SMM 5月28日讯：5月23日，在由海通期货主办，SMM协办，上海期货交易所支持的“期海通行铅锌产业链线上沙龙”如期举行。在圆桌论坛环节，我们邀请了四位铅锌行业大佬来一同针对近期铅锌市场的运行情况进行一番深入的交流沟通。四位嘉宾分别是，株冶集团首席分析师戴小林、铜冠有色金属商务部部长张坤、唐山正元管业采购总监赵越以及上海贸远实业副总经理朱俊。
此次圆桌论坛一共围绕以下四个论题展开：
论题一：原料短缺问题对锌供应短的冲击；
论题二：锌原料及成本端市场现状；
论题三：疫情后国内需求能否抬头，是否具有持续性？
论题四：铅锌二季度的交易策略及生产企业期现策略的探讨。
以下为采访原文：
嘉宾：
株冶集团首席分析师戴小林
铜冠有色金属商务部部长 张坤
发言内容：
SMM：自2020年疫情爆发以来，矿紧缺程度日益严峻，直到如今依旧没有看到矿端出现边际回暖的迹象，一季度甚至有部分冶炼厂因矿紧缺而出现了控产的问题，因此，请问湖南矿端目前表现如何？
株冶集团首席分析师戴小林：湘西矿端由于放假时间偏长，导致矿端供应掣肘冶炼端。长单交付目前有延后迹象，因此总体来看，目前矿端采购仍旧短缺，并没有得到明显的改善。
SMM：对于冶炼厂来说，是综合利润完全亏损还是锌环节亏较多的时候，冶炼厂才会选择控产？
株冶集团首席分析师戴小林：对于冶炼厂而言，作为加工企业，一般是以综合利润来算。目前硫酸价格目前表现较好，出厂价格多在800-900元/吨，在这种情况下，即使锌价跌25000以下，冶炼厂仍有利润，只是相较前期会有所收窄，因此一般情况下冶炼厂不会控产。对于冶炼端，下游因有保供需求（长单），考虑成本的话也需要将维护下游渠道这一点考虑进去，因此冶炼厂的成本边际是一个变动的范围。
SMM：关于进口矿方面，2022年美金价格上调幅度很快，导致进口亏损扩大。不过近期比价有所修复，进口亏损缩窄，市场部分主流贸易商也表示价格从原本的250美元下调至200~210美元/干吨。那么从冶炼厂角度，在采购进口矿时，是考虑近端的亏损，还是会去做远端的预测，比如若是冶炼厂认为未来比价会修复，所以提前做采购和备货的动作呢？
铜冠有色金属商务部部长 张坤：对于国内企业来说，进口矿主要需要考虑两方面的内容：一方面，进口矿石是作为原料的补充；另一方面，需要考虑到生产的连续性。在2021年10月份以来，随着比价表现越来越差，进口矿加工费上涨速度也十分可观，目前已经已经从年初的90美元一度涨至260、270美元的高点。近期随着比价的修复，进口矿加工费已经回调至200左右，但是对于冶炼厂而言，其更多关注的是可获得的加工费，而人民币兑美元的汇率和比价，都与其有很大的关联。对于冶炼厂而言，在比值较差的时候，冶炼厂也会尽量压缩进口矿的比例。国内矿加工费在1-5月份之前有很大优势，不过进口矿也在少量地补充国内矿不足的部分。在考虑进口量的时候，由此前M+1, M+2，考虑得再长远一些。此外，在进口矿加工费有快速上涨的预期下，我们也会尽可能考虑现货而非长单，采购以刚需为主。目前，在比价修复后，进口矿增加。另外也需要考虑保值问题，在锌价高位震荡的情况下，也需要锁住TC，同时还需要考虑进口矿富含的一些成分。
SMM：国内加工费目前仍有优势，SMM调研也发现,国内多数冶炼厂都在买国内矿而不买进口矿,导致国内矿加工费始终上涨乏力。在您看来，接下来第三季度加工费是否能逐步返升？当前采购力度现在是否有变化？
铜冠有色金属商务部部长 张坤：四月底的时候，部分冶炼厂已经将加工费调到了3000以下，随着内外比价的修复，加之锌价的高位，预计后期国内加工费会逐步上移。主因当前电费、辅料价格的上涨以及环保等决策都让冶炼厂成本上移，利润投入全部转移至矿端又不符合市场规定，从长远来看，冶炼厂和矿山的利润是会进行动态调整的，所以后期来看，我认为随着进口矿的逐步到货，国内矿紧缺情况缓解后，国内加工费将有上调趋势。
SMM：当前铜冠在合金方面的产量比较高。而据SMM调研显示，当前下游合金需求很差，请问公司在合金销售环节，销售压力是否很大？
