反套头寸继续持有

近日，铁矿石期货行情表现颇为剧烈，先是在3月9日出现许久未见的跌停，而后呈现幅度较大的振荡。铁矿石市场近期交易的主要逻辑是什么，未来市场情绪会有何变化，我们对此展开分析。

外矿发运量还有上升潜力

3月5日，皮尔巴拉矿区的港口刚发生一场火灾事故，对澳大利亚铁矿石发运量产生一定影响。当周，力拓发往我国的铁矿石从前期的535万吨大幅下降至316.8万吨。所幸，该事故并无人员伤亡，也未造成较大损失。本周，力拓发往我国的铁矿石又恢复至427.3万吨。剔除该事故的影响，铁矿石整体发运量仍处于较高水平，四大矿发往我国的铁矿石数量累计同比增长4%左右。其中，主要是巴西矿发运量高企。

澳大利亚方面，今年的飓风季基本平稳度过，二季度就要进入财年季，铁矿石发运量大概率要开始冲刺。参考近5年的澳大利亚数据，二季度其铁矿石发运量环比一季度的回升幅度在8.6%—17.3%。综合分析，尽管当前进口铁矿石发运量已经处于较高水平，但环比还将放量，尤其是4月以后的到货增量明显。

需求受唐山减排攻坚抑制

重击铁矿石期现货市场情绪的直接导火索，就是近期唐山减排措施加码。市场担忧3月唐山减排攻坚月会对铁矿石需求产生持续的不利影响。根据文件要求，唐山市要力争在3月的空气质量综合指数排名中退出全国168个重点监测城市的“后二十”。目前来看，唐山市处在“后五”的队列中，减排压力的确较大。

具体梳理下来，唐山市3月减排政策的重点除了关停7座高炉和5座焦炉（目前已落实关停），就是如何实现涉气企业整体减排45%以上。从阶段性成果来看，高炉受到的影响颇为显著。据不完全统计，唐山市铁水日产量下滑约13万吨，占当地日产量的三成左右。不过，随着空气扩散条件的改善，唐山市取消了重污染天气二级应急响应，部分高炉开始陆续复产。所以，可以认为，唐山市3月减排攻坚对铁矿石需求的冲击已经过了最严重的阶段。

当然，我们还需综合考虑海外市场高炉进一步复产带来的铁矿石需求的回升。然而，1月的数据显示，印度高炉生铁产量同比增长8.8%，日本高炉生铁产量降幅也修复至7%，海外高炉复产对铁矿石需求的带动作用已经得到体现，后期需求继续大幅回升的潜力有限。

市场存在结构性库存压力

从终端钢厂的烧结矿库存来看，整体较为充裕。上周，因唐山限产冲击日耗，钢厂的烧结矿可用天数升至33天的高位。钢厂基本按需采购，但结构上，烧结限产严重的唐山市部分钢厂依然面临烧结矿库存紧缺局面。

近期，由于国产铁精粉相对进口铁精粉出现一定的价格优势，进口烧结矿的入炉配比有所下滑。铁矿石库存主要集中于港口贸易环节，尤其是大贸易商手中。港口粉矿库存持续累积，45港矿石库存已经从春节前的12519万吨攀升至目前的12882万吨，贸易矿占比也提高至49.4%。其中，巴西高品粉矿库存累积尤为明显，澳矿的压力相对小一些。

从铁矿石库存结构来看，终端按需采购，贸易库存累积，对粉矿价格，尤其是高品矿价格构成压力。期货盘面主要对标的澳洲中品矿暂时还无明显压力，后续关注5月是否会体现出发运增量的利空效应。

后期将走出基差收敛行情

本质上，前期铁矿石价格被重击，与黑色金属期货整体估值下行一起，是一个系统化行情。交易的核心都是春节后钢材终端需求不及预期。春节前，黑色系期货品种，尤其是钢材品种基差过窄，市场提前交易了节后终端需求强势复苏的预期。但是，春节后三周，从钢材市场成交数据、表观需求测算以及高频的通用水泥开工负荷来看，工地实际复工进度不及2019年同期。终端需求不佳是钢材及铁矿石等产品价格偏弱的根本原因。不过，最新一期数据表明，钢材终端需求，尤其是北方建筑需求已经有所恢复，基本与2019年同期相当。终端需求对铁矿石价格的拖累有所减弱。

唐山市解除重污染天气二级预警响应，高炉部分复产，铁矿石等炉料的需求下滑趋势缓和。此外，京唐港疏港放开，烧结矿库存较低的唐山地区钢厂有较强的补库诉求。从供需变化来看，铁矿石市场近忧缓解，但远虑仍存。

结合基差分析，当前港口铁矿石现货折算盘面仓单（不含交割成本）价格在1180—1230元/吨，盘面2105合约贴水幅度较大。展望后市，近忧缓解的背景下，铁矿石现货价格预计表现相对坚挺，2105合约将走出基差收敛行情。此外，考虑到仍有远虑，铁矿石2109合约表现将弱于2105合约，加之当前二者贴水幅度已经较大，反套头寸可继续持有，但不建议当前入场。