投资建议

俄乌冲突影响下贸易受阻及能源价格上涨导致欧盟出现钢铁供需缺口，更进一步导致全球钢铁供需趋紧。我们观察到全球钢价显著上升，国内外钢材价差扩张至历史高位，利好国内钢铁直接及间接出口，叠加国内“稳增长”周期，我们看好2Q疫情恢复后，钢铁内外需向上形成共振。在行业供给弹性较低的背景下，我们看好板块盈利扩张并获取超额收益。

理由

全球钢铁供需趋紧，不断扩张的国内外钢材价差有望提振国内钢铁直接及间接出口。欧盟钢铁供需缺口已显现，我们观察到欧盟主要钢材品种价格均大幅上升，中厚板/螺纹/热轧分别较年初上涨71.0%/53.2%/44.8%，主要原因一是俄乌冲突使得欧盟与俄乌钢材贸易受阻，或损失超20%的钢材进口量，同时海外能源成本大幅上升导致欧盟地区电炉钢供给(占比40%)因成本的大幅上涨而萎缩。而欧盟将向其他地区寻求钢材资源替代进一步导致全球钢铁供需趋紧。近期全球钢材价格均明显上涨，国内外钢材价差不断攀升，我们认为有望提振我国钢材直接及间接出口。

稳增长+出口提振，看好疫情结束后钢铁需求复苏。两会及金稳会后稳增长信号进一步强化，后续配套政策有望逐步出台，目前我们已观察到基建及制造业投资回升的积极信号，预示着国内下游需求的改善，叠加出口需求的提振，我们认为钢铁内外需有望向上形成共振。3 月以来疫情蔓延对需求回升及钢材去库进程产生扰动，我们认为下游需求不会缺席，且相较2020 年本轮疫情更多是集中在华东及东北的区域性影响，对下游需求及钢材出库影响程度相对有限，我们看好疫情恢复后下游需求加速回暖。

炉料价格短期预期仍偏强，2Q产业链利润分配有望再均衡。我们观察到1Q在俄乌冲突的影响下，钢铁炉料铁矿及焦炭价格走强，产业链利润向上游倾斜，核心原因在于炉料供需的紧张。随着2Q钢铁下游需求复苏，在供给弹性较低的背景下，炉料价格弹性更弱，钢企盈利有望扩张。

盈利预测与估值

我们维持覆盖公司盈利预测与目标价不变。看好2Q需求复苏下板块迎估值修复，把握三条投资主线。第一是受益于稳增长，同时低估值高分红，具备高安全边际的长材龙头企业，首推攻守兼备的华东钢铁龙头马钢股份(现价A/H股股息率近8%/13%)，建议关注方大特钢(未覆盖)；第二是受益于钢铁出口改善的板材企业，首推宝钢股份(出口占比达10%左右)，建议关注华菱钢铁(未覆盖)；第三是深耕细分市场，在制造业升级及进口替代加速的趋势下成长性逐渐凸显的特钢龙头企业，推荐具备较强成本转嫁能力的特钢核心资产天工国际。

风险

疫情发展超预期；地产景气下行超预期。