铜冠有色金属商务部部长 张坤：公司合金的销售在华东地区，因疫情风控对下游的销售产生了一定的影响。一方面是物流成本的上升，另一方面，在锌价保持较高位并且剧烈波动时，会导致下游合金厂受风险冲击的可能性加大。不过整体来看，公司合金销售情况相比去年同期变动不大，主要的影响便是在华南地区。有部分小的合金厂因疫情以及环保影响，在电力供应实现之后，可能会选择转移到东南亚等地区生产。国内一些做压铸件的企业，可能会存在一个生产场地转移的过程。
SMM：目前株冶的合金生产量在国内可谓是屈指可数的存在，那么公司成本端和比如镀锌、压铸等目前的销售是否有压力？
株冶集团首席分析师戴小林：受疫情影响，前期热镀锌板块企业开工率只有60%多，下滑比较明显。不过五月中下旬开始，随着基建订单的好转，热镀锌板块开工率有所回升。光伏、镀管方面，开工率达到了87%左右，提升比较明显，主要是山东和天津方面贡献了主要增量。
镀板方面开工率变化不是很明显，从前期的68%左右上升至72%，后续需要持续关注镀板开工率方面的变化；压铸方面，在锌价上涨至较高位时，下游观望情绪比较浓厚，加之疫情和出口等一系列影响，导致压铸板块前期表现十分萧条。不过后期锌价下跌带动下游补库，前后分别在27000和25000价位的时候进行了总计两轮补库。补库完成后，压铸订单的需求并没有看到明显的转好。所以我们认为下游消费还是没有太大起色，终端目前对订单比较保守。房地产放慢，目前政策对房地产方面的刺激较多，但是从终端消费来看，订单依旧没有转好。不多在政策托底下，我们对其后续消费并不是很悲观，考虑到热镀锌方面已经看到了订单好转的情况，预计后续房地产等相关压铸订单或许会回暖。
SMM：后续价格是否继续上涨？
株冶集团首席分析师戴小林：当前国内成本方面支撑仍旧较强。海外基本面暂未有明显变化，剔除升贴水方面，海外也已经到了成本线附近。海外今年一季度矿端产量不及预期，放眼全年预计也不会有很大的增量，相比之前预计的24~25万吨增量很有可能会大打折扣。因此，在海外成本支撑、滴库存以及复产预期不是很强的情况下，海外锌价有较强的成本支撑。
国内方面，虽然煤价在下跌，但电价却没有随之下跌，导致冶炼厂成本较高。消费方面，预计后期会维持去库，所以我们认为价格深跌的概率不大。但是仍需要警惕宏观风险。
SMM：那么在这种外强内弱的情况下，考虑到公司进口矿占比尚可，那么是否会提前准备远端矿？当前备货意愿如何？
株冶集团首席分析师戴小林：公司长单进口矿占了一大部分，主要是散单与比值有强相关。因为冶炼厂有保值成本，所以一般不会去锁很多远期的量，所以主要还是要看比值。比如上周比值是从7.1涨到了7.2，考虑到进口矿利润优于国内矿500左右，一般也会锁一些进口矿，但不会锁很多。因为不确定后面的比值会怎么变化，虽然只要高于benchmark的TC都处于相对高位，但比值和汇率影响仍旧很大，因此备货的量不会太多。
SMM：现在市场比较混乱，后续您怎么看待铅锌价格？
铜冠有色金属商务部部长 张坤：铅市场主要看再生铅的情况，再生铅成本支撑对铅价走向有很大的影响。再生铅成本由于量很大，随着开工率回升，对价格有决定性作用。预计铅价未来一般是在14800~16000之间震荡。
锌方面，主要看宏观面美联储加息以及欧洲能源危机，电价上涨的影响。随着夏季的到来，可能上述影响会减缓。后续需要持续关注欧洲冶炼厂是否能恢复到2021年10月份以前的开工情况。不过整体来看，目前锌价依旧可能维持高位震荡，国内锌价预计将在24000~26000之间震荡，后续仍需警惕宏观以及疫情等方面的风险。
SMM：铅的套保方面，如果铅价涨到16000元/吨，冶炼厂多数会选择保值交仓。那么锌，套保意愿是否较高？
铜冠有色金属商务部部长 张坤：我们的保值是对原料生产、对库存及战略方面进行操作，鉴于目前锌价波动很大，保值的成本也是很大。所以一般我们日常是采用对冲的模式去操作，对套包的相关操作不会太多。不少企业也都在考虑期货和期权方面的操作可能会更有效一点。
