投资要点

供给端： 1-4 月煤炭产量持续释放，但供给端结构性紧张。 统计局口径下， 2022年 1-4 月，全国煤炭产量 14.48 亿吨，同比增加 10.5%； 4 月当月实现产量 3.63亿吨，同比增加 10.70%，环比下降 8.34%。 CCTD 口径下，山西、陕西和内蒙三大主产区产量持续释放，但全国角度看供给结构性紧张。除了晋陕蒙主产区外，新疆和贵州对煤炭产量的增量贡献超过 5%。由于新疆和贵州离东南沿海消费地较远，其产量更多服务区域市场。五大产区之外的地区产量明显收缩。整体来看当前煤炭供给结构性紧张，保供压力仍大。

需求端： 下游行业增速整体趋缓。 从终端需求来看，投资增速增速下修，基建、制造业和地产投资均有所下降。 1-4 月固定资产投资累计增速为 6.80%，较上个月减少 2.50 个百分点，其中制造业、基建和房地产累计增速分别为 12.20%、6.50%和-2.70%，分别较上期增速收窄 3.40 个百分点、 2.00 个百分点和 3.40个百分点。 以 2022 年 1-4 月累计增速来看，煤炭、焦炭、生铁、火电、水泥分别为 10.50%、 -2.70%、 -9.40%、 -1.80%和-14.80%，煤炭产量增速高于下游行业。

库存端： 动力煤继续补库，冶金煤完成去库。 电厂库存继续回补。截止 2022 年5 月 12 日，沿海 8 省电厂日耗 166 万吨，月环比增 3.30%；库存 3000 万吨，月环比升 4.79%，同比上年增 25.3%；可用天数为 18.1 天，较上月增加 0.3 天。4 月动力煤环渤海港口继续补库。电煤处于淡季，上游港口库存继续回补。截止2022 年 4 月，全国主要港口库存月环比增 5.96%，较去年同期下降 37.84%。冶金煤 2022 年 2 月开始库存持续去化，并于 4 月下旬开始回补。截止 5 月 13日，冶金煤总库存 2604.15 万吨，较上月同期增 1.67%，其中六大港口降 15.69%，钢厂和焦炭企业分别增 3.26%和增 2.87%；相较上年同期，总库存增加 5.99%，六大港口降 60.19%、钢厂和焦炭企业分别降 3.12%和升 38.53%。

进口端： 有所收缩。 2022 年 1-4 月累计进口 0.75 亿吨，同比降 16.2%。 4 月当月进口煤炭 2354.9 万吨，同比增 8.37%，环比增 43.42%。

投资策略： 各煤种走势分化， 需求端预期改善。 动力煤淡季不淡价格表现强势，新一轮价格约束容忍度有所放宽。冶金煤在需求端边际改善的背景下近月价格维持高位。当前供给结构性偏紧，保供压力仍存。全球煤炭贸易新格局下海外煤价易涨难跌，进口煤量收缩形成一致预期。随着 2021 年和 2022 年一季度业绩持续释放，大部分公司均超出市场预期，行业动态估值水平再次回到偏低位置。 行业景气度延续的假设下，板块不具备大幅下跌基础。 随着疫情冲击逐渐降低以及近期地产放松政策陆续出台，利于改善需求端预期，估值修复逻辑仍在。

风险提示： 价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；进口煤价格大跌；业绩不及预期；其他扰动因素。