北京时间周四晚8点30分，美国劳工统计局将公布6月非农就业报告， 经济学家预计6月份非农就业人数将增加11万，较上个月的13.9万有所放缓，失业率将从4.2%小幅升至4.3%，同比时薪增速将维持在3.9%不变，环比增速将从5月的0.4%放缓至0.3%。 摩根士丹利首席美国经济学家Michael Gapen在给客户的一份报告中写道，“我们认为劳动力需求正在放缓，但到目前为止， 放缓的幅度是温和的。 ” 若非农数据符合预期，这将使美联储保持在9月降息的轨道上，这也符合投资者目前通过期货市场的预期。然而， 任何更快恶化的迹象，都将增加市场对美联储在即将到来的7月29-30日政策会议上提前行动的押注。 牛津经济研究院的首席美国经济学家Nancy Vanden Houten在一份报告中说，“6月份疲软的就业市场是未来趋势的一个信号，我们预计，由于关税和高度的政策不确定性，今年剩余时间的就业增长趋势将会减弱。” 失业率会否上升？ 随着联邦贸易和移民政策领域发生重大变化， 经济学家们对于6月份失业率是否以及会上升多少存在分歧 ——而这或许是报告中对美联储政策最具影响的指标。 大多数领先指标都表明失业率会上升。在收集月度报告数据的当周， 持续申请失业救济的人数上升至近两百万 ，这是自2021年11月以来的最高水平。 近期的数据也已持续显示出就业市场降温的迹象。周三， ADP数据显示，6月份私营部门雇主出人意料地削减了3.3万个工作岗位。 这标志着自2023年3月以来，私营部门首次出现月度就业岗位流失。与此同时，持续申请失业救济的人数最近达到了近四年来的最高水平。 报告还表明， 美国大学毕业生的夏季招聘季开局艰难，预计失业率将跃升至4.4%的花旗集团经济学家们认为，这是一个潜在因素。 花旗集团的首席美国经济学家Andrew Hollenhorst在一份报告中说，“持续申请失业救济的人数在上升，而且这可能低估了失业情况，因为新进入劳动力市场的人会显示为失业，但他们没有资格领取失业救济金。” 另一方面， 特朗普政府停止移民和加强驱逐出境的努力可能有助于抑制失业率 ，因为 放缓的招聘与放缓的劳动力扩张相匹配——同时压低了计算公式的分子和分母。 这似乎是5月份报告中的情况，当时失业率维持在4.2%，而劳动力参与率则降至62.4%。摩根士丹利的经济学家们认为，这种动态将使6月份数据中的失业率再次保持不变。由该行首席美国经济学家Michael Gapen领导的摩根士丹利团队在一份报告中说，“未经授权的移民及其家庭可能会选择降低劳动参与，以减少被驱逐的几率。 如果上个月劳动力参与率的下降在6月份持续存在，那将进一步支持这一观点 ，”他们说，并补充说， 如果不是因为参与率的大幅下降，失业率本应是4.7%。 不要太过于关注单月数据 根据机构的调查， 经济学家们对6月新增非农就业人数的估算范围是自2018年以来最窄的，表明广泛共识是新增就业人数将放缓。 预测者们指出了6月份值得关注的多个行业——包括休闲和酒店业、医疗保健、建筑、制造以及贸易和运输业。 休闲和酒店业在5月份的报告中尤其强劲，创下了六个月来最大的招聘数字。包括美国银行的Shruti Mishra和RSM US的Joe Brusuelas在内的一些经济学家指出， 在消费者对旅游和旅行相关服务的支出放缓的背景下，这一趋势可能在6月份逆转。 美国银行经济学家指出：“细节可能显示，6月份私营服务业的招聘有所放缓，反映出消费者在服务上的支出有所回落。我们可能不会看到贸易战对就业人数产生太大影响，因为随着企业继续囤积库存，物流行业似乎表现良好。” 万神殿宏观经济（Pantheon Macroeconomics）的经济学家Samuel Tombs和Oliver Allen也指出了 4月和5月招聘数据被向下修正的风险 。他们将其归因于小型企业（它们比其他企业更挣扎）向劳工统计局提交调查回复的时间较晚。而许多公司规模较小的休闲和酒店业，在最近的向下修正中占了大部分。 Tombs和Allen在一份报告中说，“在再收集两个月的数据后，对就业人数的修正是常有的事，而且在过去两年半里，它们都偏向于下调，无论修正的原因是什么，既定的模式意味着， 从周四公布的6月份首次估算中减去大约3万个岗位，且只关注趋势而非单月数字，是合乎情理的。 ” 美股存在尾部风险，金价仍存上行希望 在6月份就业报告出炉之际，标普500指数最近因投资者对美联储降息和美国贸易协议的乐观情绪而连创新高。根据彭博社的数据，过去几周较弱的经济数据已促使市场定价美联储将降息两次，而一个月前投资者仅定价了一次降息。 但花旗集团美国股票交易主管Stuart Kaiser在给客户的一份报告中写道，如果周四的就业报告显示出美国经济明显放缓的迹象，这虽然会进一步增加降息的押注，但也可能成为股市的一个下行催化剂。Kaiser写道，“ 我们认为，非农就业数据低于10万或失业率达到4.4%将导致股市至少下跌1% ，” 对于黄金，随着美国与越南达成贸易协议提振了投资者的信心，以及美国将迎来假期，在连续三日上涨后， 黄金似乎引发了一些获利了结。 目前，市场正在紧盯将于今夜公布的非农数据， 如果非农数据低于10万，将触发美元的新一轮抛售，增加美联储7月降息的可能性，从而利好黄金价格。 反之，若数据意外向好，可能会缓解市场对美国劳动力市场健康状况的担忧，从而推迟对美联储激进宽松政策的预期，并引发美元新一轮反弹，对黄金造成施压。 技术面方面，FXStreet分析师指出，黄金目前的14日RSI保持在52.30附近的中线上方，金价仍有进一步上行的希望。然而， 若要黄金买盘恢复上行势头并迈向4月创纪录涨势的23.6%斐波那契回撤位3377美元，可能需要一份令人失望的美国就业报告 。若黄金日线收盘价若能站稳在该水平之上，可能会开启向3400美元关口的上攻。若能继续突破这一关口，下一阻力可以留意3440美元。 如果美国就业数据好于预期，金价可能会延续回调势头，至50日简单移动平均线（SMA）3322美元，若此处失守，不排除继续跌向3297美元（38.2%斐波那契回撤位）的可能性，其次是月度低点3248美元。

