流动性：2月M1M2增速差环比收敛至-4.5pct。（1）BCI融资环境指数2022年2月值为51.44，环比上月+6.57%，阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现（54.02），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2022年2月为-4.5个百分点，环比+7.2个百分点。

基建和地产链条：热卷周产量及库存处于6年同期低位。（1）本周价格变动：螺纹+0.81%、水泥价格指数+1.04%、橡胶+0.00%、焦炭+6.25%、焦煤+4.61%、铁矿+1.73%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别-1.71pct、+3.97pct、+2.50pct、+4.46pct；（3）热轧板卷本周产量为294.94万吨，周度总库存为343.63万吨。

地产竣工链条：平板玻璃价格、利润环比下降。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.51%、-3.67%；（2）本周钛白粉利润为2914元/吨，环比-11.08%，平板玻璃毛利润307元/吨，环比-37.22%；（3）PVC价格为9,491.00元/吨，环比+2.15%。

工业品链条：半钢胎开工率环比上升至5年同期高位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化+0.18%、-1.07%、-6.70%，对应的毛利变化-24.87%、-6.49%、-23.42%；（2）本周全国半钢胎开工率为72.00%，环比+11.61个百分点。

细分品种：镍价创历史新高水平，铜铝价格利润回落。（1）石墨电极：超高功率为25000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为4037.5元/吨，环比+0.00%；（2）镍：本周价格为225500元/吨，环比上周+18.25%；（3）不锈钢：本周价格为21600元/吨，环比+8.00%；（4）预焙阳极：本周价格为5950元/吨，环比+0.00%，利润是-568元/吨；（5）电解铝价格为21880元/吨，环比-6.70%，测算利润为4171.9元/吨（不含税），环比-23.42%；（6）电解铜价格为72220元/吨，环比-1.07%，测算利润为6556元/吨（不含税），环比-6.49%；（7）动力煤：本周价格940元/吨，环比+0.00%。

比价关系：热轧与螺纹价差降至190元/吨。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.97；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为190元/吨；（3）上海冷轧钢和螺纹钢的价差本周五为720元/吨，环比-30元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.10；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达190元/吨，环比上周+0.00%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为140元/吨。

出口链条：美国粗钢产能利用率为80%，处于同期中位水平。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为3366.01点，环比-0.67%；（2）美国粗钢产能利用率本周为80.00%，环比+0.30个百分点。

估值分位：本周沪深300指数-4.22%，周期板块表现最佳的是煤炭开采（-2.11%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是33.66%、88.60%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.51，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。

投资建议：根据3月4日外发报告《钢铁压产量概率加大，行业贝塔型机会再现》，2月中下旬以来钢铁工业协会多位领导相继表态，行业产量压减预期增强，建议关注马钢股份、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份、八一钢铁；近期电解铝价格、利润接近去年最高点水平，建议关注标的：神火股份，云铝股份。

风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。