长期来看预计供应端会对锌价产生一定的压制。SMM认为，当前供应端维持近强远弱的情况，未来需要重点关注消费方面的表现。

五一以后锌下游消费并没有看到明显好转

近期市场不断地传出政策或是传闻，有效地提振了市场的短期情绪，但是冷静下来，我们仍然需要思考两点：一是政策的真实落地，以及需要等待消费的实际上行来佐证；二是需要警惕疫情的再次反扑，北京、天津、四川等地的疫情发酵，依旧会成为短期的扰动因素。

回归现实，在下游低价集中补库带来去库以后，近期锌锭再度出现累库，也反映了锌的实际下游消费并没有真正好转。

原料紧缺+疫情运输影响精炼锌产量无法释放

比价上修同样导致锌锭出口交割的窗口关闭，据SMM了解，此前在港口已经定了船、仓的锌锭仍旧会进行出口交割。但是这以外的锌锭已经出现了出口回流现货市场的情况。这也对天津、上海两个市场形成了明显的冲击，当地升水出现了不同程度回落。

数据来源：SMM数据库

据SMM最新七地社会库存数据来看，截止5月23日，SMM七地锌锭社会库存总计26.39万吨，未能出现明显的去库，仍处于今年高位。

锌产业月度平衡表

从SMM整理的锌产业月度平衡表来看，4月国内锌产业供应小幅过剩，5月重新回归紧平衡状态，预计6月此情况将延续。

对于未来锌价走向，当前5月份表观消费处于较低水平，而当前库存也维持高位，6月需关注疫情的恢复情况，关注相关政策是否能真正落实到消费面，消费上未来还存在极大的不确定性。远期来看，关注消费驱动能否形成。

除了上述关于二季度锌市场的分析，此次线上沙龙环节，SMM铅锌组高级分析师夏闻鸣也就“2022年二季度铅市场运行情况展望”进行了深度全面的解析，具体可移步“二季度铅市回顾及后市展望【SMM会议纪要】”一文查看。此外，此次沙龙还精心准备了圆桌论坛环节，我们邀请了四位铅锌行业大佬来一同针对近期铅锌市场的运行情况进行一番深入的交流沟通。四位嘉宾分别是，株冶集团首席分析师戴小林、铜冠有色金属商务部部长张坤、唐山正元管业采购总监赵越以及上海贸远实业副总经理朱俊。