在四天后就将迎来美国大选、六天后就将迎来美联储11月决议之际，今晚美国劳工部将公布的美国10月非农就业数据，无疑有望吸引所有市场人士的目光。 而这份万众瞩目的非农报告，其不可预测性似乎也注定将是今年以来最大的 ——这份报告将带有飓风的“印记”，9月下旬以来的两场飓风“海伦妮”(Helene)和“米尔顿”(Milton)，有可能在一个尤为微妙的时候对经济指标造成严重干扰；而与此同时，在总统竞选的最后关头，这份非农报告也很容易会被外界怀疑用来进行政治操弄。 甚至于非农前公布的一系列先行就业指标，也很难明确无误地告诉人们，今晚的非农数据究竟会是好还是坏——灾难性的JOLTS职位空缺数报告，和意外远超预期的ADP就业数据，似乎令多空双方都能找到各自的理由。 这也无怪乎，一些业内人士眼下依然坚信非农可能较预期出现井喷式增长，而另一些人则已提前开始准备迎接负面数据带来的冲击，甚至担心在最极端情况下非农可能为负…… 极端情况下今晚非农将为负？ 我们先来看一下市场对今晚非农的预期。由于不同投行机构对于今晚非农的预测差异极大，因此不同媒体调查的非农预估中值之间甚至也有着不小的差异。 作为投资者，我们在不同渠道可能会看到不一样非农预估中值。例如，路透调查样本中的预估中值目前约为 11.3万人 ，而彭博调查的预估中值则只有 10.1万人 …… 我们以彭博的调查为例，在其统计的机构中，目前瑞穗和Paragon对10月非农数据的预测值是最高的——均为18万人。而在另一端，彭博经济自身对今晚的数据预测则为耸人听闻的-1万人(你没看错，负增长)。在大行中，与市场预估中值较为接近的有高盛(预计为9万人)、摩根大通(预计为10万人)。 如同财联社在今早文章中曾 介绍过 的那样，由于飓风和罢工事件的影响，10月非农数据呈现出一定的扭曲几乎是必然的。但扭曲的程度究竟有多严重，是否会严重到非农将降至仅仅数万人乃至负值的程度，可能只有今晚20:30数据正式出炉后才能见分晓。 美联储理事沃勒(Christopher Waller)在10月中旬的一次讲话中便曾表示，他预计飓风和波音公司的罢工将使新增就业岗位减少逾10万个。 高盛经济学家根据失业救济申请数据、损失估测和以往飓风登陆时的情况则得出，仅飓风一项就将使新增就业岗位减少4万至5万个。摩根大通估计的减少数字约为5万，巴克莱估计减少5万至6万。 这些影响其实也能够从数周来的初请数据中得到一定印证。10月初，佛罗里达州、佐治亚州、南卡罗来纳州、北卡罗来纳州和田纳西州的首次申请失业救济人数都因“海伦妮”飓风而有所上升，“米尔顿”飓风过后，佛罗里达州的首次申请失业救济人数也有所上升。 事实上，前美联储理事、现任白宫国家经济委员会主任布雷纳德在非农前便已经提前为市场打好了预防针。她明确警告，由于破坏性罢工和飓风影响，白宫预计本周五公布的10月美国新增非农就业人数会下滑。 至于非农会不会一下子跌倒惊人的负值。目前而言，只能说存在这样的极端可能性…… 著名“萨姆规则”提出者、前美联储经济学家萨姆(laudia Sahm)周二就表示，假设目前美国就业增长的基本速度已回到了新冠疫情前2017-19年的平均水平——即每月新增183000人。撇开飓风和波音罢工不谈，基于调查抽样误差的90%置信区间大致为+/-13万，即下图蓝色条的上限和下限。换言之，即使工资增长符合趋势水平，非农预估的最高值和最低值也可能相差很大。 而图中右侧的橙色条代表的人数，则计入了飓风“海伦妮”、“米尔顿”以及波音公司罢工的影响——将新增就业人数进一步减去了10万。在此情况下，90%的置信区间下限已能够达到-5万人。 当然，从更为“理性”的角度考虑，在距离大选仅有最后几日的背景下，陡然出现一份负值的非农报告终究还是过于“夸张”了一些——几乎没有人会在选举前几天拿经济崩溃来赌博。 而在另一边，与基于雇主调查的非农就业岗位增长不同， 飓风可能不会对10月的失业率数据产生太大影响 ，失业率是基于对家庭的另一项调查得出的。那些说自己有工作、但因恶劣天气而没有上班的受访者仍被计为就业者。飓风还是会对失业率产生一些影响，但一般影响不大，此外罢工工人也将被计为就业者。经济学家预计，周五的就业报告将显示10月份失业率企稳于4.1%，与9月份持平。 非农和失业率所受到的不同程度影响，可能会为共和党人和民主党人在大选最后关头提供各自的选战造势切入口。如果非农就业数据真的表现低迷，特朗普和共和党人料将死抓着这一点不放，并有意无视飓风等短时因素影响。而民主党人则可能会闭口不提非农的下滑，并把目光聚焦在仍维持在历史相对低位水平的失业率上。 巨大不确定下：今晚非农会如何影响市场？ 那么，在非农存在巨大不确定性的背景下，美股今晚会受到怎样的行情影响呢？ 我们照例来看看华尔街投行的预测。摩根大通目前就对今晚非农后的市场表现，罗列出了五类情景： ①非农大于20万 这是第一种尾部风险结果。至少从单日来看，这一非农数字对经济的利好作用大于对股市的利好作用。这一结果将表明经济增长重新加速，前月新增25.4万的非农数字并非异常值。此外，这很可能意味着美国实际GDP增长将保持在较高水平附近(过去8个季度的实际GDP平均增长率为+2.8%)，并很可能会加剧人们对跳过降息或在明年上半年彻底暂停降息的猜测。