嘉宾：
唐山正元管业采购总监赵越
SMM：目前供应端的了解已经比较明朗，但是压铸和镀锌合金板块，请教一下赵越总，您负责管到终端，单目前SMM认为镀锌需求表现一般,并没有超出市场预期的极强表现,SMM调研的下游企业成品库存、原料库存表现也不是特别理想，请问您如何看待后续镀锌消费？
唐山正元管业采购总监赵越：2021年4月份，公司整体镀锌管销量在10w吨左右，今年四月份在8.6万吨左右。与去年同期相比，销售幅度大概降幅在1.8万吨左右，今年三月份是9000吨，一到二月份是116000吨。去年一到三月份和今年一到三月份的销售，销售品的总的销售量维持紧平衡。目前我厂里的库存成品库大概是在32000吨。目前最多公司的成品库房最还可以增加1万吨的库存，短期的产出和销售也是一个紧平衡的状态。而且我们了解到，唐山地区今年一到五月份，镀锌管的现有产能是超过了需求量。但是随着唐山地区疫情时有发生，产能受到影响，目前产销维持紧平衡。
同时我们了解到河北霸州地区镀锌板带产品。2022年一至五月的周产量是890吨左右。而2021年一至五月的周产量是1150吨。产能下降的原因主要有两点：第一是河北廊坊地区受到疫情影响而进行的重点区域风控管理。第二点是侧面体现了这个家电类和工业品的消费比较疲弱，同时了解到，唐山地区几家钢厂今年镀锌板带产能是去年产能的75%。
往后看，后期我们对市场的消费还是持偏乐观的情绪。首先是政策托举，对建材类、管材类和工业品的消费起到了比较强的底部支撑。同时因为锌锭的价格降了一波，现在我们的加工费基本上是可以达到平衡。如果后期锌锭价格继续下降，可能我们会拥有短期利润，所以说对后期消费还是持比较乐观的看法。
SMM：您觉得未来锌锭的消费方面有哪些板块是值得我们关注的？
唐山正元管业采购总监 赵越：我们公司的光伏产能占到销售比例大概25%-30%左右，剩下的50%以上其实都在地产。地产板块，比如说消防管道、燃气管道等。所以说如果宏观政策对地产有一个强的托底，包括资金面比较宽松的话，后期可能地产会企稳，企稳了以后整体消费能够复苏。
SMM：现在采购上，疫情对于物流的这个影响现在非常大吗？
唐山正元管业采购总监 赵越：非常大。因为天津主要的疫区是分在两个区，一个是北辰区，一个是东丽区，像天津的这些交割库或者大的国企库房都在东丽。基本上会影响到三到四个库房的装货量。另一方面主要是司机的问题，司机比如说去了天津，挂了行程码的星号，可能到其他地区有管控措施，比较麻烦。
SMM：明白，我们对于消费的感受和您讲的一样，镀锌板整体表现是非常差的，然后我们也是对后续的需求比较乐观。包括今天很多参会的人，大家其实对锌的关心也是集中在疫情后的需求到底能否有明显起色。不过从赵总的介绍来看，目前集团对于未来需求是比较乐观的。最后一个问题想和张总请教一下，目前锌价已经止跌企稳了，您会考虑在这个价位上做更多的备货么？
唐山正元管业采购总监 赵越：没有，我们是按需采购。
嘉宾：
上海贸远实业副总经理 朱俊
SMM：朱总您好，去年十月份至今，铅锭消费出口弥补了部分国内市场供应极端过剩的情况，但目前沪伦比值逐渐走弱，市场对于加下来短期内铅锭出口的意愿也有下滑，您对于铅的接下来的策略有什么看法？
上海贸远实业副总经理 朱俊：近期我们可以看到，全球经济下行压力加大背景下，疫情影响逐步蔓延，叠加全球汽车芯片短缺，全球汽车新车产量和消费均有明显下滑，二手车和新车价格一度出现倒挂，二手车的消费也带动了一部分铅蓄电池替换需求的上升，故去年下半年以来铅锭出口表现逐渐改善。但目前伴随汽车芯片供应和疫情影响的缓解，二手车消费逐渐减弱，同时国内疫情蔓延影响物流，4月铅锭出口开始出现下滑。
