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紫金矿业铜金产量提升 业绩同比大增【机构评论】

事件:2022年1月17日,公司公布2021年业绩预增公告。2021年公司预计实现归母净利润约156亿元,同比增加约90.91亿元,同比增长约139.67%;预计实现扣非归母净利润约145亿元,同比增加81.78亿元、同比增长约129.36%。分季度来看,2021Q4,公司预计实现归母净利润约42.98亿元,同比增122.0%,环比降7.6%;预计实现扣非归母净利润40.11亿元,同比增142.2%、环比降8.4%。业绩超wind一致预期,略微低于我们预期。

2021年业绩同比大涨主要受益于矿产铜、银、锌(铅)、铁精矿量价齐增和矿产金产量同比大增。2021年,铜、银、铅、锌、铁精矿价格分别同比上涨40.19%、11.21%、4.34%、22.93%、47.96%,公司矿产铜、金、银、锌(铅)、铁精矿产量分别同比增长28.92%、17.28%、3.34%、14.81%、9.71%。2021年公司黄金产量为47.5吨,产量只达到2021年计划值(53-56吨)的85%-90%,不及预期,或因圭亚那金田、大陆黄金和波格拉复产不及预期导致产量低于预期,此为业绩不及我们预期的主要原因。此外,卡莫阿铜矿销售受疫情和物流影响,公司合并报表没能完全体现出卡莫阿铜矿的产量和利润。

公司公布2022年生产指引,下调矿产金产量,上调矿产铜产量。公司2022年生产计划为:矿产金60吨,矿产铜86万吨,矿产锌(铅)48万吨,矿产银310吨,铁精矿320万吨,同比今年的产量分别变化+26.32%、+47.26%、+10.6%、+0.32%、-4.19%,铜金产量同比均有大幅增加。与2021年1月制定的生产计划相比,矿产金相比于原计划67-74吨的下限减少7吨,矿产铜相比于原计划80-85万吨的上限增加1万吨,其余产品符合此前规划范围。矿产金产量下调主要受到圭亚那金田、大陆黄金的建设进度不及预期、波格拉金矿复产进度缓慢拖累;矿产铜产量上调的主要原因是三大世界级铜矿(Timok,卡库拉卡莫阿,巨龙)的如期投产及超预期的产量贡献。

2022年公司多个项目将贡献产量增量。铜板块,三大世界级铜矿2022年均将贡献较大增量,根据我们测算,在6.5万元/吨的铜价(含税)假设下,卡莫阿卡库拉、Timok和巨龙铜矿2022年或将分别贡献归母净利润25.3亿元、74.7亿元、16.5亿元。金板块,多项目技改有望提升金年产量12吨,完成年度产能规划。此外,公司收购锂盐湖进军新能源金属领域,期待项目投产。

盈利预测与投资建议:公司正迎来业绩的戴维斯双击,主要产品铜金锌铅2022年产量指引相比于今年的产量均有较大提升,叠加铜金价格有望维持高位,我们持续看好公司的阿尔法逻辑的兑现。由于黄金产量下调预期,我们调整关于公司的盈利预测,预计2021-2023年公司将实现归母净利156亿元、254亿元、268亿元,对应1月17日收盘价的PE为16x、10x和9x,维持“推荐”评级。

风险提示:项目进度不及预期,铜金等价格下跌,地缘政治风险等。

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