由于债券收益率在此背景走高(或将上升15-20bps)，对股市的影响不会那么积极——近期美债收益率的单日飙升往往伴随着股市表现的疲软，尽管负面影响通常会在接下来的2-3天内消散。 小摩认为，出现这一情景的概率为5%，届时标普500指数在周五涨跌幅将在-0.25%至+0.5%之间。 ②非农介于12万-20万之间 如果平均工资增长符合预期，那么市场就会认为此情景将是不伴随通胀下的就业增长。虽然近期的飓风和罢工带来了一些拖累，但小摩认为市场会很好地消化这一数据表现，不会对美债收益率进行重新定价。换句话说，这一数据表现还不足以让债券市场完全相信美联储会在11月跳过降息。 小摩认为，出现这一情景的概率为30%，标普500指数将上涨0.5%-0.75%。 ③非农介于8万-12万之间 这将是一个符合市场预期的数据表现，劳动力市场保持增长轨迹。值得一提的是，摩根大通首席美国经济学家迈克尔·费罗利对本月非农的预估就是10万人，其假设由于飓风和波音工人的罢工将导致当月非农增长减少7.5万-10万人。这一数据表现也将维持对美国GDP增长高于趋势的预期，并推动美联储延续宽松周期——11月和12月各降息25个基点。 小摩认为，出现这一情景的概率为40%，标普500指数将持平至上涨0.5%。 ④非农介于2万-8万之间 这一数据表现可能会使市场对经济增长产生轻微恐慌，而降息预期的增强则将部分抵消这种恐慌。尽管如此，考虑到飓风和罢工的短时负面影响，市场可能会忽视这一数据表现带来的下行风险。 小摩认为，出现这一情景的概率为20%，标普500指数将下跌0.25%-0.5%。 ④非农低于2万 这是第二种尾部风险结果。一旦出现负非农，可能引发比预期更大的抛售，因为我们通常会看到负的非农就业数据出现在经济衰退之前。即使考虑到飓风和罢工的影响，此类数据也会使8月初和9月初出现的增长恐慌情绪重现。在这两次事件中，更强劲的零售销售数据有助于积极重置预期。 小摩认为，出现这一情景的概率为5%，标普500指数将下跌0.75%-1.5%。 与摩根大通类似，高盛也给出了其自身的预测，详情如下(高盛认为数据太好对市场不是好事)： 非农>25万：标普500指数下跌至少1%； 非农在20万-25万：标普500指数下跌0.5%-1%。 非农在12.5万-20万：标普500指数周五涨跌幅在-0.5%至+0.5%之间。 非农在7.5万-12.5万：标普500指数上涨0.5%-1%。 非农<7.5万：标普500指数持平至下跌0.5%。

本周，美联储开启宽松周期带来的积极影响仍在延续，美股三大指数均连续第三周录得上涨，标普500指数和道指持续刷新历史新高。 从历史来看，9月通常是美股市场表现疲软的一个月，但在本月还剩一个交易日的情况下，标普500指数本月累计上涨1.59%，以科技股为主的纳指涨2.29%。道指涨1.80%，有望创下自2012年以来最好的9月表现。 最新数据显示，美国通胀进一步放缓，8月个人消费支出（PCE）价格指数同比上涨2.2%，剔除食品和能源等波动较大因素的核心PCE价格指数同比上涨2.7%。作为美联储偏爱的通胀指标，PCE数据已越来越接近决策者2%的目标。 随着通胀持续降温，美联储官员如今更关注就业市场的状况。 素有“小非农”之称的美国ADP就业将于下周三公布，而更为重磅的美国9月非农就业数据定于下周五出炉。 如果就业市场弱于预期，美联储可能会加快降息步伐。目前市场预计，美联储11月降息50个基点的可能性略高于降息25个基点。 美联储主席鲍威尔将于北京时间下周二凌晨1点在全美商业经济协会发表讲话，市场参与者将密切关注，以获得更多关于未来货币政策动向的线索。 中概股的表现也是下周一大看点。得益于中国本周连续推出超预期的利好政策，中概股迎来高光时刻，纳斯达克中国金龙本周大涨约24%。 四季度即将到来之际，美股Q3财报季已基本结束，下周值得关注的财报有运动服饰巨头耐克，该公司定于美东时间周二盘后公布三季度业绩。 地缘政治对资本市场的影响从来不容忽略，中东局势持续升级，以色列本周袭击黎巴嫩，致使包括真主党领导人纳斯鲁拉在内的多名真主党高层成员身亡。若局势进一步失控，料将影响国际油价和金价。 下周海外重要经济事件概览（北京时间）： 周一（9月30日）： 美国9月芝加哥PMI、美国9月达拉斯联储商业活动指数、德国9月CPI数据、英国第二季度GDP年率终值 周二（10月1日）： 美联储主席鲍威尔在全美商业经济协会发表讲话、日本央行公布9月货币政策会议审议委员意见摘要、美国9月ISM制造业PMI、法国/德国/欧元区9月制造业PMI终值、英国9月制造业PMI、欧元区9月CPI数据 周三（10月2日）： 欧元区8月失业率、美国9月ADP就业人数、欧佩克与非欧佩克产油国部长级监督委员会举行会议 周四（10月3日）： 美国9月标普全球服务业PMI终值、美国9月ISM非制造业PMI、法国/德国/欧元区9月服务业/综合PMI终值、英国9月服务业/综合PMI 周五（10月4日）： 美国9月季调后非农就业人口、美国9月失业率、美国9月全球供应链压力指数

