2021年大宗商品在全球通胀高企的背景下走出了波澜壮阔的行情。得益于全球尤其是美联储的超宽松货币政策，各大经济体共振复苏，大宗商品获得了最佳上涨时机，铜价在上半年急涨后于高位区间振荡了半年，几次小幅上冲但难以突破压力位。展望明年，我们认为大方向已变，在新冠肺炎疫情后周期，流动性开始收紧的背景下，铜价继续承压。
全球铜矿产能释放周期开启推升产量
据矿山投产数据推测，2022年矿山产能释放周期开启。国际铜业研究组织（ICSG）表示，全球铜市场2021年预计出现4.2万吨的缺口，而2022年随着一些国家特别是秘鲁产出继续恢复到疫情前的水平，全球铜市场将出现32.8万吨的过剩。明年全球铜矿增量比较可观，比较大的项目如Grasberg铜矿、紫金旗下的铜矿继续放量；Spence项目今年年底完成建设；Morenci、Panama等铜矿扩建也带来增量，再加上部分大型主流矿山疫情后复产，增量十分可观。ICSG表示，在2020年增长2%之后，2021年全球精炼铜产量预计增长1.7%，2022年将增长3.9%。
需求端，从国内情况来看，传统领域如房地产行业预计明年下行态势难改；电力投资方面，在国家转变对清洁能源加大力度投资的背景下，进入“十四五”电网投资额的下降可能持续，也许导致电力板块的铜消费有所下滑。消费亮点仍集中在绿色经济所带来的增量上，随着全球清洁电站进入密集建设期，光伏、风电、储能领域用铜量可期，不过释放量周期较长。新能源在今年渗透率不断上升，中汽协表示，今年新能源汽车形势向好，年销量有望突破300万辆。不过根据WoodMackenzie研究，如果铜价持续走高的预测得以实现，这也可能会从经济角度减缓电动汽车的需求。所以，绿色经济所带动的消费更多在于长周期的释放，恐难以弥补传统消费领域的缩减，也许更多是热点炒作来影响铜价短期走势。
废铜紧张叠加低库存为铜价提供支撑
自2020年11月我国废铜进口政策变化后，符合新标准的高质量废铜通过“再生铜原料”和“再生黄铜原料”的名义作为原料产品进口至国内，今年再生铜进口量成倍上涨。不过由于全球对于环保的重视，海外废旧金属政策多变影响我国进口量。目前，马来西亚废金属进口标准新规延后至明年推行，其要求进口的废铜金属含量与我国现行的再生铜原料标准相差无几，作为我国主要再生铜来源国，其政策的改变势必会对我国废铜进口产生较大影响。欧盟目前因废料监管未达成共识，已暂停向中国出口废料金属。所以中期来看废铜进口量趋紧，价格依旧坚挺，凸显精铜消费为铜价提供一定支撑。
除此之外，低库存也是下半年铜价底部稳固的重要原因之一。上期所库存自5月中旬开始去库，海外也几次出现逼仓，不过目前已大多缓解，只有库存依旧徘徊在较低水平。不过根据最近的升贴水来看，国内已下跌，伦铜接近平水甚至小幅贴水，预计库存可能接近回升拐点。在低库存背景下，预计短期铜价跟随宏观因素波动加剧。
作为身具多重属性的“铜博士”，2022年其定价方式仍然是宏观定方向、微观定幅度，不过铜价的重点更在于踩准节奏。预计2022年铜价在整体大环境趋紧的逻辑下以宽幅振荡为主，运行重心较今年下移，不过也不必过于消极，单边大幅下跌的可能性不大。
基于对2022年铜供需基本面的整体判断及宏观环境分析，从节奏上看，目前美联储已经加速缩债预计Taper将提前于明年一季度完成，明年上半年面临较大宏观利空压力，而临近Taper结束，市场开始交易加息预期或对铜价形成抑制。下半年供应端开始释放增量，不过增量是否能达到预期仍存不确定性。因此，判断明年铜价走势为年初随宏观振荡加剧，走势偏弱；临近年中宏观利空压制大，靠绿色需求、废铜紧张等因素提供支撑；年末若风险释放完毕有小幅反弹可能。整年呈现宽幅振荡走势，价格中枢较今年出现明显下行。
