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中信建投：俄金属被限制交割推升有色多头情绪

来源：中信建投证券2024-04-15 08:36

中信建投研报指出，北京时间4月13日凌晨，美国宣布对俄罗斯铝、铜、镍实施新的交易限制，新规定限制全球交易所和场外衍生品交易中对俄罗斯金属的使用，适用于4月13日或之后生产的俄罗斯铝、铜和镍，该日期之前生产的金属不受限制。新制裁催生LME的bi仓情绪利多金属价格，同时将影响相关金属的物流走向和国内外金属比价。限制俄罗斯金属交仓，铜镍可以通过其他交割品牌来进行补充，但由于中国铝锭出口有15%关税，中国+俄罗斯原铝占全球比重超60%，海外其他品牌交割品牌的补充数量恐怕受限。

以下为其核心观点：

铜铝等金属价格强势拉升之际，周度表观消费需求有所转弱，凸显下游需求时间消化原料价格上涨的现实。但是，英美对俄金属制裁升级到限制其铝、铜、镍产品进入LME仓库交割的层面，由于俄罗斯金属占伦敦金属交易所仓库中铜的62%、镍的36%和铝的91%，俄罗斯铝、铜、镍产量占全球的3.8%、5.7%、5.6%，或将催生多头bi仓的情绪，使金属价格继续呈现高烧难退状态。

工业金属：上周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为0.6%、1.1%、2.0%、6.9%、11.5%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，3月21日，美联储表示将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变，符合市场预期，美联储加息已接近尾声；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长预期大幅好转。

事件：北京时间4月13日凌晨，美国宣布对俄罗斯铝、铜、镍实施新的交易限制，新规定限制全球交易所和场外衍生品交易中对俄罗斯金属的使用，适用于4月13日或之后生产的俄罗斯铝、铜和镍，该日期之前生产的金属不受限制。

1）俄罗斯产量在全球的比重：铜98/2558=3.8%、铝406/7063=5.7%、镍19/342=5.6%。俄乌战争以来欧美对俄制裁不断，俄已多元化出货渠道，新的制裁举措不会造成俄相关金属的减产。全球供应不应此发生萎缩。

2）俄罗斯金属是LME仓库的重要货源，LME限制交仓一方面激发bi仓的情绪，另一方面又埋下了集中交仓的隐患。根据3月底的最新数据，俄罗斯金属占伦敦金属交易所仓库中铜的62%、镍的36%和铝的91%。突发的LME限制交仓，可能会引发持货商规避风险的集中交仓行为，交仓4月13日之前生产的俄罗斯金属。同时，俄罗斯金属在现货市场将存在折价风险。

3）新制裁催生LMEbi仓情绪利多金属价格，同时将影响相关金属的物流走向和国内外金属比价。限制俄罗斯金属交仓，铜镍可以通过其他交割品牌来进行补充，但由于中国铝锭出口有15%关税，中国+俄罗斯原铝占全球比重超60%，海外其他品牌交割品牌的补充数量恐怕受限，这加剧了伦铝bi仓情绪。欧美制裁后，俄罗斯金属会更多流入包括中国在内的非制裁国，俄罗斯金属进入中国市场供中国消费，中国再以未锻造材或成品形式出口，利好相关出口产业。

铝：铝价较前一周上涨1.1%，库存增长0.9%

上周LME铝价为2478.5美元/吨，上涨1.1%；上期所铝价为20735元/吨，较前一周上涨4.1%。截止4月11日中国铝库存85.3万吨，较前一周上涨0.8万吨，增幅0.9%，同比下降15.1%。

供应上，个别氧化铝企业推进复产，氧化铝市场开工较前期提升。截至4月11日，中国氧化铝建成产能为10220万吨，开工产能为8430万吨，开工率为82.49%。上周电解铝企业继续复产，主要集中在云南地区。上周中国电解铝行业供应较前一周继续增加。

成本上，矿石方面，矿石供应紧张局面无缓解，价格继续上行；液碱方面，下游拿货情绪清淡，价格下跌；动力煤方面，下游压价采购，终端成交意愿不足，价格继续小幅下行。整体来看，受矿石价格上涨带动，上周行业成本重心上移。市场偶有现货成交消息传出，氧化铝市场略显僵持。上周中国国产氧化铝均价为3307.61元/吨，较前一周均价3310.57元/吨下跌2.96元/吨，跌幅约为0.09%。预焙阳极方面，预焙阳极采购价格持稳。电价方面，市场淡季行情延续，动力煤市场价格以跌为主，按电价周期计算，上周火电价格小幅下跌，枯水期水电价格预计维稳为主。综合来说，上周电解铝成本小幅减少。