近期沪伦比值逐渐回升，铅锭出口走弱预期加剧，冶炼厂交仓倾向有所增，仓单库存开始增加，接下来国内再生铅生产恢复情况和消费淡季之后的恢复情况成为影响铅价的主要因素。供应端看，原生铅产量相对平稳，再生铅炼厂经历了废电瓶增值税、疫情等因素后生产成本逐渐抬升，另有锡价下跌导致相关副产品收益下滑，整体再生铅生产恢复缓慢，未来产能恢复程度尚需观察。消费端来看，消费经历季节性淡季后预计稳步恢复，但目前电池厂的铅锭库存水平仍处高位，消费恢复能否在消化电池厂原料库存的基础上进一步带动仓单去库值得期待。
SMM：关于原生铅方面，目前已经出现冶炼厂对于矿端的加工费重视程度较低，而倾向于贵金属银等收益的情况，您认为是否也认为原生铅炼厂更倾向于关注白银的系数？
上海贸远实业副总经理 朱俊：一般冶炼厂银有合理收益，铅冶炼亏损冶炼厂是可以接受的，一般铅的副产品收益可以覆盖掉铅冶炼的亏损，其实铅加工费一直以来也处在较低水平。对于冶炼厂来说，还是要看综合的考量，维持一定利润水平的情况下冶炼厂是不会有什么太大问题的。目前原生铅供应因银等贵金属副产品收益尚可，预计离减产还较远。
银系数其实主要看进口矿，进口矿含银量目前看在接下来一两个月会维持下降趋势，因为原生铅短期内预计是偏紧的。银的系数是冶炼厂生产考量的重要的因素，但铅的加工费仍需考量。假设顺利的情况下，原生铅供应偏紧，再生铅产量恢复不及预期，消费可以逐渐恢复，铅价可能会有相对较好的表现，否则将大概率维持15000元/吨附近震荡。
SMM：如您上文中的假设，这种行情如果存在的话，月差会有扩影响吗？能否带动现货市场呢？
上海贸远实业副总经理 朱俊：铅锭市场行情是否有起色，其实主要也要看有没有一些资金进来做推手，当然对于铅来说盘子比较轻，其实主要依靠一些产业资金。这些年大型企业对于产业的布局也比较大，比如天能。一些大的跨国贸易商对于国内外和现货贸易市场上的布局也很不错。要看资金如何去推。如果单纯从基本面的角度看，我觉得16000元/吨腹附近已经差不多了。之前铅锭月差一直维持contango结构，那接下来可能会起来一些达到平或者小back结构，但如果把他推的很高是比较困难的。目前看全球库存是比较低的，但如果国内仓单一直在增，大概率不会有资金回去推。
SMM：最后一个问题，关于海外消费方面，去年市场关注度较高，您觉得今年海外会有什么故事会对铅价产生影响?
上海贸远实业副总经理 朱俊：其他影响因素来看，海外欧美消费情况和俄乌战争等因素影响加以关注，对于资金青睐度较弱的铅品种来说，海外经济政策收紧、资金偏紧的状态下，更倾向于认为不会出现强多头的情况，铅价走势分析主要需把握国内再生铅供应和消费恢复情况。
SMM：从今年3月到五月，大家对于锌出口的这个预期很强，市场上有天津出口了5万吨的传言，但实际上到四月的出口大概只有4000吨左右，然后五月现在因为比价修复，理论出口窗口关闭，您对锌出口怎么看呢？
上海贸远实业副总经理 朱俊：先前确实有贸易商或者冶炼厂有出口动作，我个人认为，完成集港或者已经在伦敦完成头寸的锌锭还有兑现出口的可能，但是当前比价修复，出口总量预计有限。先前市场上传的 5万吨，估计有重叠的部分。因为有人可能想出口两万吨，但是会找资金做托盘，然后呢，你去问他说他也出2万，然后我说我也出2万，这样加起来就4万了，但实际上可能是同一批货。只是重叠的量未知。
比如说当时听到紫金说要出5000吨，然后他们可能也找了几家人去问，传来传去可能就变成1万了，有这样的因素在，对吧？当然目前来说，我们实际看到的就是伦敦其实没出来多少库存，对吧，那已经交出来的货量是比较少的，那从实际情况来看，我们相信有一些货出去两三万肯定是有的。但是从这个这个行为逻辑去推演利益的角度来说，货不出去也是可以的。而有一部分锌锭可能直接进入海外下游，被使用了。
SMM：关于国内及国外矿您怎么看呢？
上海贸远实业副总经理 朱俊：个人认为，国内七月底之前，都会处于矿端偏紧状态。首先，当前国内外许多矿山都没有如期增产，不过先前锌价高位，当前锌价才刚刚跌下来，这方面还需要持续关注。因为当前矿山利润足够，如果条件允许，一定会在开采方面有所增量。再者就是先前海外矿TC上升，我认为是贸易商手中的货进行了释放，因为比价修复以后，冶炼厂愿意去买一些美元矿了，他们为缓解资金压力亦或者减掉一些头寸，做一个变相反套头寸持有。但考虑到冶炼厂成本，冶炼厂远期海外矿的备库意愿较弱，并不乐意做一个大量的远期矿的买入。
