近日，工信部、国家发改委和生态环境部联合发布《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》（下为“指导意见”）。作为“十四五”期间我国钢铁工业发展的指导纲要，文件延续了国家“十四五”发展纲要，“十四五”原材料工业发展规划等文件精神，强调了保障原材料资源稳定、严禁新增钢铁产能、推动行业兼并重组、促进废钢资源产出与利用、推动电炉钢发展等内容。《指导意见》要求到2025年电炉钢占比15%以上，废钢资源量达到3亿吨以上，吨钢综合能耗降低2%以上，并确保2030年前碳达峰。
我们预计在“十四五”期间，黑色金属产业链将在“双碳”框架下，围绕不断完善的碳排放与能耗指标要求，废钢与电炉替代，企业兼并重组加速等三大主线，实现高质量发展。
图表1：关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见正式文件与征求意见稿部分内容对比
“双碳”长期目标坚定，考核标准不断优化
“双碳”目标框架下，钢铁行业的能耗标准无疑面临更高要求，《指导意见》明确提出到2025年吨钢综合能耗要降低2%以上，并确保2030年前碳达峰。与2020年底征求意见稿[2]中的“能源消耗总量和强度均降低5%以上”相比，该目标更为务实稳健，考核标准亦更加精准。
短期内，我们认为产能与产量双控仍将作为常态手段，以主动调节市场供需平衡，管控临时性与地区性空气污染，促进行业落实不断完善的碳排放和能耗指标要求。《指导意见》重申严禁新增钢铁产能，并提出要“研究落实以碳排放、污染物排放、能耗总量、产能利用率等为依据的差别化调控政策。”显示未来对粗钢产量调控将趋于科学化、精细化，避免一刀切。
今年而言，在“稳增长”压力下，我们认为粗钢产量控制的力度与节奏仍存一定不确定性。我们在2022年1月26日发布的报告中曾提出，若“工业稳增长”基调下对钢铁产量约束弱于预期，可能意味着铁矿石价格将长期保持在100美元/吨以上。我们不改今年铁矿石基本面将趋于宽松的观点，但我们对未来价格下行压力的判断可能较之前更加保守，短期价格可能仍具韧性。
废钢对铁水、短流程对长流程的替代将继续
《指导意见》提出到2025年，废钢资源量达到3亿吨以上，同时电炉钢占总产量的比例达到15%。一方面，我国对铁矿石的对外依存度较高，据我们测算，2021年约为78%，而再生金属资源有助于资源供给渠道多元化，是对原材料资源的有力补充；另一方面，提高再生钢铁资源利用，是钢铁工业实现“双碳”的关键过渡，一吨废钢可替代1.7吨铁精粉，0.35吨标准煤。以废钢为主要原材料的短流程炼钢中吨钢二氧化碳排放量仅约300千克，远远小于转炉的2.2吨。
图表2：转炉废钢单耗2017年以后显著提升
当前我国再生钢铁资源的应用仍有较大的提升空间，据我们测算，2021年废钢比约为24.5%，炼钢消耗废钢总量2.3亿吨左右，与《指导意见》所提目标有一定差距。国家“十四五”原材料工业发展规划[3]中明确提出要开发包括废钢、再生铝、铜、锂、镍之内等金属的“城市矿山”。往前看，随着钢铁积蓄量不断增加，我们预计折旧废钢资源量将持续释放、废钢加工产业链条亦将逐步完善，叠加再生钢铁资源进口逐步打开，废钢供需将趋于宽松，经济性也将提升。
图表3：中国废钢比仍有上升空间
图表4：未来国内废钢资源量将持续释放
2021年电炉钢占比约10%，较15%的目标仍有一定距离。成本较高一直是电炉钢发展的最大制约，受电价与废钢价格影响，当前国内短流程炼钢成本普遍较长流程更高。去年下半年的“限电、限产”，电炉钢厂亦首当其冲，而工业电价市场化亦加重了电炉钢的生产成本。但我们预计，随着碳达峰路径逐渐完善，钢铁行业将参与全国碳排放权交易，同时废钢供应趋于宽松，我们预计长、短流程的成本差或将逐步平抑，利好电炉钢发展也将加速。
图表5：独立电炉产能利用率长期低于高炉
与此同时，长流程钢厂的废钢利用水平可能仍有上升空间。向前看，我们预计废钢对铁水的替代，短流程对长流程的替代将持续进行。我们预计2022年国内铁水产量在下游需求走软与废钢替代作用下，可能难有增量。长期而论，铁矿石需求的下行趋势可能也不可避免。我们假设到2025年终端钢铁需求较2021年下滑约7%，粗钢产量下降到10亿吨的水平的同时电炉占比升至15%，且废钢消费量增长至3亿吨。据我们测算，在此种情形下，中国的铁矿石消费量较2021年将下滑约2亿吨。
图表6：铁矿石需求的长期下行趋势可能不可避免
兼并重组加速，行业集中度进一步攀升
《指导意见》提出到2021年钢铁产业集中度大幅提高，但与2020年底的征求意见稿相比，并未提及40%（CR5）和60%（CR10）的具体目标。据世界钢协公布的数据计算[4]，2020年我国钢铁行业集中度约为26%（CR5）和39%（CR10）。我们看到近来行业内兼并重组不断推进，包括鞍钢与本钢合并[5]，宝武与山东钢铁协议重组等[6]。若以2020年产量计，合并后的新鞍钢产量将达到5500万吨，全球范围内排名第三，仅次于宝武与总部位于卢森堡的传统钢铁巨头安塞乐米塔尔。同时，在宝武与山钢协议重组完成后，宝武产量将达到近1.5亿吨，占全国产量近14%。
图表7：2020年国内钢铁行业集中度测算
今年1月国资委表示“十四五”期间推进钢铁等领域的重组整合，并适时研究组建新的中央企业集团[7]。我们预计行业内兼并重组将加速，行业集中度将进一步攀升，对上下游企业的议价能力可能亦将有所抬升。
