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铜:淡季累库预期 期价快速回落

近期铜价冲高后快速回落,目前仍位于前期震荡区间,此前价格的快速上涨更多还是节前备库以及美元回落起作用,但随着备货完成,下游普遍进入假期模式,库存累积预期发酵,铜价转而回落。宏观喜忧参半,库存或将累积,震荡偏弱运行,节前谨慎参与。关注国内春节前后库存累积情况。

宏观喜忧参半

前期美国公布了通胀及消费数据,其中,12月CPI年率初值7%,自1982年6月以来新高,高于前值6.8%,分项数据显示,食品价格、住房及二手车价格持续上涨为支撑 CPI 走高的主要因素。核心CPI年率初值5.5%,略高于预期5.4%,为 1991年2月以来最高水平。随之,美联储副主席布雷纳德、费城联储主席哈克等高官纷纷对通胀持续高企问题表示担忧和重视,美联储观察工具显示加息预期持续升温。但是美联储主席鲍威尔发言较其他官员更为缓和,显示联储内部收紧路线分歧犹存,美元指数转而回落,有效提振有色金属价格。

国内12月,通胀增长普遍回落,其中,CPI同比增长下降0.8个百分点至1.5%,PPI同比下降2.6个百分点至10.3%。通胀的下降也使得国内货币政策得以实施。17日央行公告称,为维护银行体系流动性合理充裕,2022年1月17日人民银行开展7000亿元中期借贷便利(MLF)操作和1000亿元公开市场逆回购操作。中期借贷便利(MLF)操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点至2.85%、2.1%。此次央行调降公开市场操作利率符合市场预期,但幅度略超市场 5个基点的预期。此次央行降息主要目的一是在 12 月企业长贷持续走低的情况下, 通过进一步降低商业银行负债成本传导商业银行降低贷款利率,进一步推动宽信用。

铜市供应干扰有所消退

明年全球铜矿增量比较可观,比较大的项目如 Grasberg 铜矿,紫金旗下的铜矿明年继续放量,Spence项目今年年底完成建设,另外,Morenci、 Panama、Chuquicamata 铜矿扩建也会带来增量,加上 Escondida 等大型主流矿山疫情后的复产,预计 2022 年铜矿总体增量很可观。

目前铜供应端干扰较前期有所消退,2022年长单benchmark敲定在65美元,12月中国铜冶炼厂粗炼费为62美元/干吨,精炼费为6.2美分/磅,较年内低点已上涨一倍之多,表明铜矿市场供应紧张的局面有所缓解,后市预计TC难以出现大幅抬升,以振荡回升为主。12月SMM中国电解铜产量为87.03万吨,环比上升5.38%,同比上升0.97%。从今年1月份冶炼厂计划来看,整体产量依旧维持高位。从当下情况看,冬奥会对北方冶炼厂的影响量有限,并且在沪伦比值给予出口机会下冶炼厂纷纷在1月份开足马力欲迎2022年开门红。SMM预计1月国内电解铜产量为86.84万吨,环比减少0.22%,同比增加8.78%。

淡季累库预期显现

上周铜价下跌后,下游原料备货增加,国内库存超预期下跌,低库存令现货升水重回300-400元/吨高位,此时01合约持仓仍偏高,在现货高升水下期货交割意愿增加,期价得以快速拉升。随着假期将至,下游陆续放假消费将逐步走弱。一季度属于有色金属传统消费淡季。春节假期期间,因为有色冶炼企业是保持连续生产的,而下游加工及终端企业会有放假安排。因此,淡季累库预期显现。考虑到当前中国铜消费相对偏弱,冶炼厂利润较高,春节后累库可能会高于往年,累库或达15-18万吨。但随着消费旺季的到来,去库速度也将很快,主要考虑到国家推动基建加速落地。1月10日,国务院常务会议部署加快推进“十四五”规划《纲要》和专项规划确定的重大项目,尽快将去年四季度发行的 1.2 万亿元地方政府专项债券资金落到具体项目。抓紧发行今年已下达的专项债,力争在一季度形成更多实物工作量。

SMM调研数据显示,电线电缆企业的放假时间较往年整体小幅提前或延长,绝大部分中小线缆企业于20号开始放假,大型企业则在25号后陆续放假。漆包线下游备货基本完成,预计本周漆包线企业陆续准备放假,开工率将持续回落。铜杆上周末新增订单降温明显,企业多以长单交付为主,废铜制杆厂陆续停止采购原料,生产也开始逐步暂停,并逐渐清理成品库存,多数计划于22号前后放假。

综上,宏观层面,美联储加息预期仍有反复,美元指数回落;国内货币政策边际向好明显。供应端,TC回升放缓,精铜产量环比回升明显。需求面,国内消费季节性转弱,国内库存小幅回升,但升水仍较高。海外库存和保税区库存小幅增加,LME现货升水为正。关注国内春节前后库存累积情况。宏观喜忧参半,库存或将累积,震荡偏弱运行,节前谨慎参与。

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