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行业盈利现结构性分化谁是功率半导体的优等生？

来源：华尔街见闻2022-04-30 11:53

从去年至今，功率半导体行业都维持着超高景气度。受益于新能源汽车和光伏储能快速发展，功率半导体行业一直处于缺货、涨价的状态。

从上市公司近期披露的2022年第一季度和2021年全年财报中均已验证行业内公司订单饱满。但值得注意的是，今年一季度，行业内企业盈利水平出现结构性分化。

本文对功率半导体的8家公司进行财务及产能的分析。

文章要点：

21年年报: 行业平均净利润翻倍增长，除时代电气负增长外，其余公司均翻倍增长，东微半导大增4倍。

22年一季报: 产业链仍旧高景气，但是结构性分化明显，具体如下：

1、优等生

东微半导凭借产品性能的超强竞争优势，在营业收入、净利润均有同行业最强劲的增长的增长表现，同类型产品性能指标已经超过英飞凌G7。毛利率增长也非常迅速，但是，见智研究发现公司在21年的研发投入金额以及占总收入的比重却是同行业最低的，因而对产品未来的迭代以及新产品的研发实力恐怕存在不足。

2、退步生

宏微科技在22年一季度财报中，净利润是唯一一家负增长的公司，同比下降-25.74%，且毛利率也是最低的，仅有21.12%，环比下降0.45个百分点。

士兰微22Q1净利率大幅下降了7.77个百分点，毛利率下降1.76个百分点，且三费占总收入比例较高。而21年的净利润大增21倍，其主要原因是由于公司所持有的安路科技股份在在科创板上市所致，并非是销售带动。

3、进步生

时代电气在21年大考中是同业内表现最差的，在全行业都是高增长的大环境下，公司营业收入和净利润双双负增长，源于轨交行业的不景气。而22年一季度公司的营业收入和净利润增长也双双转正，但仍旧在业内处于较低水平。

详细分析过程和财务情况如下

22Q1营业收入

斯达半导在今年一季度的表现十分出彩，单季度营业收入增长速度是同业是最快的，同比增长66.96%，主要是产品销售规模有所扩大。第二位是杨jie杰科技，收入14.18亿元，同比增长50.46%；第三位是东微半导，营业收入2.06亿元，同比增长45.50%

而营业收入规模前三位均在20亿以上的时代电气、华润微和士兰微第一季季度收入增速表现平平。

22Q1净利润

22年第一季度，净利润增速最好的仍旧是东微半导和斯达半导，同比增长129.98%和101.54%。

宏微科技的一季度净利润是唯一一家负增长的公司，同比下降-25.74%。

此外，一季度中华润微的净利润收入规模是同业内最高的，达到6.19亿元，而此时时代电气的净利润仅有3.41亿元，较第一季度营业收入相近的华润微少了快一半，这背后所包含的原因是什么？见智研究在后文对21年财报解读中进一步分析。

21年营业收入

不出意外，东微半导的营业收入增长速度仍旧是业内最高的，21年收入7.82亿元，同比增长153.28%。

而从21年全年收入规模来看，时代电气的营业收入是业内最高的，达到151.21亿元，但是增长速度却是最低的，由于公司所销售的轨道交通产品需求比新能源（汽车和光伏）要差很多，所以导致营业收入增长较同业内表现落后。从产销情况可验证，轨道工程机械车的出货量同比减少了46.69%。

营业收入规模位居第二的是华润微，营业收入92.49亿元，同比增长32.56%；

第三位是士兰微，营业收入71.94亿元，同比增长68.07%，是4家IDM企业中营业收入增长最快的，源于公司去年底新产能的落地。此外，公司给出2022年预计实现营业总收入100亿元左右，比2021年增长约39%，公司今年依旧有新增产能释放，在后文的产能章节中进行详细说明。

21年净利润

士兰微21年的净利润大增21倍，远高于同行的水平，其主要原因是由于公司所持有的安路科技股份在在科创板上市所致，并非是销售商品带来的。

增长速度排名第二位的就是东微半导，净利率同比大增430.66%；其次是新洁能，同比增长近200%，其他公司的净利润增长也在一倍以上，除时代电气下降-18.49%。

时代电气的营业收入虽然是最高的，比华润微高出60亿，但是净利润却有点拉跨，仅有20.18亿元，比华润微还低了2亿多。主要原因是时代电气的产品类型以轨交应用为主，轨交系产品的需求较新能源类景气度没有那么高，因而公司所销售的产品价格不升反降。通过财报中可见，公司的毛利率同比下降了3.48个百分点。此外，公司的三费和研发费用投入比较大，后文会进行行业对比详细分析。

毛利率

22年Q1斯达半导的毛利率位居业内最高水平，达到40.81%，上涨4.09个百分点；

此外，最值得关注的仍然是东微半导，毛利率为32.93%。虽说毛利率属于业内平均水平，但是本季度上涨速度是最快的，提高了4.20个百分点。

可见两家公司在今年一季度产品提价较高，增厚了毛利率。

而宏微科技的毛利率是业内最低的，仅有21.12%，且今年一季度还下降了0.45个百分点，具体原因包括产品的生产费用上涨以及产品提价能力差，没有覆盖原材料等成本的上涨。从年报中的明细中也可见端倪。公司21年的单管成本（包括材料和人工等制造费用）上涨了2.6倍，占成本比重26%；模块成本上涨了45.95%，占总成本比重67%。

