回望2021年：工业金属板块整体表现亮眼，能耗双控和新能源汽车放量持续超预期是核心因素。上半年在需求恢复带动下，基本金属震荡偏强。下半年随着能耗双控、限电限产政策推进，供应端受影响较大的金属价格持续创新高。SW有色金属行业指数涨幅高达73.24%，在28个SW板块当中排名第1位。

展望2022年：稳增长政策提振需求，供给曲线仍旧陡峭，金属价格有望高位运行。在低库存背景下，周期波动的核心是供需变化，我们认为本轮商品价格的上涨具备较强的持续性，主要原因在于供给端调整的能力有限，而需求端受新兴领域拉动，叠加稳增长政策提振传统领域需求，重视2022年需求端变化。

供给端：在碳中和碳达峰大背景下，政策限制及能源价格抬升高能耗金属的生产成本，倒逼行业出清，部分品种供给端越发陡峭，另外铜等工业金属过去长期资本性开支下滑，未来新增供给有限，同时短期疫情及限电限产造成的项目延迟以及罢工等其他风险因素使得供给修复存在不确定性，供给曲线陡峭，供给弹性大幅减弱。

需求端：中央政治局会议确定2022年经济工作主基调为稳增长，政策指引下，此前对传统需求端下滑的悲观预期将会被扭转，在工业金属传统领域需求稳定增长的前提下，叠加碳中和对应的新能源产业快速发展，提振下游工业金属的新兴领域需求。供需曲线将有区别于此前的周期，商品价格易涨难跌。

投资建议：我们建议持有供给端弹性较弱，而需求端预期回暖的铜铝等工业金属品种。建议重点关注：铜板块：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、铜陵有色、江西铜业、海亮股份、楚江新材；铝板块：南山铝业、明泰铝业、神火股份、天山铝业、中国铝业、索通发展、怡球资源、顺博合金。

风险提示：金属价格大幅下跌；终端需求不及预期；全球通缩预期加剧；公司项目进展不及预期。