核心观点

冬季限产下，减产仍在持续。根据工信部及生态环境部10 月13 日发布的《京津冀及周边地区实行钢铁行业错峰生产》的通知，对京市、天津市、河北省、山西省、山东省、河南等2+26 城地区实行错峰生产，工作目标主要为：第一阶段：2021 年11 月15 日至2021 年12 月31 日，确保完成本地区粗钢产量压减目标任务。第二阶段：

2022 年1 月1 日至2022 年3 月15 日，以削减采暖季增加的大气污染物排放量为目标，原则上各有关地区钢铁企业错峰生产比例不低于上一年同期粗钢产量的30%。

2+26 城所在省份2021 年一季度累计生铁产量1.02 亿吨、粗钢产量1.13 亿吨，按照30%比例减产，共减产生铁3068 万吨、粗钢3385 万吨，影响比例超3%。若在冬奥会期间出现大气污染物超标的情况，减产或将加剧。22 年对铁矿石的需求仍在持续下滑。

海外需求高峰已过，对铁矿石需求增量有限。根据世界钢铁协会预测，除中国外2022年全球钢铁消费增长4100 万吨，增幅为2.2%，相对2021 年的4.5%的增速下滑2.3pct。

若仅考虑中国冬季限产减产3385 万吨，其余时间和地区产量与21 年持平，则22 年全球钢铁消费量仅增长700 万吨，对应铁矿石需求增量仅为1000 万吨左右。

从全球钢厂产量来看，对铁矿石需求增量有限，铁矿石或维持底部震荡。随着铁矿石、双焦价格的回落，成本端的推动告一段落，钢铁限产又进一步限制了成本端的扰动，而且随着铁矿石的过剩，钢企在原料端的议价能力或将显著增强，产业链的利润传导至钢铁端。

当前时点，钢铁板块的主要逻辑在需求端，可跟踪的指标在于钢铁终端需求以及钢材库存。

1、 地产托底预期，预期需求触底。12 月10 日，中央经济工作会议提及房地产行业“良性循环”，有别于以往仅围绕“促进房地产市场平稳健康发展”的表述，释放重建行业信心的明确信号。我们预计涉房融资或逐步解冻，房企合理正常的融资需求、购地、融资等经营行为有望逐步回归常态。当前地产端对钢材需求虽未明显改善，但地产政策预期改善下，需求好转只是时间问题。

2、 当前钢材库存已基本回落至往年同期水平，需求端的变化主要体现在国家对地产端的政策方向的转变，随着地产端需求的改善，钢材库存的进一步下降，叠加钢材产量的限制，钢企对上游话语权的提升，钢企利润或将再次迎来高光时刻，吨利润或长期维持在高位。

从前期跌幅较大角度，建议关注沙钢股份、新钢股份、海南矿业、首钢股份、马钢股份等；从减产影响较小的角度，关注凌钢股份、方大特钢、新钢股份、三钢闽光等；从成长性角度，建议关注：久立特材、广大特材、中信特钢。

风险提示：宏观经济修复不及预期；全球通胀水平超预期；矿石增产不达预期；新冠疫苗研制、接种进展低于预期。