另外，士兰微在一季度的毛利率下降幅度最大，下降1.76个百分点。但是在21年财报中公司各项产品的毛利率均有所上涨。

净利率

在一季度表现中，毫无疑问又是斯达半导和东微半导的净利率增长幅度最大，净利率分别上涨4.60和4.43个百分点，净利率分别为28%和23.21%。

此外，士兰微、宏微科技的净利率是本季度表现最差的，尤其是士兰微净利率大幅下降了7.77个百分点，公司解释说是由于费用成本增加所致。

后文见智研究将继续分析各个公司的企业费用情况。

企业费用支出

根据21年企业三费情况（销售费、管理费、财务费）来看，时代电气的三费最高，达到17.90亿元，且是业内三费占营收入比例最高的，达到12%；

第二高的就是士兰微，三费达6.05亿元，占收入比例8%。在每个单项费用中增长幅度都很高，销售费增长22.46%、管理费增长21.72%、财务费用增长7.99%。

上述主要增长大部分来自于职工薪酬的数额增长。

研发投入

研发投入资金额最多的是时代电气，21年研发费用投入约16.9亿元，占总收入比例高达到11%。

其次是华润微和士兰微，分别投入7.12亿元和5.88亿元，占总收入的比例分别为7.71%和8.16%。

比较意外是，东微半导的研发投入竟然是同业内最低的，21年投入0.41亿元，占营业收入比重5%。

各公司产能和技术

1、东微半导

公司主要以产品包括MOSFET和IGBT，其中高压超级结MOSFET占收入比例最高，约73%，这是5G基站电源、汽车充电桩的重要应用领域，基于需求旺盛，单价提升较快。

在新能源车领域，车载充电机批量出货给比亚迪等企业；在储能领域已经出货给客户宁德时代等；在光伏领域已经将样品送锦浪科技等公司测试认证。

中低压屏蔽删MOSFET约占27%，用于家电领域，客户有海尔集团、美的集团等。目前公司正在加速新品超级硅MOS的量产，预计今年将贡献营收5%。

对于高压MOSFET来说，产品性能的关键指标是Ron导通电阻值乘以Qg栅电荷得到FOM优值，该数值越小，器件的损耗越小，性能越好。

值得关注的是东微GreenMoS和超级硅的产品性能已经超越英飞凌G7的水平了，目前是同业内产品性能表现最好的，见智研究认为，这也是为什么东微半导的销售收入增长是同业最快的。

2、士兰微

士兰微的营业收入里，功率器件类产品占收入比例月51.66%；集成电路占55.86%。公司属于IDM模式，自产晶圆以及功率器件的生产加工。

公司的增长贡献很大程度来自于子公司士兰集昕和士兰集科的8英寸和12英寸产能，用于主要生产MOS管、IGBT等。且集成电路的毛利率比器件的还高近9个百分点。

现有产能5、6英寸集成电路芯片22万片/月、8英寸6万片/月、12英寸4万片/月。在建12英寸产线预计年底落地，新增6万片/月产能。

3、时代电气

公司以轨道交通业务为主，去年行业景气度不高。但今年轨交业务有所复苏，动车方面高压功率模块的替换需求也在加大，公司在高压轨交领域几乎处于垄断地位。

在新兴领域中，22年预计新增车规级IGBT模块110万只，21年汽车电驱出货8万套，同比增长300%，成为国内排名前十的电驱供应商。

光伏领域也有所突破，逆变器产品从集中式拓展至组串式和集散式。3.125MW集中式逆变器一次性通过认证，225kW 组串式逆变器小批量挂网，已中标国华能源472MW全容量光伏逆变器设备订单。

4、杨jie杰科技

公司是国内二极管市场龙头，整流桥产品在全球市场的占比高达20.5%，位列世界第一；功率二极管/TVS在全球功率半导体市场的占比达到6.3%。半导体器件占收入比例约80%，21年生产量和销售量均增长70%+，现已量产1200V40A、 650V50A\75A系列单管产品和IGBT模块。

产能情况：预计年底4 英寸产能增长至 150 万片/月，6 英寸产能增长至10 万片/月。同时，公司与中芯绍兴合作8英寸晶圆用于中高端功率器件制造，预计2022年产能增长50%。

5、斯达半导

主营业务为IGBT模块，占收入比例99%。光伏650V/1200VIGBT模块和器件已经开始大批量装机。生产应用于主电机控制器的车规级 IGBT 模块合计配套超过60万辆新能源汽车，其中A级及以上车型配套超过15万辆，今年将会在车用空调，充电桩，电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提高。

22年新看点：基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的新一代车规级 650V/750V/1200V IGBT 芯片研发成功，预计开始批量供货。

6、华润微

主营方向：功率半导体代工。21年IGBT产品销售收入同比增长57%，MOSFET产品销售收入同比增长33%，代工业务中自主研发的600V高压驱动IC工艺平台处于国内领先水平。封测业务自主研发的60微米超薄芯片封装技术、Copper-Clip BOND 技术和倒装技术，双面散热技术等功率封装相关的关键核心技术，目前已应用于大电流 MOSFET、IPM 模块等功率器件和功率模块封装中。

现有产能: 6英寸晶圆23万片/月、8英寸晶圆13万片/月；在建产能：12英寸3万片/月，预计22年底落地。

7、新洁能

主营业务功率器件，采用fabless模式，重点发力光伏和储能市场，是国内最早同时拥有沟槽型功率 MOSFET、超结功率 MOSFET、屏蔽栅功率 MOSFET 及 IGBT 四大产品平台的本土企业之一，产品电压已经覆盖了 12V~1700V ，产品由华虹半导体、华润微代工。

8、宏微科技

IGBT模块收入占71%、单管占20%。下游应用主要是工控和电源占91%，新能源车/充电桩和光伏分别占收入的4%和2%。在工业控制领域，与汇川技术、英威腾、合康新能等多家变频器行业知名企业合作；在电动汽车领域，公司产品主要用电控系统和空调系统，客户有比亚迪等。