万联证券:华友钴业2020净利润大增8倍 新能源锂电材料需求快速增长

华友钴业发布2020年年度业绩预增公告,预计实现归母净利润10.8-12.7亿元,同比增8.0-9.6倍;扣非归母10.6-12.6亿元,同比增14.6-17.5倍。

 投资要点:

铜板块量价上行仍是最大增量,但三元前驱体财务贡献得以体现:公司预计2020全年实现净利润高于我们三季报点评9.6亿元盈利预测,最主要原因为20Q4铜价环比上涨9.9%;我们报告虽然分析“铜价上涨弹性充分”,但在预测上保守按价稳进行。从业绩分解来看,1)铜钴矿开发及冶炼依然贡献主要利润,由于PE527鲁库尼矿年产3万吨电积铜项目全年贡献、加之铜价同比增3%,预计铜板块毛利占比约50%(vs 2019年约40.6%),钴量价平稳、预计毛利占比约25%;2)但三元前驱体财务重要性得以体现,公司20H1前驱体销量同比增87.9%,下半年随新能源汽车销量逐月提高,公司“新能源锂电材料需求快速增长”,“主要产品产销量增加,盈利能力大幅提升”,预计前驱体业务毛利占比超10%(vs 2019年8.7%)。

从钴铜采冶到三元前驱体,锂电材料平台初显:前驱体业务具有一定资源属性,其格局、盈利和周期回升幅度好于三元正极材料,未来处于量高增、盈利能力稳升周期。公司已投产和在建三元前驱体产能合计10万吨(全资5.5+合作4.5),产品进入LG化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池核心产业,未来三年规划产能升至全资15万吨、合资13万吨,已获核准定增预案即含5万吨高镍前驱体项目。

镍能源属性将凸显,公司镍业务预期明确、标的稀缺:我们测算,新能源车渗透率加速加之续航里程提升的需要,将带动高镍三元更高增长,预计至22年新增13.2万吨用镍中,动力电池贡献过半,镍能源属性将凸显。公司参与的盛屯矿业集团年产3.4万吨高冰镍冶炼项目已于20Q4投产,印尼Morowali工业园区年产6万吨红土镍矿湿法冶炼项目预计2021年下半年投产(权益57%),同时拟定增募投印尼纬达贝4.5万吨高冰镍冶炼项目、以配套前驱体用镍需求,目前已获证监会核准;而国内上市公司整体缺乏镍板块业务,公司在镍业务方面既有明确预期、也属稀缺标的。

盈利预测与投资建议:铜钴价格向上(盈利预测按现价),锂电材料销量高增、盈利能力上行,预计公司20-22年净利润12.3/30.5/31.7亿元,对应PE89.2/36.1/34.6倍,看好公司从β到β+α,维持“增持”评级。

风险因素:新项目拓展不及预期,前驱体及镍冶炼盈利能力不及预期

行业投资评级

强于大市:未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上;

同步大市:未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间;

弱于大市:未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

买入:未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上;

增持:未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%;

观望:未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%;

卖出:未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数:沪深300指数


重要通知

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