本周行情回顾：

中信煤炭指数报收 2557.4 点，上升 0.39%，跑赢沪深 300 指数 2.77pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 13 位，主因印尼限制煤炭出口消息影响，国内部分下游用户开始采购，动力煤小幅上行。

重点领域分析：

动力煤：情绪扰动下，煤价小幅上行。截至本周五，港口 Q5500 主流报价 830 元/吨左右，周环比上涨 30元/吨。产地方面，年底检修完毕，新年度任务开启，叠加月初煤管票充裕，煤矿生产恢复正常。受印尼限制煤炭出口消息影响，国内部分下游用户开始采购，煤矿销售好转，煤矿拉运车辆增多，部分报价偏低的煤矿价格有小幅上调。港口方面，港口现货资源依旧偏紧，叠加部分贸易商认为市场风险较大，暂停操作开始观望，调入量环比下降；受印尼限制煤炭出口消息影响，国内部分下游用户开始采购，调出量环比有所回升。总体来看，调入不及调出，北港库存下滑。下游方面，华东地区气温回升，日耗环比下降，电厂库存仍居高位。临近春节，我国华东、华南地区部分工业企业将陆续停产放假，工业用电淡季到来，日耗仍有下降空间。进口方面，冬季过半，煤矿淡季将至，进口煤价延续下跌走势；此外，近期进口煤利润不佳，且国内电厂库存充足，限制国内终端用户和贸易商进口煤采购热情，进口煤数量的减少将对国内煤炭市场形成较强支撑。整体而言，随着春节临近，工业用电淡季到来，电厂日耗回落，基于港口及电厂库存均居于高位，短期下游需求不及预期，煤价或将弱稳运行，预计煤市会在一月下旬承压下行。

焦煤：需求好转，价格持续上涨。本周炼焦煤市场偏强运行，价格稳中有涨，各煤种价格均呈现不同程度上涨，竞拍成交价继续上探。截至本周五，京唐港山西主焦报收 2600 元/吨，周环比上涨 150 元/吨。本周，部分元旦前临时性停产检修的煤矿陆续恢复生产，煤矿产量稍有增加，但考虑临近年关，煤矿多以安全为主，产地供应增量有限。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸近期通关仍在低位，据 sxcoal 数据，甘其毛都口岸通关 4天，日均通关 87 车，较上周持平；因通过低位运行，口岸可交易资源有限，蒙煤价格继续小幅上涨，蒙 5原煤主流报价 1800-1850 元/吨，蒙 5 精煤主流报价 2200-2260 元/吨左右。需求端，焦钢企业厂内原料煤库存多处偏低位，甚至有个别企业出现原料煤库存紧缺情况，对原料煤采购积极性有所提高，且部分企业受冬储及春节影响，仍有较高的补库需求。整体来看，冬储补库力度加大，焦炭市场情绪持续好转，以积极采购为主，炼焦煤需求向好，而供应增量有限，下游补库仍显吃力，炼焦煤供需呈现偏紧态势，价格仍有上涨动力。

焦炭：第二轮提涨基本落地，后续仍有提涨空间。本周，焦炭第二轮提涨基本落地，累计提涨 300-320 元/吨。供应端，随着河北、山东主流钢厂上调采购价格 200 元/吨，第二轮提涨价全面落地，焦炭市场情绪持续好转，部分焦企生产积极性有所提高，开工负荷继续小幅提升。需求端，临近年底，下游钢厂复产节奏加快，其中河北邯郸地区钢厂开工提升较为明显，且区域内有新增高炉投产，铁水产量以及焦炭刚需明显回升；且钢厂逐步复产，对焦炭刚需增加。综合来看，低库存&冬储力度加大，下游需求好转，采购积极性提高，焦企出货情况转好，焦炭供需局面有所好转；叠加炼焦煤价格企稳反弹，成本支撑显现，短期焦炭基本面持续向好，短期仍有上行动力。

投资策略。一方面，我国已 7 年未提过"以经济建设为中心"，稳（刺激）增长意图明确，无需纠结具体手段，顺周期将在上半年重新回归，传统行业的价值重估仍未结束。一方面，原料用能不纳入能源消费总量控制，叠加国家鼓励煤炭加快清洁高效利用，煤化工迎黄金发展期，成为煤炭消费亮点。一方面，当前可再生能源比的不断提升给电力系统的安全稳定带来冲击，在火电灵活性改造不足+储能尚未大规模配套的背景下，仍需一定的新增火电机组来保证我国能源安全可靠，今年煤炭需求无需悲观，甚至应该乐观一些。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、中煤能源、陕西煤业、平煤股份。此外， “双碳”目标下传统能源企业转型值得期待，重点推荐电投能源（绿电）、华阳股份（储能）、淮北矿业（新材料、绿电），兖矿能源（新材料、绿电） 、美锦能源（氢能）、中国旭阳集团（氢能） 。积极布局山西国改，重点推荐有资产注入预期的晋控煤业、山西焦煤。

风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。