作为决定美联储两周后“降息25还是50基点”的关键指标，美国劳工部在北京时间周五晚间20点30分发布了8月份的非农就业报告。 最新数据显示， 8月非农就业人数较上月反弹至14.2万人，事前分析师中位预期为16.5万人，失业率下降至4.2%，符合预期。 需要说明的是，这俩数据来自于两份不同的调查，就业人数来自企业和政府单位的抽样调查，失业率来自家庭调查。 （来源：劳工统计局） 值得关注的是， 7月数据从11.4万下修至8.9万，6月数据则从17.9万下修至11.8万。两个月合计下修了8.6万新增就业人口。 事关“首降”幅度 随着鲍威尔公开喊话“ 不寻求、不欢迎劳动力市场进一步冷却 ”，市场对于美国就业数据的关注程度陡然上升。此前市场也普遍预期，这份报告中的细节，将带来9月降息幅度的显著差异。 标普全球评级的美国、加拿大首席经济学家萨特亚姆·潘戴 (Satyam Panday)事前预期称，在基准情况下，8月非农在15-18万之间，那么美联储会选择降息25个基点；但如果低于13万，他们可能会倾向于超过25个基点的降息，因为这已经是连续两个月低于预期了。 旧金山联储主席玛丽·戴利也在本周表示，美联储官员们并不想等着看到经济疲软（再行动），因为那时可能更难阻止更严重的经济放缓发生。戴利表示：“ 如果你在经济的拐点上，等到数据发布时已经太迟了，不能仅仅依赖这些数据，因为它是向后看的 ” 。 按照规矩，周五也是美联储官员们可以公开交流意见的最后一天，之后将进入“静默期”。 周五有讲话安排的官员包括纽约联储主席威廉姆斯、美联储理事沃勒。 根据最新数据，反应联邦基金期货合约走向的CME“美联储观察”工具显示，9月降息50个基点的概率上升至53%。 （来源：CME） 与此同时，美债、美股市场也出现显著波动。 前两天刚结束“倒挂”的美债收益率大幅回落，其中十年期美债收益率跳水3.66%；两年期美债收益率跳水9个基点，报3.65%。 （十年期美债收益率、两年期美债收益率，来源：TradingView） 美股市场稍稍走强，盘前纳斯达克期指从跌超1%的状态拉升，最新的跌幅接近0.5%。 （持续更新中...） 推荐阅读： 》非农提振降息预期 两年期美债收益率重挫 美元回落 黄金先跌后涨

8月非农报告好坏参半，失业率如期下降，掐断了此前“萨姆规则”释放的衰退信号，然而，就业增长远不及预期，前值也被大幅下修，表明劳动力市场仍未走出泥潭，为美联储在9月份大幅降息提供了更大的操作空间。 9月6日周五，美国劳工统计局公布报告显示： 美国8月非农就业人口增长14.2万人，不及预期的16.5万人， 7月数据从11.4万人大幅下修至8.9万人，6月数据下修了6.1万； 失业率从7月的4.3%下降至4.2%，持平预期， 失业率为今年3月以来首次出现下降； 时薪同比上涨3.8%，略高于预期的3.7%，前值为3.6%；时薪环比上涨0.4%，预期和前值分别为0.3%和0.2%。 劳动力参与率仍维持在62.7%的水平。 就业数据发布后，短期美债飙升，2年期美债收益率短线下行，日内跌11个基点，标普500指数期货保持低位，美元延续跌势。 与此同时，纽约联储主席威廉姆斯发表讲话，称 “现在下调联邦基金利率是合适的”。 交易员预计美联储9月降息50基点的可能性一度升至50%。 前值被大幅下修，家庭调查表现强劲 前值“又双叒叕”被下修，6月新增就业人数下修了6.1万，从 17.9个下调至11.8万，7月数据下修了2.5万，从11.4万下修至8.9万。 经过修订，6月和7月就业人数总计比之前报告的少了8.6万个。 这也是非农新增就业人数连续4次被下修，过去7次有6次被下修。 尽管机构调查令人失望，家庭调查却一次又一次地强劲增长：8月新增就业达到16.8万人。 制造业就业恶化，“沮丧”失业人数比例升至近三年最高水平 从行业角度来看，8月就业增长主要由建筑业、医疗保健等推动。具体来看： 建筑业就业岗位增加34000个，居于首位； 医疗保健业增加3.1万个； 社会援助增加1.3万个，政府就业也出现了小幅增长。 然而， 制造业就业明显恶化，8月就业岗位减少2.4万个 ，降幅为三年来第三高水平，预期仅减少0.2万个。 其他主要行业的就业变化不大，包括采矿业、批发贸易、零售贸易、运输和仓储、信息、金融活动、专业和商业服务、休闲和酒店。 就业市场仍不容乐观的另一个证据是，因沮丧而放弃找工作的人（discouraged workers），以及因为经济原因而只能找到兼职工作的人， 比例上升到了7.9%，是2021年10月以来的最高水平。 9月降息幅度仍悬而未决 8月非农，对即将到来的9与利率决议意味着什么？ 芝商所FedWatch工具显示，交易员预计美联储本月降息50基点的可能性升至47.0%，降息25基点的可能性降至53%。 有分析认为，虽然新增就业人数的数字令人失望，但远未达到引发恐慌的程度，而降息50个基点则会发出这样的信号。CIBC分析师Ali Jaffery此前指出， 今天美联储发言人（美联储“三把手”威廉姆斯）的发言将真正设定人们对25或50个基点降息的预期。 数据公布后，威廉姆斯发表讲话称： 美联储在保持价格稳定和实现最大就业这两个目标上已经取得了“显著进展”，两个目标的风险已达到“平衡”状态。通胀率逐步朝着2%目标迈进，现在下调联邦基金利率是合适的。 威廉姆斯预计，美联储今年会将利率降至约2.25%，明年接近2%。 然而，对于“新美联储通讯社”Nick Timiraos而言， 威廉姆斯没有表达任何本月将会降息50个基点的意思。 Timiraos在数据公布后发帖表示： 美联储威廉姆斯事先准备好的讲话并没有为降息50个基点奠定任何基础。 随着时间的推移，政策可以转向更中性的设定。他现在在进行问答环节，如果提问题的人决定问货币政策而不是国债管理，也许我们会得到更多信息。

