天然气价格具有电力价格锚的作用。

欧洲发电结构有两个明显的特征：一是非化石能源电力占比较高，核电、水电和可再生能源发电合计占欧洲总发电量的63%；二是天然气发电占比较高；天然气占比高达19%，远高于煤炭（15%）和石油发电（1%）。

上述两个特征导致欧洲电力价格对天然气价格高度敏感。一方面，欧洲电力市场的市场化程度较高，天然气价格的波动很容易向电价传导。另一方面，可再生能源占比较高导致电力系统受天气影响较大，稳定性较为欠缺；而燃烧化石燃料的发电机组灵活性好，在调节峰谷、平衡电力市场方面发挥重要作用。

由于欧洲电力市场采用了边际定价法，边际成本较低的电源优先并网，而天然气的成本相对较高，并网次序相对靠后，从而成为定价之锚。数量关系上天然气价格与电力价格高度相关。

地缘政治扰动欧洲天然气供给。

一是，欧洲油气对外依存度高，能源供应安全问题凸显。欧洲一次能源消费结构中，石油、天然气的占比高达59%，而欧洲本土油气对外依存度度高达90%以上，在能源安全博弈中居于劣势。从2021年欧洲的经济运行表现来看，以天然气供应为核心的能源安全问题已然成为影响欧洲经济稳定的重要变量。

二是，东北亚地区的天然气消费需求不断攀升，对欧洲市场形成挤占。在过去的一段时期内，全球形成了以欧洲和东北亚为主的两个天然气出口目的地。

短期看，铝锌等高耗电且产能占比大的品种供给偏紧。自2021年三季度以来，受制于欧洲天然气价格与电价暴涨，大宗商品中耗电量较高的品种如铝和锌轮番发生减产。欧洲铝冶炼厂、锌冶炼厂准备减产的产能分别超80万吨、 50万吨。欧洲天然气取暖季结束之前易涨难跌，欧洲铝锌冶炼厂供给端扰动也将持续。

长期来看，天然气仍是影响欧洲电力及相关品种的重要变量。欧洲天然气在供应端问题错综复杂，供应安全问题悬而未决，加之转型期天然气在电力系统中的作用日益凸显，二者决定未来较长的时期内，天然气将会对电力及相关品种带来持续影响。

作者：中信期货研究-朱子悦