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镍挤仓进入尾声 节前不宜追高【机构评论】

上周镍创十年新高,沪镍主力最高涨至18万元/吨,周度涨幅达到8.54%。稳增长预期加码,宏观预期不断改善,市场回归做多PPI的交易。对镍来说,库存持续去化,且从季度层面来看,供求紧张局面较难缓解,可交割库存的不足也使得挤仓预期一直在发酵,并最终在本轮反弹过程中爆发出来。

镍供给方面,1月原生镍供给预测约4.606万吨,环比减少4.34%,同比减少10.62%。电解镍产量相对稳健,但因节前检修,产量或小幅下滑;问题主要出现在镍铁方面,镍铁价格持续萎靡,多数铁厂成本倒挂,部分铁厂选择检修避过行情低谷期。进口方面,印尼产量无突发状况,电解镍进口窗口也时有打开,进口量或能维系;但印尼德龙不锈钢冶炼也即将落地,进口持续性也有待观察。

镍需求方面,不锈钢产量未能修复至高位,但300系排产依然在高位,延续了镍的高需求。另外,不锈钢社会库存持续去库,给市场不锈钢重回“高需求”的假象,但今年的形势和高价并不利于囤货,300系去库量也较大,说明年关冶炼厂可能有意放慢放货速度。硫酸镍产量维系在偏高水平,但环比基本持平,未能进一步增长。

镍供求平衡表在下游高产量高需求呈现供求紧张的态势,且今年镍铁产能释放在后,而不锈钢和硫酸镍的产量在春节后存继续增长预期,因此一季度镍仍将处于供求错配过程中,持续的供不应求也将使得库存持续去化。

当前内外库存处于历史性低位、现货升水走高以及国内可交割库存的严重不足,可能是本轮行情的主交易逻辑,也就是挤仓预期。但本轮电解镍上涨对产业链价格带动性不强,不锈钢、硫酸镍以及镍铁涨幅远远落后于一级镍品,也就是反弹并非完全来自于基本面的驱动。

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行情发展到现在我认为挤仓接近尾声,一是镍价已超过2016年以来形成的上涨通道上限呈现加速上升态势;二是电解镍比镍铁已高出3万的差价,已开始刺激火法高冰镍的落地和产出,这里面有个时间差。从这两方面来看,挤仓或接近尾声,但仍需看资金挤仓意愿何时结束,目前不建议投资者追多操作,春节前应保持谨慎。


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