而短期来看，冶炼厂还可以买到一些原料，具体产量不会有大幅的缩小。需要等到一个矿整体偏紧，把冶炼厂产量打下来，把比价推上去，这样才能吸引海外狂流入。当前考虑到海外整体处于偏强状态，矿更多在海外冶炼厂间流转，除非欧洲能源问题卷土重来，抑制海外冶炼厂，那么海外矿TC才有继续上行的空间。但是到那时候因外供应外紧内松，比价下行，还是不利于矿的进口。所以整体来看，国内矿端偏紧将会持续。等后期矿山复产、跟国际海运恢复，后续有望回到相对宽松的状态。不过像之前一样松应该不会在有了，只是冬储之前或许会放松，进入冬储，就又会回到一个相对偏紧的状态。今年因为疫情侵扰，国内GDP一定会有不同程度的减量，部分国有企业为保证GDP,势必保证生产，在供应给相对充足的状态下，矿一定会出现明确缺口，TC上升空间较小。
SMM：据SMM了解，国内对远端矿的订单确实较少。今年矿端的整体长单量似乎也有缩水，不及往年了？
上海贸远实业副总经理 朱俊：对，因为涉及远期订单，无论是贸易商还是冶炼厂都会根据当时的现况进行分析，在当时比价依然低位的情况下，比起直接买矿，在盘面上做反套要方便得多。所以大家购买远期矿的一员就比较差。因为在非必要的情况下，大家不会选择用矿的头寸来做反套。持续关注贸易商对海外矿的积极度以及TC的变化情况，目前来看的话，矿端提产尚未可知，几十万吨的增量难以实现，可能只能提几万吨，无法缓解进口矿减量的压力，所以我认为后期冶炼厂或许或因为原料不足担忧。
SMM：据SMM了解到的情况来看，当前冶炼厂报价分歧较大。一方面，冶炼厂表示需要小幅上调，再不济也是不调这个加工费；另一方面，矿山端坚定的要求下调加工费。当前矿端紧缺确实无解。因为现在矿端紧缺，冶炼厂的投产也一定是不足的，您对国内供应端平衡怎么看？
上海贸远实业副总经理 朱俊：进口方面，当前进口哈锌亏损高达300美金，如果是先前几十美金尚有讨论余地，现在亏损拉大，进口窗口就会关闭。当前海外消费还算正常，从benchmark报出的数据来看，premium短期偶有回落，但仍然在一个相对较高的位置，从利益的角度来看，除非他们在当地卖不出去，他们没有必要卖往中国。
前三季度，中国应该处于一个净出口的状态，到四季度，如果消费回复，比价上调，或许会出现少量进口锌锭。目前能看到的是来自中东的一些锌锭，他们倒不是看比价，而是看绝对价格，在价格合适的时候出个几千吨这样，但这是相当特殊的情况，先忽略不计。
SMM：如您所说，认为国内将会处于相当低的一个平衡位置。那么，锌的结构方面您怎么看呢？
上海贸远实业副总经理 朱俊：平衡表现在很难预估，不确定性太大。首先是消费端，虽说国内对房地产有提振动作，但是现在还需要考虑钱的问题。一方面，去年上海GDP全国最高，现在也出现了这样的情况。另一方面是国家对地方政府发债的终身追责，这样地方发债更加谨慎，对基建的其实不是特别好的一个支持。
目前国内就是供需双弱的局面，虽然后期也有修复的可能性，但是当前来看并没有一个相关数据的指导。如果海运费用持稳，或许会对消费有所提振；而内需方面，因为国内目前很多城市尚在封控中，暂时看不到消费的提振，目前还是持一个相对悲观的态度。如果全部依赖基建带动的话，那么还需要等到疫情结束后，国家具体的货币政策。
除了上述圆桌论坛环节，SMM铅锌组高级分析师夏闻鸣和铅锌组资深分析师曾子航还分别对二季度铅锌价格的运行趋势进行了一番分析与展望，查看详情请移步“二季度铅市回顾及后市展望【SMM会议纪要】”以及“海外支撑减弱 5月国内锌市重回紧平衡 6月锌价关注疫情情况及政策利好传导效果【SMM会议纪要】”两篇文章查看。
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