SMM 10月15日讯：在SMM举办的2021第九届绿色锌盐及氧化锌产业高峰论坛上，上海有色网锌首席分析师曾子航表示，三季度冶炼端限电影响持续，四季度锌锭产量或难释放，预计2021年国内精炼锌产量达608万吨左右，较2020年小幅下降。上半年锌锭进口同比增加，下半年锌锭进口或回落至低位。近期，全球爆发能源问题，四季度需持续关注海外冶炼厂动态。消费端，预计后续镀锌消费将呈现“旺季不旺”的局面。关注北方采暖季到来后，限电、环保等因素是否会影响企业开工。预计未来氧化锌开工率偏弱运行。
一、2021年全球锌精矿紧平衡 矿加工费上涨遇瓶颈
锌矿加工费上行遇阻 四季度关注进口锌精矿长单签订量
据SMM调研显示，自2021年3月份以来，国内锌精矿月度产量持续攀升，整体锌精矿企业开工率稳步上升。
自8月下旬起，进口矿加工费率先开始下调。国产加工费于9月底开始下调。
在当前冶炼端持续受到限电限产影响的背景下，矿供应仍显紧张，SMM预计四季度将继续小幅下降。
国内锌矿库存小幅回落 预计8-9月锌矿进口量维持27~28万实物吨
据SMM此前统计显示，进入2021年，锌矿进口累计量同比回落，一方面由于进口窗口关闭且亚洲地区存在内卷情况，另一方面是全球运输问题导致。
而从SMM统计的2018年9月到2021年9月的锌精矿进口量和连云港锌精矿周度库存数据的走势不难发现，SMM连云港锌矿周度库存与中国锌精矿进口量高度吻合。当前进口量基本为冶炼厂到货，贸易商或零单进口几近于无。
2020年锌矿品位下降成矿产下降主要原因之一
2020年，在疫情和雨季影响、锌矿品位下降、环保整改以及其他综合因素的负面影响下，整体锌矿产量有所下滑，而其中，锌矿品位下降成为导致矿产下降的主要原因之一。
2021年锌矿新扩建集中于海外 国内湖南湘西地区矿山预计于年底复产
据SMM调研数据可知，2021年锌矿新扩建大多集中于海外地区，扩产完成后，全球锌精矿产量预计增加25万金属吨；而对比2019到2021年国内锌矿扩建情况可以发现，2021年，国内新增锌精矿产量预计将达到20.3万金属吨，湖南湘西地区矿山预计于年底复产。
二、三季度冶炼端限电影响持续 四季度锌锭产量或难释放
预计2021年国内精炼锌产量达608万吨左右
2021年年初，由于锌矿紧缺，部分炼厂控产运行，叠加5月近期的限电影响和部分炼厂的常规检修，导致炼厂产能迟迟未能释放。
下图为不包含副产品收益下的冶炼厂生产利润（冶炼成本取5000元/吨），若计算煤炭、电价等上涨以后带来的成本上移，当前冶炼厂锌锭端已无利润，仅靠硫酸、小金属等副产品收益。
产量方面，SMM预计，2021年国内精炼锌产量将达到608万吨左右，较2020年小幅下降。
2021年冶炼厂合金生产比例提升
对比2020年和2021年各大冶炼厂锌锭和合金的生产比例，SMM得出结论，进入2021年，冶炼厂合金生产比例提升。
上半年锌锭进口同比增加 然下半年进口或回落至低位
从SMM统计的精炼锌进口量走势图可以看出，上半年锌锭进口量同比呈增加的态势，但是下半年，随着沪伦比值的下跌，精炼锌进口亏损扩大，预计下半年锌锭进口或回落至低位。
2021年再生锌产能释放延后 增量将在明年实现
国内再生锌企业原定于年中左右投产的企业，由于自身原因，均延后了投产时间。部分预计于10-11月投产，稳定出量要等到明年初实现。
全球性能源问题下 欧洲nyrstar冶炼厂出现减产 四季度关注海外冶炼厂动态
近期锌的主要矛盾点在于海外冶炼厂。近期，全球爆发能源问题，欧洲天然气、煤电等能源价格飙升，导致生产企业成本不断抬升。而对于冶炼利润偏低的锌来说，前期已经有荷兰nyrstar公司旗下三家冶炼厂由于电价等因素而减产50%，预计四季度将影响7万吨左右产出。后续仍需持续关注海外冶炼厂动态。
