》SMM华南年会 | 2022全球经济、铜铝锌基本面及价格走向深度剖析
在由SMM举办的2021SMM华南有色金属行业年会上，SMM大数据总监叶建华对2021年铜市基本面及铜价走势进行了总结回顾，并对2022年及更长远的未来进行了分析和展望。他表示，2021年全球铜精矿仍处于紧平衡格局，当下现货铜精矿供需天平愈加向冶炼厂端倾斜，预计2022年长协TC预计上抬至60中位一线。预计2021年中国电解铜产量增加65万吨至995万吨，增速为7%，2022年增速降至5%左右。再生铜方面，上半年高铜价挤压渠道库存流出，下半年供给弹性明显减弱，再生铜原料供应短缺问题一时难解，也有效的提振了下半年电解铜需求。需求方面，2021年国内多地“双控”红色预警，由损伤供应开始转向消费。欧美发达国家制造业逐步复苏叠加海运费不断上涨，出口动力减弱。内需方面除电子行业、新能源等领域外，无明显亮点。预计2022年中国地区受到地产及出口减弱的双重压力，消费将弱于海外市场，同时在全球面对流动性收缩和铜矿供应趋向宽松的局势，铜价运行重心将下移至8600美元/吨附近，国内运行重心在63500-64000元/吨左右。
全球宏观行情
全球经济修复基调延续，美国流动性收缩预期加强。美元升值，以价值不变衡量，铜绝对价格下跌（相对概念）；而非美货币贬值，抑制购买需求，亦抑制需求。美元升值，令非美产铜地区提高生产意愿，因铜以美元计价，美元升值，生产成本降低。大部分的产铜地区在南美、东南亚等地区。
高通胀数据令市场陷入经济“滞涨”的担忧之中。美国CPI指标已经突破美联储设定目标，7月攀升至5.4%高位。PPI继续快速抬升，上游价格上涨的压力不断向消费者转嫁，但与此同时，美国ISM制造业却显现出见顶回落态势。
中美经济周期错位带来两国货币政策走势分化，中国中上游行业PPI创出新高，原料价格高企提振了上游利润，中下游加工利润空间受到严重挤压。
国内制造业PMI新出口订单自5月回落至收缩区间并在三季度加速下行，预示出口对经济的支撑减弱。四季度专项债发行提速，重大项目加快推进，为明年基建投资增长空间提前布局。
中上游行业PPI创出新高，原料价格高企提振了上游利润，中下游加工利润空间受到严重挤压。面对经济下行压力，货币和信用政策稳中趋松。
铜精矿紧张的格局逐步缓解
中国铜消费已经占据了全球的半壁江山，但和电解铜自身供给之间的GAP并未有效修复，意味着中国每年需要从海外进口大量的电解铜。
过去十年，中国铜精矿自给程度持续走低，供需不平衡问题逐渐加深，中国铜精矿自给程度由2010年的40%下滑至2021年的23.5%。要满足中国铜消费，中国需要高度依赖海外铜原料。
2021年全球铜精矿紧平衡，考虑disruption的因素，是缺口收窄。当下现货铜精矿供需天平愈加向冶炼厂端倾斜，2022年长协TC预计上抬。
铜矿发运干扰缓解、新扩建产能的逐步释放，现货自4月中旬TC低位持续返升。硫酸价格在下游需求旺盛下，南方依然突破1000元/吨。粗铜加工费高于粗铜-电解铜现金成本900-1000元/吨水平。上半年粗铜加工费和硫酸价格攀升很大程度上给予冶炼厂“动能”。
中长期硫酸难以继续支撑冶炼厂利润，TC、RC利润占比回升。
2024或2025年全球铜矿供应将面临重大转折点，这个值得思考。
今年国内电解铜产量的增长的主要驱动力仍然是铜精矿供应的增加，但是再生铜原料冶炼是边际变化最大的板块，远期看中国铜冶炼厂对于原料的结构将有所改变。
2024年始，海外粗炼项目多于中国市场，或将改变中国进口铜精矿持续增长的态势，转变为其他形态流入中国市场。
2021年全球铜精矿紧平衡，考虑disruption的因素，是缺口收窄。当下现货铜精矿供需天平愈加向冶炼厂端倾斜，SMM预计2022年长协TC预计上抬至60中位一线。
SMM预计2021年中国电解铜产量增加65万吨至995万吨，增速为7%，2022年增速降至5%左右，增速主要来自于汇盈、阳新宏盛、中条山、方圆的贡献。
进口窗口上半年关闭，全年电解铜进口量预计较去年452万吨的历史高位出现大幅下滑。进口窗口长时间关闭，叠加全球海运运力紧张，下半年电解铜进口缩减显著。自6月中下旬起比价逐渐转好，美金铜市场人气回归，8月中进口窗口打开刺激洋山铜溢价大幅拉升。
基建工程VS消费品行业
2021年国内多地“双控”红色预警，由损伤供应开始转向消费。欧美发达国家制造业逐步复苏叠加海运费不断上涨，出口动力减弱。内需方面除电子行业、新能源等，无明显亮点。
铜国网交货量偏低致电缆消费转弱，2020年电网工程投资额下降6.2%，2021计划增长2.8%。2020年初国家将电网计划投资额由4000亿上调至4600亿元，释放国家推动基建托底经济的积极信号。2021国网计划投资额增长2.8%，但考虑到原材料价格的上涨，所带来的耗铜量不乐观。
时至当下，终端消费的支撑逐显退化。5月开始房地产新开工和竣工降温，住房不炒严控下，地产长期看难以支撑铜消费。2020年Q4以来出口提振的消费，开始逐渐显现压力，“缺芯”的问题还将影响汽车产量，且要关注的家电等领域的冲击。
国内库存去化持续较长，有效支撑了国内处于相对的高升水及进口比价窗口的打开。
上半年高铜价挤压大量再生铜渠道库存流出，叠加江西地区再生铜消费扩张过快，加重下半年再生铜供应弹性减弱。病毒肆虐限制马来西亚废铜生产及运输，加之海关监查严格，进口再生铜数量环比走弱。上半年高铜价挤压渠道库存流出，下半年供给弹性明显减弱，再生铜原料供应短缺问题一时难解。
LME铜挤仓行情
9月下旬开始LME铜库存维持去库态势，且注销仓单比重逐渐抬升，自9月22日的26.84%增加至10月11日的61.60%，10月15日注销仓单比例已经高达92.2%，推动可利用库存降至1974年以来的最低水平。LME 0-3升贴水飙升至1100美元/吨之上，创下上世纪80年代以来的最高记录。与此同时，LME三月期铜价格涨势迅猛，从9300美元/吨附近一举突破一万美金关口。究其原因，主要是受某一大户控制，以及海外内back结构。受此影响，LME三月期铜价格涨势迅猛，从9300美元/吨附近一举突破一万美金关口，最高触及10452.5美元/吨，涨幅达12.4%。虽此后铜价有所回落，但相较此前铜价重心仍有小幅上抬。
铜市展望
展望明年，SMM认为，传统消费未见明显亮点，地产行业表现持续不景气，电力方面也未见大投资，传统消费未见大的两点，虽然光伏、光电、新能源等行业仍在快速发展，但总体来看明年铜消费不太乐观。叠加供应持续修复，以及全球流动性收缩，SMM预计明年铜价重心将有所下移，整体于8600美元/吨或63500元/吨-64000元/吨附近运行。
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