煤炭价格上限更高 经营业绩更稳【机构评论】

投资建议:价格上限更高,经营业绩更稳。疫情和淡季影响下,出现对下游需求的担忧,新价格机制初步落地,走向仍不明朗,观望为主;政策上仍有利好,虽然对煤炭长协落实和价格监控趋严,但价格空间高于预期。整体而言,煤炭供需格局依旧紧张,行业景气度仍将维持高位。煤企一季报业绩增速普遍较快,二季度业绩环比改善有望延续超预期表现;上市公司高比例分红创出上市以来新高,提振市场情绪,继续看好后市行情。建议重点关注标的:动力煤公司陕西煤业、山煤国际、兖矿能源、中国神华;炼焦煤公司潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、盘江股份。

核心逻辑:产能周期驱动,煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能超目标完成任务,供给能力超预期下降。国家发改委要求加快发展壮大新动能,培育发展优质先进产能,但远水解不了近渴。依据3-5年的建矿周期判断,未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间,伴随国民经济的增长,全社会的用能需求预计仍将保持增长态势,煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出,煤炭的绝对消费量将稳中有增,煤炭行业依然处在高景气发展阶段。

超预期点:1)增产保供难度超预期:2022年产能再梳理、再挖掘的空间有限,再增加3亿吨产能的难度大。2022年3月18日,发改委下发《关于成立工作专班推动煤炭增产保供有关工作的通知》,表明增产保供的紧迫性和困难度或比想象中严峻。2)需求增长韧性超预期:2022年Q1煤炭下游数据看似表现不佳,但考虑到去年同期高增长,今年实际表现尚可,需求增长韧性依然很强。伴随国家“稳增长”措施持续发力,下游企业开工率稳步提升,有望带动煤炭下游需求超预期增长。3)限价令限制电煤,提高上限超预期:发改委先后发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》(发改价格[2022]303号)和2022年4号公告,对煤炭价格进行了规范。限价令范围明确:针对的主要是动力煤中的电煤,不包括焦煤、无烟煤及非电用煤。现货价格上限上移超预期:现货价格上限较前期“坑口不超700元/吨、港口不超900元/吨”的限价上移,煤企盈利空间再次打开。4)俄乌危机催化全球能源危机,海外煤价飙涨超预期:国际三大动力煤现货价格指数大幅攀升,叠加澳大利亚进口煤放开前景扑朔迷离以及印尼煤矿需要履行DMO带来的出口受阻,进口煤对国内市场供应量的补充作用有限,煤炭进口形势偏紧。高企的海外煤价,进口转内贸,或将加剧沿海煤炭供应的紧张局面。

煤炭价格:动力煤价格探涨,焦煤焦炭稳中偏弱。

动力煤方面,本周港口价格小幅上调,坑口价格持平。供给端,月初部分煤矿按照五月限价要求下调价格,但大部分保长协和内部供应,整体供应稳定,部分需求较好地区市场煤价格有上涨;港口方面,五月初为期20天的大秦线春季检修开始,节后整体市场仍以刚需交易为主,政策不明朗,观望情绪浓,价格小幅探涨。需求端,南方气温适宜,民用电低负荷运行,耗煤需求整体偏弱,贸易商多在观望政策落地情况,采购积极性不高。限价政策落地初期,市场观望情绪浓厚,后续继续关注复产复工情况以及限价政策落地影响。

焦煤及焦炭方面,稳中偏弱。供给端,部分前期停产煤矿近期开始少量出煤,产量稍有回升,但炼焦煤整体供应延续偏紧格局;焦炭企业则在高利润驱动下,生产积极性不断增加,供应增量明显;进口蒙煤方面,本周甘其毛都口岸通关4日,日均通关342车,周环比增加36车,短盘运费和蒙煤价格都有下跌现象;需求端,洗煤厂和贸易商等中间环节采购放缓。下游钢厂方面,部分钢厂焦炭库存增至合理水平,开始控制采购节奏。后期关注钢厂增库进度及终端需求情况。

高频数据跟踪

动力煤港口价格上涨;炼焦煤港口、坑口持平。截至4月27日,综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)报收于735.0元/吨,周环比下跌1.0元/吨(-0.1%);截至5月6日,综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)报收于786.0元/吨,周环比持平;截至5月6日,秦皇岛港动力末煤(Q5500)山西产平仓价1205.0元/吨,周环比上涨20.0元/吨(+1.7%);截至5月6日,广州港印尼煤(Q5500)库提价1313.0元/吨,周环比上涨17.0元/吨(+1.3%);广州港澳洲煤(Q5500)库提价1318.0元/吨,周环比上涨17.0元/吨(+1.3%)。炼焦煤方面,截至5月6日,京唐港山西产主焦煤库提价(含税)3350.0元/吨,周环比持平;连云港山西产主焦煤平仓价(含税)3789.0元/吨,周环比持平;截至5月6日,山西主焦煤平均价2868.0元/吨,周环比下跌24.0元/吨(-0.8%);截至5月6日,山西吕梁1/3焦煤车板价2550.0元/吨,周环比持平。

动力煤港口库存减少、终端库存减少,炼焦煤港口库存增加、终端库存增加。截至5月5日,沿海八省动力煤库存合计2957.1万吨,周环比减少66.9万吨(-2.2%)。截至5月7日,秦皇岛港煤炭库存488.0万吨,周环比下跌13.0万吨(-2.6%)。炼焦煤方面,截至5月6日,六大港口炼焦煤库存174.0万吨,周环比上涨16.0万吨(+10.1%);截至5月2日,国内焦化厂炼焦煤总库存314.1万吨,周环比上涨6.0万吨(+1.9%)。

秦皇岛港铁路到车量减少、港口吞吐量减少;煤炭海运费下跌。截至5月6日,秦皇岛港铁路到车量为5736.0车,周环比减少5050.0车(-46.8%);秦皇岛港港口吞吐量为40.3万吨,周环比下跌9.4万吨(-18.9%)。截至5月6日,秦皇岛-上海(4-5万DWT)海运煤炭运价指数OCFI为25.5元/吨,周环比持平;秦皇岛-广州(5-6万DWT)海运煤炭运价指数OCFI50.1元/吨,周环比下跌0.8元/吨(-1.6%)。

下游表现:焦炭价格持平,钢铁价格下跌,高炉开工率上升,甲醇价格上涨,水泥价格下跌。截至5月7日,日照港准一级冶金焦平仓价(含税)4010.0元/吨,周环比持平;截至5月7日,上海螺纹钢价格(HRB40020mm)5010.0元/吨,周环比下跌10.0元/吨(-0.2%);截至5月6日,全国高炉开工率(247家)81.9%,周环比上涨1.0%(+1.2%);截至5月7日,甲醇价格指数2709.0,周环比下跌29.0(-1.1%);截至5月6日,全国水泥价格指数167.6,周环比下跌0.5(-0.3%)。

风险提示:政策限价风险;煤炭进口放量;宏观经济大幅失速下滑。

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