三、消费端“旺季不旺” 关注四季度采暖季是否会出现影响
原料暴涨+出口退税降低政策落地 镀锌企业长期处于倒挂
据SMM调研显示，2021镀锌结构件企业持续处于生产倒挂，原料暴涨+终端高价接受度低，两端挤压镀锌企业。而镀锌板利润相对较好，然后近期利润亦处于收缩状态。
SMM预计后续镀锌消费将呈现“旺季不旺”的局面。关注北方采暖季到来后，限电、环保等因素是否会影响企业开工。
镀锌企业成品压力较高 导致其控产运行
据SMM调研数据显示，年后镀锌厂成品压力较高，直接导致企业控产运行，9月镀锌企业开工率整体呈下滑趋势。另据SMM调研显示，2020年到2022年，预计镀锌企业新增产能合计1578.2万吨。
船运费高涨+集装箱紧张→出口订单不佳 广东限电持续影响企业开工
上半年压铸锌合金企业开工率好于去年，然而当前由于海运问题导致出口订单不佳，传统圣诞节前订单仍未看到明显增量，预计压铸板块亦将呈现“旺季不旺”。
长期看，广东地区库存与压铸开工率有强负相关性，今年下半年由于广西、云南限电导致广东锌锭入库量较少，导致库存处于低位。当前随着冶炼厂的产量恢复，广东地区库存逐渐回升。
而据SMM近期调研显示，临近9月末，压铸企业开工率下滑，成品库存较之以往有所缩减。
轮胎产量下行 氧化锌开工率预计偏弱运行
SMM调研显示，前段时间轮胎产量下降，氧化锌开工率稍有走低，SMM预计未来氧化锌开工率偏弱运行。
全球矿端紧平衡运行 预计全年小幅过剩
全球矿端维持紧平衡，4季度将偏紧运行，全年预计小幅短缺。
四、下半年供需双弱 宏观+抛储将压制锌价
长周期看 场内资本交易的锚点在于矿
SMM预计，2021年加工费很难出现大幅波动。不过如果3季度炼厂进口长单签单数量足够多，炼厂在库存量相对充足的情况下，会出现挺价矿加工费的情况，而到了4季度又要面临冬储的压力，加工费上预计又要面临下调压力。
锌锭供需决定价格估值 下半年抛储补充市场供应量 关注未来库存变化
进入2021年，锌锭供需决定锌价估值。
根据SMM对比今年锌锭抛储库存变化可知，今年下半年抛储补充市场供应量，而前两次抛储落地以后的情况可以看到，随着国储锌锭到达下游库存，全国社会库存呈现小幅累库。后续需持续关注库存变化。
限电+抛储 供应变量较大→强现实+弱预期→月差难有机会
在限电加抛储等多因素的综合影响下，未来供应变量较大，而在强现实和弱预期的背景下，SMM认为，国内锌月差上难有机会。
抛储补充市场锌锭供应 外强内弱格局延续
此前，国储局的多次抛储行为，对市场锌锭数量提供了一定的补充，下半年抛储将对锌锭供应的补充将持续，预计未来外强内弱的格局将延续。
当前国内处于供需双弱的格局。近期冶炼端限电集中于云南、广西、湖南地区，其中广西湖南炼厂限电力度扩大，部分冶炼厂于国庆前出现停产情况。而下游端目前受限电影响的范围有所扩大，集中于广东、江苏、天津、河北等地区，考虑下游企业分布过于分散，且影响力度不一，仍然需要通过锌锭库存观察。
库存上，国庆以后锌锭社会库存累库1.4万吨至13.38万吨，累库量不及市场预期，目前库存绝对量仍处于近几年低位，这也给了锌锭上行的支撑。整体看，SMM认为短中期锌价都将维持偏强走势，若海外能源问题进一步加剧，锌炼厂出现减产等情况，锌价重心将持续上移。
未来需要关注的几点：1.关注海外炼厂受能源影响情况；2.关注采暖季到来以后，限电对于供需双方的影响情况；3.关注库存能否回到近几年常规水平。
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