元旦过后，黑色系商品表现整体偏强，但焦炭表现有所分化，近两周呈现倒“V”形走势。究其原因，上游煤矿供应偏紧，焦炭成本端支撑下方空间有限；下游钢厂补库接近尾声，利润缩水和限产趋严背景下，钢厂对高价焦炭接受度下降。焦炭现货连续三轮提涨后价格趋稳，盘面焦炭先涨后跌，目前贴水在300元左右。节前最后一周，预计焦炭期现价格持稳运行，节后需结合成材产量和钢厂利润情况再行判断。

（焦炭主力合约日线图）

限产预期再起，钢厂利润缩水

下游方面，截至1月21日当周，全国247家钢厂铁水日产218.2万吨，环比增加9.68万吨，同比减少25.35万吨，本月以来铁水产量持续回升，原料需求转好。新年伊始钢厂限产压力较小，丰厚利润之下复产意愿强，叠加农历新年将至，炉料补库需求支撑焦炭价格上行。我们测算的华东长流程螺纹钢利润不足400元/吨，算是近一年的偏低水平。

此外，近期唐山修改完善《唐山市2021-2022年采暖季钢铁行业错峰生产实施方案》，方案中对不同时间段内钢铁企业限产力度进行了具体量化，整体强化了铁水产量收紧预期。因此从钢厂生产角度分析，限产政策叠加自身利润低位，后市焦矿等炉料需求明显放缓，第四轮提降的部分钢厂已调至三轮价格水平，焦钢企业博弈持续升温。

焦企开工回升，但产量同比偏低

从焦企生产角度看，元旦过后在钢厂补库和焦煤偏紧的双重支撑下，焦炭累计提涨三轮共500元，据测算，山西焦化厂焦炭利润在164元/吨左右，较本月上旬收窄73元/吨，降幅31%。原因在于，第四轮焦炭提涨没能顺利落地，上游焦煤则受供应紧缺价格持续上涨，导致焦企利润部分缩水。整体来说，焦企盈利情况小幅改善，产能利用率和产量也不断回升，但焦炭产量仍处于历史同期较低水平。目前疫情和雨雪天气影响下，物流运力下降，预计焦炭供应维持偏紧，支撑节前价格持稳运行。

焦煤供应偏紧，成本支撑仍在

焦炭上游方面，春节临近，北方地区煤矿陆续停产放假，仅有部分煤矿受保供等因素正常生产。进口蒙煤方面，18日当天蒙古国单方面变更隔离小组未通知中方，19日甘其毛都口岸无通关，虽然20日蒙煤恢复正常通关，但由于蒙古国疫情形势严峻，短期通关数量仍将维持低位。

全国230家独立焦化厂焦炭库存73.7万吨，环比下降6.58万吨，库存量低于2019和2020年，但高于2021年同期水平。全国247家钢厂焦炭库存727.97万吨，环比增加23.34万吨，连续四周库存增加，反映钢厂补库力度较强。此外，247家钢厂焦炭平均可用天数14.2天，高于去年同期的12.2天，库存水平已处于合理水平，钢厂补库即将进入尾声。结合当前市场形势，钢厂利润微薄叠加限产即将开始，对高价原料的接受度大幅下降，预计接下来焦炭库存即将进入被动累库阶段，其中钢厂库存止增回落，港口和焦化厂库存小幅回升。

总体来看，元旦过后焦炭现货价格偏强，目前市场焦炭价格在3150元/吨左右。但随着春节将至，钢厂焦炭库存已回升至合理水平，加之成材利润微薄，钢厂对进一步提涨较为抵制。冬奥会临近，华北钢厂限产力度趋严，晋中部分焦化厂也接到延长结焦时间的通知，环保限产对钢厂和焦化厂均有产量收紧预期，焦炭现货价格支撑较强。节后需要关注钢厂限产力度和钢材终端需求表现，如果铁水产量持续低位，地产基建等投资低位回升，钢材供需向好也将推升焦炭需求和价格。反之，则钢厂或将提降焦炭价格，价格重心下移。