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有色金属行业点评报告:20年复盘:加息下黄金依旧坚挺【机构评论】

核心观点

近期,美联储加息预期强烈。一方面,美国就业数据逐步好转,2021年12月美国失业率水平为3.9%,正逐步逼近疫情前水平;另一方面,通胀水平持续高企。2021年12月美国CPI当月同比上升7%,达近40年最高值。市场对美联储加息的预期正在逐步升温。

从过去20年复盘来看,黄金价格在美联储加息过程中仍保持坚挺走势。回顾2000年以来美联储两次加息,黄金价格均随着联邦基金目标利率的上行而上行。其中,2004年6月30日至2006年6月29日,美国联邦基金目标利率从1.25%上行至5.25%,而黄金价格则从393.0美元/盎司上涨至588.9美元/盎司,区间涨幅达49.8%;2015年12月16日至2018年12月20日,美国联邦基金目标利率从0.25%上行至2.50%,同期黄金价格从1076.8美元/盎司上涨至1267.9美元/盎司,区间涨幅达17.7%。

加息下美元依旧坚挺的原因主要有:第一,美联储加息难以实质解决通胀问题。在上两次加息期间,美国CPI同比增速分别从3.3%提高到4.3%,从0.7%提高到1.9%。加息并不能减少通货膨胀,从而增加黄金的抗通胀需求。第二,美联储的加息行为将导致实际利率上升,企业融资成本增加,在一定程度上导致美国经济增长趋缓。第三,黄金的资本市场参与度高,价格本身提前反映加息预期,在美联储正式开始加息时,黄金市场风险因素释放,黄金价格反而容易出现上涨。

虽然面临加息预期,但黄金价格上涨动力仍在。首先,美国的通胀水平正处于40年以来的最高水平,而原油等大宗商品价格仍在持续上涨,短期内通货膨胀难以有效解决;其次,美国经济整体向好但依旧脆弱,随着美国货币政策的逐步收紧,预期经济复苏进度将有所放缓,甚至出现下行风险;第三,COMEX黄金期货调整已经近18个月,截至2022年1月18日,已较前期最高值回落了11.9%,利空风险已经获得了一定的释放。2021年12月美国就业数据公布之后,黄金只出现短暂下挫后快速反弹,说明市场已经开始消化加息带来的负面影响。

投资建议

在美联储预期加息的背景下,黄金价格有望仍保持坚挺,相关企业或将受益,如:紫金矿业、赤峰黄金、湖南黄金等。

风险提示

国际地缘政治变化、国际新冠疫情加剧,宏观经济政策变化。

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