投资要点

【本周关键词】：俄乌关系出现缓和迹象、美国非农数据强劲、疫情冲击国内下游需求

行情回顾：1、美国3月非农数据低于预期但依然强劲，国内疫情影响物流运输，导致下游需求有所回落：1）基本金属，市场对国内疫情导致下游消费转弱的担忧使铜铝价格有所回落，LME铝、铜跌幅分别5.1%、0.1%；2）十年期美债实际收益率由-0.47%→-0.41%，COMEX黄金收1942.7美元/盎司，环比下跌0.59%，SHFE黄金收于396.26元/克，环比下跌1.35%。2、本周A股整体回升，申万有色金属指数收于5,286.53点，环比下跌1.97%，跑输上证综指4.16个百分点，其中，黄金、工业金属、稀有金属、金属非金属新材料的涨跌幅分别为-1.24%、-1.30%、-2.65%、-2.73%。

宏观“三因素”总结：中国全方位发力稳增长，金稳会强调慎重出台收缩性政策；美国2月核心PCE物价指数同比创新高，3月非农数据低于预期但依然强劲；欧元区3月PMI有所回落，疫情升温。具体来看：1）中国，3月官方制造业PMI有所回落，本周披露国内3月官方制造业PMI为49.5（前值50.2，预期50.0），非制造业商务活动PMI为48.4（前值51.6）；3月制造业PMI为48.10（前值50.40）。2）美国，2月核心PCE物价指数同比创新高，美国2月核心PCE物价指数同比为5.40%（前值5.17%，预期5.50%）；3月制造业PMI为57.10（前值58.60），3月Markit制造业PMI季调为58.80（前值57.30，预期56.30）；美国3月新增非农就业人数为43.1万人（前值75.0万人，预期47.5万人）。3）欧元区3月PMI初值有所回落，疫情升温，本周披露欧元区3月PMI为56.5（前值58.2，预期57.0），服务业PMI为54.8（前值55.5）；2月欧盟失业率为6.2%（前值6.3%），欧元区失业率季调为6.8%（前值6.9%，预期6.7%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊500212.4例，环比上周增加2311.2例，疫情升温。4）整体来看，2月全球制造业录得PMI53.4，环比回升2.0；但从上述分国别3月制造业PMI数据来看，3月全球制造业环比下滑或是大概率事件。这里我们维持全球经济进入景气趋势下行阶段的判断。

贵金属：避险情绪缓和，非农数据强劲，金价承压

周内，俄乌谈判传来积极信号，市场对风险资产的偏好情绪有所回升，但美国公布3月非农就业数据强劲，推动美元及美国的十年期国债收益率走强，同时通胀高企，市场对美联储积极加息的预期提升，金价格有所承压。截至4月1日，COMEX黄金收1942.7美元/盎司，环比下跌0.59%；COMEX白银收于24.654美元/盎司，环比下跌3.75%；SHFE黄金收于396.26元/克，环比下跌1.35%；SHFE白银收于55038元/公斤，环比下跌3.80%。

基本金属：欧洲能源危机支撑金属价格，疫情冲击国内下游需求

周内，俄罗斯关于能源用卢布结算的法令继续对市场形成了相当大的冲击，能源问题依然是支撑价格的关键；但是铜铝价格有所回落，主要源于市场对国内疫情导致下游消费转弱的担忧。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-0.1%、-5.1%、3.4%、6.2%、4.0%、-6.3%，价格涨跌互现。

1、对于电解铜，市场重点交易国内疫情带来的影响。国内以上海地区为主的江浙沪地带，受疫情影响，物流效率出现严重下降，部分下游企业因为原料紧张而被迫减产、停产，下游需求出现大幅度下降。但整体来看，国内去库幅度明显快于往年。本周三地电解铜社会库存13万吨，周度去库1.04万吨。

2、对于电解铝，国内供应端整体稳定运行，铝厂复工复产速度有所提升；需求端，由于疫情影响下游物料运输及生产，铝下游加工企业出现被迫减产的情况，社会库存有所累积。按即时原材料市场价测算，本周氧化铝价格2966元/吨，环比上涨0.41%，氧化铝成本2877元/吨，环比上涨0.20%，吨毛利89元/吨，环比上涨7.73%；阳极价格6198元/吨，环比持平，阳极成本5813元/吨，环比上涨0.60%，吨毛利384元/吨，环比下跌7.41%。按即时原材料市场价测算电解铝即时成本17718元/吨，环比上涨0.09%，电解铝长江现货价格22720元/吨，环比下跌1.17%，吨铝盈利3320元，环比回落5.39%。本周国内八地铝锭库存合计104.1万吨，周度累库0.2万吨。

3、对于锌锭，海外方面，俄罗斯关于能源用卢布结算的法令继续对市场形成了相当大的冲击，能源问题依旧是当前锌价上涨的强有力支撑；国内方面，疫情对上下游企业的运输产生一定影响，各地受不同程度交通运输管制，导致企业原料库存难以补足，部分地区企业陆续减停产运行。本周七地锌锭库存总量27.28万吨，周度累库0.02万吨。

投资建议：维持行业“增持”评级

1、基本金属，我国2022年经济工作定调“稳字当头”，预计后续稳增长政策也将不断出台，支撑基本金属需求信心，但从全球来看：

1）海外经济需求疫情前中后结构的变化；

2）美联储加息落地，但后续海外流动性收紧的趋势有望加速，压制基本金属需求。非方向性资产中寻找供给变革等带来的结构性机会。

2、贵金属，在油价、疫情对供应链冲击影响下，海外通胀数据持续上行并创出近40年以来新高，市场对通胀担忧持续加剧，贵金属价格有望持续获得支撑。

核心标的：

1）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、铜陵有色等。

2）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。

风险提示：宏观经济波动、进口及环保政策风险，金价波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险等。