美国8月非农数据出炉！美国8月季调后非农就业人口增14.2万人，预期增16万人，前值增11.4万人。美国8月失业率4.2%，预期4.2%，前值4.3%。 尽管失业率有所下降，但 8 月份美国招聘人数依然低迷。非农就业数据发布后，交易员预计美联储本月降息50个基点的可能性为50%。 美国8月就业数据公布后，现货黄金先跌后涨，短线波幅达15美元，报2526.01美元/盎司。美元指数DXY短线走低近60点，现报100.69。 美国2年期国债收益率降至3.642%，为2023年5月以来最低水平。 美股盘前三大指数期货集体下跌。 纳斯达克100指数期货跌超1%，博通跌近8%，英伟达跌超1.5%。符合继续上市标准，法拉第未来大涨30%。 亚太股市普遍走低，韩国首尔综指收跌1.2%。 日经225指数收跌0.7%，报36391.47点。日本东证指数收跌0.9%。 欧股低开， 德国DAX指数跌0.55%。 美元走弱，日元走强。 美元对日元跌0.5%，报142.74。 美债收益率延续跌势 ，美国30年期国债收益率下跌2.5BP至3.994%为2023年12月以来最低。 【20:35更新】 美国8月非农数据出炉！美国8月季调后非农就业人口增14.2万人，预期增16万人，前值增11.4万人。 美国8月失业率4.2%，预期4.2%，前值4.3%。 美国8月就业数据公布后，现货黄金先跌后涨，短线波幅达15美元，报2526.01美元/盎司。美元指数DXY短线走低近60点，现报100.69。 2年期美国国债收益率日内下跌11个基点，报3.63%。 【17：30更新】 法拉第未来美股盘前大涨30%，消息称FF宣布获得3000万美元融资承诺，且已符合纳斯达克继续上市标准。 据澎湃报道，贾跃亭创立的智能汽车品牌法拉第未来宣布，公司已从中东、美国和亚洲投资者处获得了3000万美元的融资承诺。此外，公司已收到纳斯达克股票市场有限责任公司的书面通知，公司现已符合纳斯达克继续上市的所有标准。 【16：20更新】 美股盘前，三大指数期货集体下跌，纳斯达克100指数期货跌超1%。 美股盘前，博通跌近8%，Q3 AI产品收入不及预期，Q4营收指引逊色。英伟达跌超1.5%，特斯拉跌逾1%。 【15：10更新】 欧洲主要股指开盘走低，欧洲斯托克50指数跌0.39%，德国DAX指数跌0.55%，英国富时100指数跌0.33%，法国CAC40指数跌0.31%。 【以下为14：40更新】 亚太股市普遍走低，韩国首尔综指收跌1.2%。日经225指数收跌0.7%，报36391.47点。日本东证指数收跌0.9%。印度主要股指跌约0.9%。泰国SET股指较为坚挺，上涨1.6%。 【13：15更新】 美元对日元跌0.5%，报142.74。

对于全球市场上的投资者而言，过往几年或许没有哪一个“非农夜”能像今晚这样受到各方重视…… 这一方面在于，随着美联储官员将货币政策重心从遏制通胀转向预防就业滑坡， 非农数据对于金融市场的影响力，已逐渐超越了疫情期间更受重视的CPI ；另一方面也在于， 人们刚刚在上月才经历了一个由低迷非农数据所引发的史诗级的“黑色星期一” ，许多人时至今日依然惊魂未定。 而与此同时，从时间点看，今晚这个非农夜，对于在决定美联储本月晚些时候降息幅度方面，也几乎已注定将扮演超乎寻常的关键角色。 就连素有“新美联储通讯社”之称的美联储喉舌记者Nick Timiraos，在北京时间日内早间也以《8月就业报告将左右美联储9月降息幅度》为题，强调了今晚这份数据的重要性。 Timiraos提到，一份稳健的就业报告可能会促使官员们以25个基点的幅度启动降息周期。而如果招聘疲软或失业率飙升（就如7月份的情况），则可能会带来更大幅度的降息。此外，周五也是美联储官员在自设的会前静默期开始之前可以公开沟通的最后一天。 纽约联储主席威廉姆斯(John Williams)和美联储理事沃勒(Christopher Waller)将于周五在非农就业报告发布后发表讲话，这将是在即将召开的9月会议之前美联储官员最后一次向市场传达预期的机会。 那么，在今晚这个可以算得上是股债汇市场“天王山决战”的大日子里，美国8月非农数据究竟会给市场交出一份怎样的答卷呢？数据表现还会像上月一样“爆雷”吗？今晚各大类资产的行情又将会如何走呢？ 以下，不妨让我们在今晚来临前，先行好好盘点一番： 非农前瞻：今晚市场预估中值究竟如何？ 据业内汇编的经济学家预期中值，北京时间今晚20:30出炉的美国8月美国非农就业人数预计将增加16.5万人，大幅高于前值的11.4万人，失业率则预计将从前月的4.3%小幅下降至4.2%。在薪资数据方面，7月平均小时薪资同比预计将上升3.7%，高于前值的3.6%，环比则预计将上升0.3%，前值为上升0.2%。 由于目前美国通胀下行的态势较为稳健，因而眼下非农数据中时薪指标的重要性将不再如过往几年那样凸显。今晚这个非农夜的两个关注核心，其实只需放在非农就业主指标和失业率上即可。 目前在投行方面，对非农主指标预测最低的是10万人(由Landesbank BW作出)，最高预测则为20.8万(来自Regions Bank)。 值得注意的是，华尔街两大投行高盛和摩根大通目前都公布了低于市场共识预期的就业人数预测(分别为15.5万和15万)。 至于需不需要相信这两家投行，投资者不妨自行决定(根据zerohedge的说法，这两家银行在过去一年的非农人数预测记录都很糟糕)。 而从季节性角度看，过往8月非农数据有一个较为不好的现象——财经网站Forexlive分析师Adam Button就指出，在过去23年里的8月报告中，修正前的8月非农数据(也就是非农夜当天公布的初步数据)有17年是低于预期的。此后，8月份的非农数据往往会在多轮修正中被上修。根据统计，8月最初非农数据的疲软往往体现在许多相同的行业——信息、专业服务、制造业和零售业。经济学家警告称，周五这些行业的情况值得留意。 在失业率方面，这一次业内预计美国8月失业率将回落至4.2%。 此前，美国7月失业率在意外超预期升至4.3%后，已触发了预示经济数据的“萨姆规则”。 