需求上，上周电解铝企业继续复产，主要集中在云南地区。上周中国电解铝行业开工较前一周继续增加。截至4月11日，中国电解铝建成产能为4734.9万吨，开工产能为4223.40万吨，开工率为89.20%。上周铝棒以及铝板企业供应继续增加，对电解铝的理论需求增加。终端方面，汽车数据表现较好，提振终端消费。

2020年9月，我国宣布二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。今年的《政府工作报告》提出，要扎实做好碳达峰、碳中和各项工作。碳达峰、碳中和行动，给我国有色金属工业发展带来了机遇与挑战。一方面，将推动行业企业加快绿色转型，加强技术创新；以铝代钢的轻量化节能优势将进一步凸显，对应用领域的碳达峰、碳中和提供支撑。另一方面，行业企业在推进碳达峰的同时，也将快速地压减碳峰值水平，为碳中和作出贡献。据中国有色金属工业协会初步统计：2020年我国有色金属工业二氧化碳总排放量约6.5亿吨，占全国总排放量的6.5%。其中，电解铝二氧化碳排放量约4.2亿吨，是有色金属工业实现“碳达峰”的重要领域。目前，电解铝行业的用电结构也偏重于化石能源，电解铝生产过程中消耗电力产生的排放占到总排放量的87%。因此，优化能源结构，是电解铝行业也是有色金属工业实现碳达峰的“牛鼻子”。有色金属工业要严控产能总量，提升产业水平，改善能源结构，推动技术创新，推动实现以电解铝行业为重点的“碳达峰”。

铜：铜价上涨0.6%，库存增加4.8%

上周LME铜价为9407美元/吨，上涨0.6%；上期所铜价为7.69万元/吨，上涨4.0%。上周LME和上期所铜库存合计42.41万吨，较前一周增加1.93万吨，增加4.8%。

供应上，上周进口铜矿TC均价下跌至6美元/吨，市场上的主流报价大致在每吨3至5美元之间，特别是对于近洋货物，然而，成交活跃度相比之前有所下降。从供需关系来看，供应端目前没有特别的正面消息，而需求端的冶炼厂基本上维持正常运营。许多市场参与者预计，现货TC可能会继续保持下降的趋势，直到冶炼厂出现更大规模的减产行动。这表明市场对未来铜精矿价格和供需状况持谨慎态度，预计短期内价格可能继续面临下行压力。

需求上，上周铜价高位整理，升贴水先跌后涨。精铜杆方面，铜价维持强势，市场消费低迷，下游企业采购情绪较为谨慎，出货难度较大，多地区企业出货量低于常规水平。多数企业调整生产策略，部分地区企业因前期减停产去库，已恢复正常生产活动，也有企业因需求低迷和库存积压风险，考虑阶段性停产或减产。再生铜杆方面，截至今日上周精废杆差均值为2094.25元/吨，数据看来再生铜杆虽然具备一定的经济优势，但在绝对价格过高影响下游需求的影响下，生产和销售都难有可喜表现。目前多数企业反映成品库存较高，上周成交不顺的情况下也多以贸易商收货为主，投机商库存压力也大导致提货缓慢，终端企业除维持刚需生产选择采购外再无多余动作。

宏观方面：上周铜价大幅上涨，突破前高。国内放假期间，外盘LME铜大涨后回落，前期主要因为金属消费大国中国好于预期的制造业活动数据，以及美国和欧洲降息的希望，提振了依赖经济增长的工业金属。周一收盘后，沪铜随之大涨突破7万5，由于地缘政治紧张风险加剧的推动下，贵金属等大宗商品价格涨势强劲，轮番带涨，加上海外铜矿供应紧张情绪持续发酵，更加推动了投资者多头交易，沪铜主力合约突破7万7大关，LME铜价突破9千5，但又由于铜价太高下游暂时难以接受，采购受到抑制，导致现货市场偏冷清，社会库存继续走高，回落拐点延后。加之美国3月消费者物价指数公布，数据显示同比上涨3.5%，为去年9月以来最大涨幅，这一数据导致市场预计美联储今年首次降息时间将延迟至9月份，美元走高，对金属市场走势构成一定压力，铜价高位小幅回落调整。

