西部矿业(601168)

核心观点

2021年公司业绩同比增长223%,2022Q1业绩同比增长58%。2021全年实现营收384.01亿元（+34.5%），归母净利润29.32亿元（+223.0%），扣非归母净利润28.14亿元（+141.3%），经营性净现金流79.52亿元（+142.4%）。公司公告了2021年度利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利2元。2022年一季度，公司实现营收86.94亿元（+3.6%），归母净利润7.51亿元（+58.2%），扣非归母净利润7.39亿元（+55.0%），经营性净现金流25.17亿元（+20.4%）。

2021年公司业绩大幅增长主要得益于玉龙铜矿二期项目达产释放产量，叠加铜处于高景气周期，铜版块业绩充分释放。2021年公司铜精矿产量12.49万吨，同比增幅达163%。2022年国内现货铜年均价68552元/吨，比2020年上涨40%。控股子公司玉龙铜业2021年净利润达31.46亿元，同比增长755%。资产负债率下行，经营性净现金流强劲增长。随着盈利持续向好，公司资产负债率自2018年以来持续下降，2022年一季度末公司资产负债率为62.4%，2021年公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加46.59亿元。

发力盐湖锂镁业务。2021年3月，公司以5.63亿元收购购西矿集团持有的西部镁业91.40%股权；2022年3月，公司以33.43亿元收购西矿集团持有的东台锂资源27%股权，成为其第二大股东，实现盐湖提镁、提锂产业协同。公司从固体矿物采选冶延伸到盐湖资源开发，打开了长期增长空间。

风险提示：产能释放低于预期，金属价格下跌风险。

投资建议：维持“买入”评级

年初以来有色金属价格上涨，以及东台锂资源公司带来投资收益，我们调高公司盈利预测。预计公司2022-2024年归母净利润分别为34.06/36.13/37.79亿元（原预测32.97/34.32/--），同比增速16.1/6.1/4.6%；摊薄EPS=1.43/1.52/1.59元，当前股价对应PE=8.4/7.9/7.5X。考虑到公司是国内领先的铜、铅、锌精矿生产企业，玉龙铜矿改扩建工程顺利达产，自2021年开始公司铜精矿产量大幅增长，受益于铜行业高景气周期。同时公司发力盐湖锂镁资源，打开长期成长空间，公司利润也将显著增厚，维持“买入”评级。