而 眼下需要提醒投资者的是，即便8月失业率真的如预期回落至了4.2%，依然将处于触发“萨姆规则”的警戒线之上，甚至“萨姆规则”的差值还将进一步上升至0.56% ，这主要是受到了对比基数抬升的影响。“萨姆规则”指的是一旦失业率的三个月移动平均值，超过过去12个月中最低的三个月移动平均值0.5个百分点或更多，就预示着美国经济衰退可能开始。 回望本周：就业市场先行指标埋下不安隐患 在历次的非农“超级周”，美国政府和私营组织公布的劳动力市场指标，其实远不止非农一个。因而观察一些当周率先公布的美国就业指标，往往也能对于非农的具体表现有所提前预测。不过就本周而言，一系列美国就业先行指标的表现，似乎并不乐观。 最新的坏消息来自周四， 就业数据处理公司ADP公布的 “小非农”ADP数据 显示，8月份私营部门就业增长仅为9.9万人，为2021年1月以来的最小增幅。 ADP首席经济学家Nela Richardson表示，在经历了两年的大幅增长后，美国就业市场的下行趋势使招聘速度低于正常水平。下一个值得关注的指标是工资增长，在疫情后大幅放缓后，工资增长正在企稳。 财经网站Forexlive分析师Adam Button也表示，越来越多的证据表明，美国就业市场正在降温。由于不愿彻底解雇员工，公司正在缩减招聘规模，以应对高成本和高利率。最新的私人就业数据进一步证明了劳动力需求放缓，这有助于进一步抑制价格压力。 除了小非农外，最新的裁员情况也令人担忧。 周四公布的美国8月挑战者企业裁员人数达到了75891人，远高于7月25885人，环比增长193%，为2009年8月以来最高数据，当时经济仍在摆脱全球金融危机的最严重影响。 挑战者企业高级副总裁Andrew Challenger表示，“8月份裁员激增反映了日益增长的经济不确定性，公司正面临着从运营成本上升到对潜在经济放缓的担忧等多重压力。并且，目前的裁员趋势与去年非常相似，因为持续的压力对公司的劳动力决策提出了挑战。” 而在本周三，美联储格外关注的美国7月职位空缺数据也降至了2021年初以来的最低水平， 这与其他劳动力需求放缓的迹象保持一致。 本周美国劳动力市场为数不多的好消息或许来自于初请方面。 周四公布的数据显示，上周初次申请失业救济数据为22.7万，与预期的23万基本一致。而未季调的初请人数甚至下降到了18.9万人，达到近10个月来的最低点。续请数据也下降至近3个月的低点。 或许正是上述多个美国就业先行指标多数不佳的影响，才导致高盛对于今晚的非农预估相较市场共识预期偏低。高盛跟踪的各项先行指标显示的非农中位数仅为新增13.3万人，尽管其自身的预测(15.5万人)要略高于这一数字。 今晚金融市场将如何度过非农夜？ 有关全球股债汇市场当前究竟是如何对今晚非农数据如临大敌的，我们在日内早间的报道中已经和投资者做过 介绍 ，这里就不再多做展开了。 总结而言，今晚数据对于市场的影响是较为清晰的，大致上便是“好数据等于好消息，坏数据等于坏消息”——这一逻辑对美股、美债收益率和美元均适用。 至于对美联储决策的影响，正如“新美联储通讯社”所说的，如果没有迹象表明7月份显露的就业疲软持续到8月份，美联储官员可能会反对本月进行50个基点的降息。而如果本周五出炉的8月就业报告显示失业率再次上升、就业增长放缓加速，在7月底美联储最近一次会议上对降息持开放态度的几名官员可能会支持在9月份降息50个基点，他们的意见也将获得更广泛支持。 就具体行情来看，摩根大通在最新报告中，罗列了今晚不同非农数据表现可能存在的五类行情： ①非农高于30万人(概率5%)： 这是一个小概率的尾部风险情景。上一次人们看到非农超预期15万人以上还是在2月2日，当天标普500指数和纳斯达克100指数分别上涨了1.1%和1.7%。在此情景下，我们可能会看到，随着美债收益率飙升，市场迅速排除了9月降息50个基点的可能性。在这种情况下，时薪将是评估劳动力市场的意外是否与工资通胀重现相吻合的关键。债券收益率的重新走高可能会成为股市涨幅的阻力，但经济增长的改善最终将利好风险资产。总体而言， 标普500指数在此情景下将上涨0.25%-0.50%。 ②非农增长在20万-30万之间(概率25%)： 鉴于市场上目前最高预期为20.8万，非农若在这一区间将高于大多数市场预期，这将令人们从8 月份的数据中重建增长信心。近期的GDP、支出和通胀数据可能将令人欣慰地看到，去年经历的实际GDP高增长仍在继续。然而，平均时薪数据的升温可能会重新引发对工资通胀的担忧。此外，如果数据处于区间顶部，可能会使9月份的降息预期来到25个基点，并使年内降息预期幅度回落至75个基点(目前市场预期为110个基点)。总体而言， 标普500指数在此情景下将上涨1.00%-1.50%。 ③非农增长在15万-20万之间(概率40%)。 这种情况与市场预期基本一致。小摩自身的预测就是新增15万个就业岗位，失业率保持在4.3%。考虑到劳动力供应的强劲趋势和劳动力需求的疲软，这种情况将更符合美联储在9月会议上降息50个基点的预期。即使数据最终落在这一预测区间上限，摩根大通也认为，鉴于劳动力需求疲软和核心通胀似乎受到控制，9月美联储将降息50个基点。总体而言， 标普500指数在此情景下将上涨0.75%-1.25%。 ④非农增长在5万-15万之间(概率25%)： 由于市场迅速适应了更高的衰退风险，因此市场直接反应预计将是负面的。鉴于周二的风险仓位，市场对此次非农事件的反应可能会比以往更为平静。市场将迅速围绕降息50个基点形成预期合力，最大的下行风险是市场采信了经济衰退/增长恐慌的说法。总体而言， 标普500指数在此情景下将下跌0.50%-1.00%。 ⑤非农增长低于5万(概率5%)。 这是另一种尾部风险情景，因为自2020年12月以来，非农一直未曾低于过10万。这将立即引发对经济增长的新一轮担忧，我们将可能开始全面预计9月份将降息50个基点，并有可能引入降息75个基点的预期。在这种情况下，与过去的降息周期一样，市场可能会认为美国已经陷入衰退，因此买入首次降息是不合算的。总体而言， 标普500指数在此情景下将下跌1.25%-2.00%。 与摩根大通类似，高盛的股票交易部门也对非农影响进行了不同情境的预估。该行的预测如下： 非农>25万：标普500指数上涨0.5%-1%； 非农20万-25万：标普500指数至少上涨1%； 非农15万-20万：标普500指数上涨0.25%-0.5%； 非农10万-15万：标普500指数下跌0-0.5%； 非农<10万：标普500指数至少下跌1%。 高盛国债交易部门同时还提醒投资者关注失业率，并认为这将对美联储9月降息幅度产生如下影响： 失业率在4.19%或更低=只要就业人数正面，9月就会降息25个基点； 失业率在4.20-4.29%=如果就业人数高于15万，9月将降息25个基点；如果就业人数低于15万，则降息50个基点； 失业率在4.30%或更高=9月将降息50个基点。

美东时间周五，美国公布了最新非农就业报告，进一步提振了市场对美联储降息的预期，美股标普500指数和纳指也在这一提振下再创收盘新高。 然而，摩根大通资产管理首席全球策略师大卫•凯利（David Kelly）认为，尽管最新一期非农数据显示美国经济增速逐渐放缓，美联储预计将在2024年进行两次降息，但他并不因此对美股持乐观态度，因为美股可能面临大幅回调的风险。 非农降温提振降息预期 美东时间周五，美国统计局公布的数据显示，美国6月份季调后非农就业人口增加20.6万人，高于市场预期的19万人，但前两月的数据大幅下修，失业率则进一步走高至4.1%。 芝商所（CME）美联储利率观察工具显示，6月非农数据公布后，投资者提高了对9月降息的押注，9月降息25个基点的概率从一周前的64%上升到77%左右。 摩根大通的凯利也预计，美联储将在9月份的政策会议上进行本轮周期的首次降息，然后在12月份可能会再次降息。 他补充说，这是由于美国经济降温造成的，尤其是美国失业率已经升至4.1%，为近三年来的最高水平。 但凯利表示，降息不应成为投资者涌向股市的信号。他指出了美股估值过高的问题：标普500指数今年迄今为止已经累计上涨17%，并多次刷新历史纪录。 “这是一个我们必须非常小心的时期，因为估值很高。去年和今年我们都经历了巨大的反弹。” 美股面临回调威胁 美股今年的大涨，一定程度上是由于市场对美联储降息的热切预期，以及市场对人工智能技术的持久兴奋。在这一背景下，美股大型科技股飙升，也为基准指数贡献了大部分涨幅。 凯利表示，“总的来说，市场处于高位，迟早我们会经历一次重大调整，我对之前的调整的了解是，当你处于调整之中时，你不会想要手握那些最贵的东西。” “在某种程度上，美国经济正在制造市场泡沫。我们已经看到股价持续上涨。我认为，现在人们需要非常小心地分散投资，不要过度投资于最昂贵的股票，”他补充道。 事实上，凯利并不是华尔街上唯一的悲观者。 华尔街传奇投资者胡斯曼（John Hussman）近期表示，按照某些标准衡量，标准普尔500指数似乎是1929年股市崩盘之前以来被高估得最严重的。胡斯曼甚至表示，美股下跌70%都并不令人意外。

本周美联储最青睐的通胀指标基本符合预期，支撑了该央行年底前降息的希望，在美国国债收益率飙升的背景下，美股虽有回落，但并未一路溃败。 展望下周， 投资者最为关注的还是非农就业数据 ，经济放缓将进一步支持联储降息预期。此外，市场普遍预计欧洲央行将进入降息周期，加拿大央行也有可能放松货币政策。 5月美国非农就业岗位预计将增加18万个，失业率稳定在3.9%。在此之前，周二的JOLTS职位空缺、周三的ADP数据，以及周四的初请失业金数据将展示美国经济的最新图景。 Investec分析师Ellie Henderson表示：“我们预计非农数据将继续显示出美国劳动力市场略有降温，但放缓幅度可能极为有限。” 美联储最新的会议纪要得出的结论是，在通胀未能与预期相符的情况下，需要将利率维持在当前水平更长时间，一些官员甚至愿意在通胀反弹的情况下再次加息。 不过，在此之后，美国一季度GDP年化季率增速下修至1.3%，美国4月PCE指数显示通胀重回缓慢回落的趋势，重新点燃了美联储可能最早于9月开始降息的预期，不过这需要更多证据证明经济正在放缓。 SEB Research的分析师认为，接下来美股将进入一段动荡时期，因为美联储需要几个月的疲弱数据才能软化立场。 欧洲央行将于下周四公布利率决议 ，外界普遍预计该央行将降息25个基点，因通胀呈下降趋势，且近期一众欧洲央行官员相继发声，称6月降息的时机已经成熟。 瑞银经济学家预计，继6月份首次降息之后，欧洲央行今年和明年每个季度还将降息25个基点。巴克莱同样预计，欧洲央行将每季度降息一次。"我们判断，欧洲央行多数委员认为，鉴于不确定性升高，季度性降息是当前阶段最合适的路径。" 加拿大央行将于下周三做出利率决定 ，有可能将基准利率从5%下调至4.75%，但这并非板上钉钉，一些分析师预计该央行将等到7月份才会行动。 财报方面，美股一季度财报季已经接近尾声，仅有 露露柠檬、老虎证券、蔚来汽车 等几家公司值得关注。 另外， 本周日的欧佩克+会议也受到市场高度关注 ，该组织会议安排也出现了变动，从周六各国代表齐聚维也纳开会，改成了延后一天开线上会议。多位产油国代表表示，沙特和多个成员国正在讨论将“自愿减产”的时间延长至下半年，同时将全组织的减产目标延长至2025年。 