锌铅：锌价上涨6.9%，铅价上涨2.0%

上周LME锌价2802.5美元/吨，上涨6.88%；上期所锌价为2.30万元/吨，上涨8.35%，截止04月13日，中国锌库存31万吨，较前一周增长0.65万吨，涨幅2.14%，较去年同期增长9万吨，上升44%。

上周LME铅价2169美元/吨，上涨2.0%；上期所铅价为1.7万元/吨，上涨1.82%；铅现货库存方面，上周SHFE铅库存6.0万吨，LME铅库存27.2万吨，合计库存33.2万吨，较前一周增长0.4万吨。

下游市场目前采取谨慎的购货态度，行业的开工率维持在相对高水平，市场内商谈氛围相对清淡。整体来看，上周氧化锌市场强势运行。上周价格强势拉涨，宏观利好情绪释放，中国3月包括制造业在内的经济数据强劲，美国3月制造业及就业数据同样大幅好于预期，欧洲降息预期强，推升市场风险偏好。基本面4月矿端加工费较低，炼厂生产利润严重被挤压，检修减产计划频出，供应计划缩量，有力推涨价格上行，周内沪锌主力合约突破22000元/吨位置，清明节后黑色系期货价格修复运行，镀锌成品库存得到消化。

原生铅市场：周内现货铅价随盘调整。宽幅基差使品牌炼企维持交仓意愿，炼厂库存压力不大。下游消费边际转弱，少数持货商零单现货报价贴水走扩，下游畏高市场交投整体偏淡。湖南市场1#铅锭炼厂报价对上海均价平水至升水50元/吨之间；广东市场1#铅锭炼厂报价对上海均价平水至升水50元/吨；江西、安徽市场炼厂报价对上海均价升水225至300元/吨之间。河南市场贸易报价对沪铅05贴水80-140元/吨；江浙沪市场贸易报价对沪铅05合约升水20-100元/吨之间。

锡：锡价上涨11.5%

上周LME锡价为31925美元/吨，上涨11.5%；上期所锡价为254410元/吨，上涨11.6%。上周SHFE锡库存1.4万吨，LME锡库存0.4万吨，合计库存1.8万吨，较前一周增长0.1万吨。

供给方面：上周国内锡精矿价格拉涨。佤邦锡矿复产仍未有明确消息，市场担忧后期锡矿供应偏紧，加工费仍存下行预期。

需求方面：上周国内锡锭价格强势拉涨。海外锡矿偏紧预期传导至锡锭，市场预期锡炼厂二季度排产或将受影响，进口窗口关闭，国内锡锭库存年内罕见出现减少，锡市情绪面偏强。目前贸易市场来看，锡锭下游畏高情绪较浓，多延迟采买，观望为主，周内明显成交一般。

贵金属

上周美元指数上涨1.7%至106.0，COMEX黄金上涨0.5%至2360美元/盎司，COMEX银上涨1.3%至28美元/盎司；SHFE黄金上涨5.35%，SHFE银上涨10.0%；SPDR持仓量上升0.3吨，至827吨。NYMEX钯上涨4.5%至1058美元/盎司，NYMEX铂上涨5.3%至989.8美元/盎司，钯铂价差缩小3美元，至68美元/盎司。

上周黄金价格上涨。截至4月11日，国内99.95%黄金市场均价为556.31元/克，较前一周上涨5.56%。白银价格上涨。截至4月11日，上海现货1#白银市场均价为7148元/千克，较前一周上涨9.79%。周内，强劲非农数据和美联储官员的鹰派立场都未能对金银价格走势形成打压，市场透支了美联储降息预期和短期风险情绪，交易性、情绪性因素推动金银价格超涨不断刷新高位。COMEX金银主力分别至2384和28.655美元/盎司，国内金银跟涨至560.88元/克和7284元/千克。周中后期，3月强劲数据打压美联储降息预期，美元指数收于105关口上方，COMEX金银主力窄幅回落短时暂稳于2350和28美元/盎司上方，国内金银价格跟随窄幅回调。