在反弹了一周后，上周三开始国内有色金属期货又现震荡下行态势，尤其是今日，集体跳水，沪镍暴跌逾7%，沪锡、沪锌和沪铝跌幅也超3%。

有色期货走势为何如此疲弱？目前金属需求表现如何？国内稳增长预期下，后续需求改善仍值得期待吗？金属多品种库存仍维持在偏低水平，会持续为价格提供支撑吗？如何看待未来金属走势？文华财经【机构会诊】板块邀请资深有色期货专家为您深入分析。

【机构会诊】：有色金属全面下挫，走势为何如此疲弱？

安粮期货投资咨询部 钟远：有色金属整体在2022年3月份前后完成了历史高点的触摸，基本上完成了历史使命（除了铅外），也意味着战略多头态势的基本消退。当前有色金属下挫，既有使命达成后的技术性休整需求，也有五一假期前的避险需要，要知道美联储加速抢跑的利率会议就在眼前，此外，国内疫情发散，尤其是华东主需求地区的疫情防控对需求端带来了较为悲观的预期，多因素共震，导致商品市场系统性走弱，有色也全面下挫情理之中。

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：今日有色金属整体下滑，文华有色板块指数下滑幅度超过2.8%。就单日交易情绪，有色金属板块跌幅在文华工业指数（钢铁、建材、石油、煤炭、化工等）各板块中以跟跌为主，跌幅稍逊。具体品种表现疲弱不一，铝、镍、锡跌幅偏大，锌、铜、铅跌幅偏小。有色整体收阴的主要原因首先认为与市场交易气氛有关。海外，美联储本月会议加息50个基点的风险较高；俄乌冲突及中国疫情背景下，IMF调降全球主要经济体GDP增长率，大宗商品运行的基本环境转向滞胀，而工业品价格在博弈中开始纠结在“滞”上，而国内股市交易压力也很大。疫情打乱了国内二季度宏观经济、有色金属供需间的动态预期，尽管多数品种显性库存仍在正常偏低水平，不过淡消费环境打断了3月中下旬开始的去库趋势，部分品种社库逐渐走平，部分品种社库甚至走升。

东亚期货研究员 王跃：目前全球经济面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力：中国疫情阶段性超预期和地产持续偏弱，打击了市场对完成5.5%经济增长目标的信心；欧洲受能源冲击，工业生产转为负增长，全球经济增长预期也因此被大幅下调；美联储彻底转为抗通胀模式，暗示快速加息、大幅缩表，也使得未来经济预期转弱。

徽期货研究所工业品分析师 张玺：原因主要有二。一是宏观压制持续增强，4月份以来，通胀预期不断攀升，美联储维持鹰派预期管理，多名美联储官员认为一次或多次加息 50 个基点是合适的，更有提出一次加息75个基点的激进观点。上周四，美联储主席鲍威尔的鹰派言论巩固了其5月份加息50个基点的预期，且提出 6、7月份或将连续加息，受此影响，美元指数强势冲高101点上方，牵制有色金属走势，尤其铜价承压明显。二是受需求走弱影响。一季度欧美PMI呈环比下滑走势，海外消费边际走弱；国内需求则是主要受疫情拖累，地产、汽车板块表现偏弱。

【机构会诊】：目前金属需求表现如何？国内稳增长预期下，后续需求改善仍值得期待吗？

安粮期货投资咨询部 钟远：从趋势角度说，中国经济处在下行阶段，全球也已经从供给冲击定价转向需求收缩影响，需求端萎靡是个小分歧话题；不过从节奏看，中国当前处在传统季节性旺季，春节前后的累库在3月中旬前后扭转下行，当前SHFE库存已经不足10万吨，这本身说明供需实际状况尚可（疫情的冲击负面影响可能需要时间来进一步来观察）。

当然，在三重压力下，稳增长是贯穿全年的一个题，当前疫情影响越大，后面政策出台力度可能就会越强，二季度经济数据很关键，后续值得期待。

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：疫情受控后，市场普遍认为较低库存下，有色金属的需求会重新回暖，消费会有后置表现。不过，国内经济面临的压力无疑更大，3月以来有色金属价格并未因消费不佳有明显的回落，是相对高的价格阻碍了买兴。本轮有色金属价格的调整空间，实际可以从需求的恢复性改善、低价备货中获得初步支撑。如沪铜的备货买兴可能在7.2-7.1万，锌可能在2.7-2.65万间出现。