下周重要事件概览： 周一（6月3日）： 中国5月财新制造业PMI、欧元区5月制造业PMI终值、英国5月制造业PMI、美国5月ISM制造业PMI、美国4月营建支出月率 周二（6月4日）： 瑞士5月CPI月率、德国5月季调后失业人数、德国5月季调后失业率、美国4月JOLTs职位空缺、美国4月工厂订单月率 周三（6月5日）： 美国至5月31日当周API原油库存、澳大利亚第一季度GDP年率、中国5月财新服务业PMI、欧元区5月服务业PMI终值、欧元区4月PPI月率、美国5月ADP就业人数、加拿大至6月5日央行利率决定、美国5月ISM非制造业PMI、美国至5月31日当周EIA原油库存、沙特阿美在每月5日左右公布官方原油售价 周四（6月6日）： 欧元区4月零售销售月率、美国5月挑战者企业裁员人数、欧元区至6月6日欧洲央行主要再融资利率、欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会、美国至6月1日当周初请失业金人数、美国4月贸易帐、美国至5月31日当周EIA天然气库存 周五（6月7日）： 中国5月贸易帐、中国5月以美元计算贸易帐、德国4月季调后贸易帐、英国5月Halifax季调后房价指数月率、法国4月贸易帐、中国5月外汇储备、欧元区第一季度GDP年率终值、加拿大5月就业人数、美国5月失业率、美国5月季调后非农就业人口、俄罗斯央行公布利率决议 周六（6月8日）： 美国至6月7日当周石油钻井总数、美联储理事丽莎·库克发表讲话

这个市场怎么了？“爆款”的非农数据，带来的却是大幅反弹的美股和再次刷新历史纪录的黄金。3月新增非农就业30.3万（VS 预期21.4万），而且此前1、2月就业数据整体上修，然而料想中的市场动荡并没来，美股开盘就上涨，黄金更是刷新了2330美元/盎司的新高， 凸显出对 非农数据的“不相信” ， 如何理解这份“不相信”？我们认为可以从三个层面去解读： 一是当前的就业市场，供给侧的因素可能更大 。 美联储主席鲍威尔在近期的讲话中倾向于认为经济的动力来源于供给侧，这一点在3月的非农数据中得到体现：劳动供给增加，工资增速下降—— 3月的就业数据并没有打破鲍威尔今年降息的框架 。 二是 美联储目前的”政策天平“可能更倾向于通胀，而就业的重要性有所减小。 这一点在近期美联储票委的讲话中有所体现——淡化劳动力市场、更加强调通胀。因此劳动力市场强劲的表现可能不会像过去那样重要。 三是 非农数据的”水分“在上升 。一方面是不久前 费城联储“承认”美国就业数据失真，2023 年全年高估80万人 ；另一方面则是大选年，美国白宫对于就业数据的异常重视——拜登在数据公布后发表的声明中表示3月非农就业报告是“美国复苏的一个里程碑”。今年美国就业数据的质量问题依旧值得关注。 那么本次数据具体表现如何，纵观劳动力市场，我们认为从总量和结构上都值得关注，具体来看 ： 从总量上，劳动力市场给经济供给侧增加动力。3 月新增非农就业人数增 加 30.3 万人，高于之前 12 个月平均每月增加的 23.1 万。除此之外，1-2 月的新增就业人数被上修，合计较修正前增加 2.2 万人；劳动参与率也进一步上升。叠加家庭调查就业人数在前三个月持续下降后，在3月增加 49.8 万人，这佐证就业增长的强劲势头。 从结构上，新增非农就业上涨集中在三个部门：医疗保健服务、政府和建筑业。具体来看，3 月医疗保健行业增加了 7.2 万人，政府部门增加了 7.1 万人。其他显著增长的领域包括建筑业，3 月增加了 3.9 万。服务业中，休闲和酒店业增加了 4.9 万， 教育和保健服务、休闲和酒店业的新增就业增长是该类就业上升的主要因 素 。 从职位空缺数据来看，目前教育及卫生服务依然是职位空缺最多的行业，劳动力供需的紧张。所有行业中，只有制造业就业保持不变，制造业就业人数在 2 月份下调至减少 1 万人后，3 月份保持不变。 职位空缺与非临时裁员需进一步降温。供需失衡是劳动力市场偏紧的主要 原因，整体来看，3 月职位空缺率连续徘徊在 5.3%，这表明即便下岗，找到新的工作也并不困难，因此这足够防止失业率以自我强化的方式不断上升。而职位空缺/非临时裁员的比例可以很好的解释工资通胀。此比例虽较高点已经大幅下滑，但需要继续放缓才能使得工资通胀进一步降温。 薪资同比增速回落。工资水平是美联储密切关注并视为是否会增加通胀压力的信号。具体来看，3 月平均薪资同比上涨 4.1%，相较于 2 月放缓 0.2pct，为2021年中以来最慢增速；平均薪资环比上涨 0.1pct 至 0.3%，均符合预 期。其中休闲酒店、教育医疗、其他服务的时薪同环比增速均较前月下降。 3月非农稳影响的只是联储的耐心、不是决心。如果从历史的角度来看，降息的前3个月内，大部分情况下均有 1 次新增非农就业人数不及 10 万的表现。 例如1995年 ，虽然非农数据表现尚可，但失业率5.6%处于半年来平均水平； 再比如2001年 ，降息前美国各项经济指标都出现恶化，降息前3个月非农就业移动平 均降至12万人。 更极端一点的则是2007年 ，降息前非农就业人数经修正后不断被调低，8 月非农就业已降为负值。 当前我们认为非农数据是美联储决定降息的重要因素，但非决定性的。 由于当前就业市场背后的”供给故事“，3月非农的影响可能是让美联储更加”耐心“，同时不可避免的其内部的分歧也会越来越大——鲍威尔的供给叙事 VS 沃勒的需求叙事，因此需要更加留意此次就业数据公布之后美国通胀的表现。 本文作者：陶川、葛晓媛，来源：川阅全球宏观，原文标题：《市场“不相信”非农的三个理由（东吴宏观陶川团队）》