投资要点

投资策略：政策层面稳增长，煤耗指标放松，利好需求扩张；政策对中高位煤价认可，提升行业中长期盈利稳定性预期。 上述都利于板块估值提升。市场层面，稳增长背景下需求扩张，而旺季后保供产能有望退出，行业边际收紧，煤价有望强势运行。海外煤价大涨，进口煤价倒挂严重。存量产能就是稀缺资源，煤炭股普遍 5-6 倍估值，价格和盈利预期稳定性提升，建议积极布局 2022 年煤炭股。个股推荐思路，长协占比高的公司业绩增长更稳健，市场煤占比高的公司估值更有吸引力。 动力煤股建议关注： 晋控煤业、陕西煤业、兖州煤业、中国神华、中煤能源、电投能源、昊华能源。冶金煤股建议关注：潞安环能、平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、冀中能源、山西焦化。无烟煤建议关注：兰花科创。焦炭股建议关注：美锦能源、金能科技、中国旭阳集团、开滦股份、陕西黑猫。

动力煤小结及展望： 节后供应恢复缓慢，需求水平高于往年。 本周秦港山西产 5500 大卡动力煤价格 1010 元/吨，周环比持平。供给方面，春节假期后，主产地区煤矿复工较慢，发改委限价会议后部分煤矿下调煤价，但市场煤供应仍是紧张；环保检查和疫情防控影响，恢复运力仍需时日。进口方面，近期沿海电厂均有招标，但还没有结标情况。目前外盘价格高，下游电厂虽有询盘但成交少，观望增多。需求方面，受雨雪等低温天气影响，南方电厂发电负荷较高，需求水平高于往年，目前供应基本满足日耗需求；在上游供应恢复较慢的情况下，下游化工、焦化需求更显积极，但限价政策之后，下游观望情绪浓厚，待价格企稳后再行补库。整体而言，本周煤炭供应呈现偏紧态势，后续关注产地煤矿复产和降价以及终端需求恢复情况。

炼焦煤小结及展望：供需双弱，以稳为主。截至 2 月 11 日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）2830 元/吨，环比持平。供给方面，节后炼焦煤主产地煤矿复产进度较快，多已恢复正常生产。汾渭统计本期煤矿原煤产量环比增加 59.46 万吨至 895.62 万吨。进口方面，近日蒙古疫情形势有所反弹，春节期间甘其毛都口岸闭关 4 天，2 月 5 日恢复通关，本周口岸通关 4 天，日均通关 76 车（周环比-13 车）。蒙煤通关量延续低位运行，可售资源少，同时国内炼焦煤市场需求转弱，观望情绪浓。需求方面，下游焦企盈利较差，对原料煤采购积极性较差，多消化前期库存，贸易商也以观望为主，需求端整体偏弱。 整体来看，炼焦煤市场延续供需双弱格局后续关注下游焦企盈利状况的变化等。

焦炭小结及展望： 供需两端均有收缩，降价后维稳运行。 截至 2 月 11 日，唐山地区二级冶金焦价格为 2800 元/吨，周环比下跌 400 元/吨，全国平均吨焦盈利约为-84 元/吨。供给方面，焦炭市场两轮降价落地后暂稳运行，焦企受到环保检查限制和利润倒挂等因素影响，开工率有所下降。需求方面，下游钢厂受冬奥会影响限产力度加大，高炉检修仍在增加，钢厂延迟采购，目前多以消耗库存为主。整体来看，焦炭供需两端均有所收缩，虽然钢厂限产强于焦企，但考虑焦企已普遍亏损，两轮降价后预计将维稳运行，后续关注焦企库存变化情况。

动力煤：港口煤价持平，港口库存增加。 （1）截至 2 月 11 日，秦皇岛港5500 大卡山西产动力煤价格 1010 元/吨，周环比持平。（2）截至 2 月 10日，纽卡斯尔动力煤价格为 274.22 美元/吨，周环比上涨 11.5%。（3）截至 2 月 11 日，秦皇岛港铁路调入量 55.20 万吨，周环比增加 2.9 万吨。

（4）截至 2 月 11 日，秦皇岛港库存 501 万吨，周环比增加 61 万吨。长江口煤炭库存量 313.1 万吨，周环比增加 20 万吨。

焦煤：国内焦煤价格持平，焦化厂库存环比下降。（1）截至 2 月 11 日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为 2830 元/吨，周环比持平。（2）截至 2 月 10 日，峰景矿硬焦煤价格 459.25 美元/吨,周环比下降 0.97%。

（3）截至 2 月 11 日，国内独立焦化厂（100 家）炼焦煤总库存 1198.50万吨，周环比减少 104.80 万吨。

焦炭：价格环比下跌，焦化厂开工率下降。 （1）截至 2 月 11 日，唐山地区二级冶金焦价格为 2800 元/吨，周环比下跌 400 元/吨。（2）截至 2 月11 日，国内独立焦化厂（100 家）焦炉生产率 69.50%，周环比下降 2.90%。(3)截至 12 月 24 日，全国高炉开工率 45.99%，周环比下降 0.42%。（4）截至 2 月 11 日，三类焦化企业（产能<100 万吨；产能 100-200 万吨；产能>200 万吨）焦炭总库存 121.10 万吨，周环增加 16.90 万吨。

行业要闻回顾：（1）调控再次加码 产地价格开始回调（2）中电联：预计 2022 年电力需求增长 5-6%（3）因未能提交年度计划 印尼 81 家煤企面临停运处罚（4）春节后煤炭产量快速提升（5）中蒙支持两国企业就扩大煤炭等矿产品贸易开展长期稳定合作

风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等；煤炭进口影响风险。