投资要点

【本周关键词】：美联储上调基准利率50BP，并确定缩表路径；国内加快复工复产

行情回顾：1、本周美联储正式将联邦基金利率目标区间上调50个基点，同时确定缩表路径，国内加快复工复产：1）基本金属，美联储5月加息落地，美元指数持续攀升，伴随着海外利率持续攀升，同时疫情持续冲击国内需求，基本金属整体承压，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-3.4%、-5.9%、-2.1%、-6.3%、-2.8%、-5.1%，价格整体有所回落；2）贵金属，十年期美债实际收益率由0.18%→0.26%，COMEX黄金收1,882.8美元/盎司，环比下跌0.70%，SHFE黄金收于403.6元/克，环比下跌0.55%。2、本周A股整体回落，申万有色金属指数收于4,489.48点，环比下跌3.34%，跑输上证综指1.85个百分点，金属非金属新材料、稀有金属、黄金、工业金属的涨跌幅分别为0.17%、-2.25%、-3.94%、-4.72%。

宏观“三因素”总结：国内加快复工复产；美联储议息会议决定将联邦基准利率区间上调50BP，并确定缩表路径；欧元区制造业PMI有所回落，疫情降温。具体来看：1）中国，4月官方制造业PMI有所回落，本周披露4月官方制造业PMI为47.4（前值49.5），非制造业PMI为41.9（前值49.5）；4月制造业PMI为46.0（前值48.1），其中经营活动指数36.2（前值42.0），产出指数37.2（前值43.9）。2）美国，3月核心PCE物价指数同比与4月制造业PMI均有所回落，美国3月核心PCE物价指数同比5.18%（前值5.31%，预期5.30%）；美国4月制造业PMI季调55.4（前值57.1，预期57.6），非制造业PMI季调57.1（前值58.3，预期58.5）；美国4月新增非农就业人数季调42.8万人（前值42.8万人，预期39.1万人）；4月失业率3.6%（前值3.6%，预期3.5%）；4月ADP就业人数季调环比0.19%（前值0.37%）。3）欧元区制造业PMI有所回落，疫情降温。第一季度欧元区实际GDP初值季调环比0.2%（前值0.3%，预期0.3%），同比5.0%（前值4.7%，预期4.6%）；3月欧元区失业率季调6.8%（前值6.9%）；4月欧元区经济景气指数季调105.0（前值106.7，预期108.0）；4月欧元区制造业PMI55.5（前值56.5，预期57.0）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊151779.2例，环比减少41366.2例，疫情降温。4）4月全球制造业PMI52.2，环比回落0.7，全球经济进入景气下行阶段进一步验证。

贵金属：美债收益率上升施压金价

周内，5月美联储将联邦基金利率目标区间上调50个bp，在美联储看来，通胀失控的影响比加息可能带来的负面影响更为严重。周内，美元走强和美债收益率上升，施压黄金价格。截至5月6日，COMEX黄金收1,882.80美元/盎司，环比下跌0.45%；COMEX白银收于22.367美元/盎司，环比下跌3.51%；SHFE黄金收于403.60元/克，环比下跌0.55%；SHFE白银收于4,821元/公斤，环比下跌2.68%。

基本金属：供需双弱，库存累积

周内，美联储5月加息落地，美元指数保持在100以上，美元走强和美债收益率上升，并且市场持续消化美联储加息和马上开启缩表的信息，基本金属价格有所承压；俄乌冲突增加了市场的不确定性，现货金属交易继续下滑；国内加快复工复产，国常会确定推动外贸保稳提质的措施，助力供应链恢复。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-3.4%、-5.9%、-2.1%、-6.3%、-2.8%、-5.1%，价格整体有所回落。

1、对于电解铜，供给端，国内铜冶炼厂进入集中检修期，部分冶炼厂由于检修设备受到阻碍，检修计划滞后到5月，需求端，国内需求偏弱，在终端订单不足及疫情干扰下，铜下游加工的开工情况不及往年。截至5月6日，上海、江苏、广东三地社会库存11.71万吨，较上周增加0.97万吨。

2、对于电解铝，国内产量稳定增长；需求端，周内国内下游开工弱势运行，江浙沪地区下游运输改善较小，且受汽车及房地产疲软影响，订单下滑明显，五一期间下游企业开工率有所下滑；氧化铝价格2,997元/吨，吨毛利89元/吨，环比上涨0.86%；阳极价格7,758元/吨，周内平均吨毛利444元/吨，环比上涨60.26%；电解铝长江现货价20,300元/吨，吨铝盈利1,488元，环比降30.78%。本周国内八地铝锭库存103.3万吨，周度累库4.6万吨。

3、对于锌锭，海外方面，欧洲能源危机依然是交易的主要逻辑；国内，供给端，由于比价下行国内炼厂拒采进口矿，加剧矿端紧缺，国内疫情导致的运输问题也放大了冶炼端紧缺情况，需求端，疫情管控和交通运输双重施压企业开工，叠加锌价高位，终端以消化成品库存为主，销售不畅情况下或将倒逼锌加工企业开工率下滑。本周七地锌锭库存总量26.34万吨，周度累库700吨。

投资建议：维持行业“中性”评级

1、贵金属，短期高通胀支撑金价，但在海外流动性持续收紧趋势下，贵金属下行压力日益凸显。

2、基本金属，我国经济工作定调“稳字当头”，稳增长政策将持续出台，支撑需求信心，但从全球来看：美联储紧缩周期下，耐用品需求依然回落，非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。

核心标的：

1）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。

2）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等。

风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。