我们建议不要高估需求改善预期对价格的提振，它主要以提供反弹走势为主。有色板块中与基建挂钩最密切的品种是锌，但实际国内宏观基建投资拖底，在今年春节前后已经有两波集中买兴出现，但国内社会库存及消费的实际表现在这个因素上是落空的。锌在表观供应上（国家统计局产量 净进口量）主要受净进口物流转移、下滑影响，一季度减少近10万吨，但3月底社库较去年增加4-5万吨，国内消费容易不及预期。

东亚期货研究员 王跃：现实需求看的话，锌下滑10%以上，铝下滑5%%左右，整体弱势较为明显。

国内需求改善预期值得期待，但一季度货物和服务净出口拉动GDP增长下滑至0.18%，所以要提防未来内需回暖被外需下降抵消的可能性。

徽期货研究所工业品分析师 张玺：目前金属需求：3月下旬以来，国内疫情超预期增长，对有色金属需求造成拖累。一方面，华东地区动态清零政策下，物流运输受到较大干扰，原材料获取困难；另一方面下游部分企业停工停产。受此影响，3月汽车产销同比出现下滑；地产端疲态明显，仍处下行通道，3月上中下游地产数据（商品房销售面积/额、房屋竣工及新开工面积）均表现为同比下降且降幅有所扩大。

稳增长预期下，需求恢复仍有乐观预期，但各终端板块或有所分化，且不确定性有所增强。随国内的积极政策不断出台，地方政府专项债发行节奏提速明显，不断向基建领域加码，随疫情恢复，车企复工复产，基建、汽车、半导体领域的需求释放的预期较强。但地产的疲态主因民营房企债务问题带来的居民投资意愿下降，虽金融条件仍在放松，但短期效果或不明显，更偏向于中长期的逐步改善。此外，近期中美利差倒挂，人民币贬值，或抑制出口，对需求产生不利影响。不确定性主要来自于疫情形势和防控政策的持续时间，就当前时点看，上海未见明确拐点且周边部分城市防控政策仍较严格，北京又见新增势头，疫情形势不确定性较强。

【机构会诊】：金属多品种库存仍维持在偏低水平，会持续为价格提供支撑吗？如何看待未来金属走势？

安粮期货投资咨询部 钟远：库存水平一定要和价格结合起来看，关键看价格有没有对低库存因素进行有效反映。笔者认为，当前有色金属基本完成了康波使命，但价格对低库存状态，依然缺乏一个泡沫化的脉冲行情，以沪铜为例，接近一年的整理状态，导致价格彻底完成了降波，对市场很多重磅风险因素的反应较为钝化，此意味着，超级波动可能就在眼前。这可能是最后一飙，属于泡沫范畴，泡沫行情一般都是从哪来回哪去！

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：基本金属的表现随供求、库存趋势不同，强弱表现不同。展望下月：铜，南美矿业产出不稳定，全球低库存下，关注稳增长预期对国内消费的拖底。铝，当前供应保证性更强、进口降低，国内铝定库存可能随消费重新去库，等待需求驱动。锌，内外锌库存分化，海外关注物流持续转移对局部供求的显性影响，贸易商控盘感很强；沪锌，市场没有对淡消费定价，认为对锌市消费回暖的预期可能落空，注意冲高回落风险。铅市常规横盘，供求两淡下，出口稳定、再生供应受限，下方支撑可能上调。镍，供给偏紧仍为价格提供支撑，下游低库存可能激励消费改善，二季度前镍市供求不会有明显改善。锡，短线关注5月挤仓风险，但国内及海外供应转稳、库存也靠向正常水平，难延续涨势。

东亚期货研究员 王跃：库存偏低确实提供了较大支撑。价格变化的关键驱动还是“三重压力”的变化方向：目前供给冲击未解除，在需求收缩和预期转弱格局下，价格下跌可能不太流畅；而国内需求现实可控情境下（疫情受控、需求刺激），价格可能还有反弹。

徽期货研究所工业品分析师 张玺：受俄乌局势及部分金属供应偏紧的影响，部分有色金属库存仍处偏低水平，对于库存处于历年绝对低位水平的品种（如铜、铝、镍），低库存对价格的短期支撑仍较强。但需关注，不同品种各阶段交易逻辑不同，库存因素的支撑持续性及力度亦有不同。就二季度来看，铜铝或主要交易低库存支撑下的需求恢复预期，若疫情形势好转，上行动力仍偏强；镍当前逻辑在于供应偏紧及低库存支撑，短期偏强看待，但中长期在供应转向宽松的预期下，或面临较大回落风险；锌主要聚焦海外冶炼端缩减逻辑，当前内弱外强格局凸显，短期或有回调，中期随需求恢复仍有上行空间。