投资建议：价格上限更高，经营业绩更稳。疫情和淡季影响下，出现对下游需求的担忧，新价格机制初步落地，走向仍不明朗，观望为主；政策上仍有利好，虽然对煤炭长协落实和价格监控趋严，但价格空间高于预期。整体而言，煤炭供需格局依旧紧张，行业景气度仍将维持高位。煤企一季报业绩增速普遍较快，二季度业绩环比改善有望延续超预期表现；上市公司高比例分红创出上市以来新高，提振市场情绪，继续看好后市行情。建议重点关注标的：动力煤公司陕西煤业、山煤国际、兖矿能源、中国神华；炼焦煤公司潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、盘江股份。
核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能超目标完成任务，供给能力超预期下降。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。依据3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。
超预期点：1）增产保供难度超预期：2022年产能再梳理、再挖掘的空间有限，再增加3亿吨产能的难度大。2022年3月18日，发改委下发《关于成立工作专班推动煤炭增产保供有关工作的通知》，表明增产保供的紧迫性和困难度或比想象中严峻。2）需求增长韧性超预期：2022年Q1煤炭下游数据看似表现不佳，但考虑到去年同期高增长，今年实际表现尚可，需求增长韧性依然很强。伴随国家“稳增长”措施持续发力，下游企业开工率稳步提升，有望带动煤炭下游需求超预期增长。3）限价令限制电煤，提高上限超预期：发改委先后发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》（发改价格[2022]303号）和2022年4号公告，对煤炭价格进行了规范。限价令范围明确：针对的主要是动力煤中的电煤，不包括焦煤、无烟煤及非电用煤。现货价格上限上移超预期：现货价格上限较前期“坑口不超700元/吨、港口不超900元/吨”的限价上移，煤企盈利空间再次打开。4）俄乌危机催化全球能源危机，海外煤价飙涨超预期：国际三大动力煤现货价格指数大幅攀升，叠加澳大利亚进口煤放开前景扑朔迷离以及印尼煤矿需要履行DMO带来的出口受阻，进口煤对国内市场供应量的补充作用有限，煤炭进口形势偏紧。高企的海外煤价，进口转内贸，或将加剧沿海煤炭供应的紧张局面。
煤炭价格：动力煤价格探涨，焦煤焦炭稳中偏弱。
动力煤方面，本周港口价格小幅上调，坑口价格持平。供给端，月初部分煤矿按照五月限价要求下调价格，但大部分保长协和内部供应，整体供应稳定，部分需求较好地区市场煤价格有上涨；港口方面，五月初为期20天的大秦线春季检修开始，节后整体市场仍以刚需交易为主，政策不明朗，观望情绪浓，价格小幅探涨。需求端，南方气温适宜，民用电低负荷运行，耗煤需求整体偏弱，贸易商多在观望政策落地情况，采购积极性不高。限价政策落地初期，市场观望情绪浓厚，后续继续关注复产复工情况以及限价政策落地影响。
焦煤及焦炭方面，稳中偏弱。供给端，部分前期停产煤矿近期开始少量出煤，产量稍有回升，但炼焦煤整体供应延续偏紧格局；焦炭企业则在高利润驱动下，生产积极性不断增加，供应增量明显；进口蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关4日，日均通关342车，周环比增加36车，短盘运费和蒙煤价格都有下跌现象；需求端，洗煤厂和贸易商等中间环节采购放缓。下游钢厂方面，部分钢厂焦炭库存增至合理水平，开始控制采购节奏。后期关注钢厂增库进度及终端需求情况。
高频数据跟踪
动力煤港口价格上涨；炼焦煤港口、坑口持平。截至4月27日，综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)报收于735.0元/吨，周环比下跌1.0元/吨（-0.1%）；截至5月6日，综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)报收于786.0元/吨，周环比持平；截至5月6日，秦皇岛港动力末煤(Q5500)山西产平仓价1205.0元/吨，周环比上涨20.0元/吨（+1.7%）；截至5月6日，广州港印尼煤(Q5500)库提价1313.0元/吨，周环比上涨17.0元/吨（+1.3%）；广州港澳洲煤(Q5500)库提价1318.0元/吨，周环比上涨17.0元/吨（+1.3%）。炼焦煤方面，截至5月6日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)3350.0元/吨，周环比持平；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)3789.0元/吨，周环比持平；截至5月6日，山西主焦煤平均价2868.0元/吨，周环比下跌24.0元/吨（-0.8%）；截至5月6日，山西吕梁1/3焦煤车板价2550.0元/吨，周环比持平。
动力煤港口库存减少、终端库存减少，炼焦煤港口库存增加、终端库存增加。截至5月5日，沿海八省动力煤库存合计2957.1万吨，周环比减少66.9万吨（-2.2%）。截至5月7日，秦皇岛港煤炭库存488.0万吨，周环比下跌13.0万吨（-2.6%）。炼焦煤方面，截至5月6日，六大港口炼焦煤库存174.0万吨，周环比上涨16.0万吨（+10.1%）；截至5月2日，国内焦化厂炼焦煤总库存314.1万吨，周环比上涨6.0万吨（+1.9%）。
秦皇岛港铁路到车量减少、港口吞吐量减少；煤炭海运费下跌。截至5月6日，秦皇岛港铁路到车量为5736.0车，周环比减少5050.0车（-46.8%）；秦皇岛港港口吞吐量为40.3万吨，周环比下跌9.4万吨（-18.9%）。截至5月6日，秦皇岛-上海(4-5万DWT)海运煤炭运价指数OCFI为25.5元/吨，周环比持平；秦皇岛-广州(5-6万DWT)海运煤炭运价指数OCFI50.1元/吨，周环比下跌0.8元/吨（-1.6%）。
下游表现：焦炭价格持平，钢铁价格下跌，高炉开工率上升，甲醇价格上涨，水泥价格下跌。截至5月7日，日照港准一级冶金焦平仓价(含税)4010.0元/吨，周环比持平；截至5月7日，上海螺纹钢价格(HRB40020mm)5010.0元/吨，周环比下跌10.0元/吨（-0.2%）；截至5月6日，全国高炉开工率(247家)81.9%，周环比上涨1.0%（+1.2%）；截至5月7日，甲醇价格指数2709.0，周环比下跌29.0（-1.1%）；截至5月6日，全国水泥价格指数167.6，周环比下跌0.5（-0.3%）。
风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑。
