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上月刚导演完“黑色星期一”！今晚非农还会爆雷吗？

来源：财联社2024-09-06 14:58

对于全球市场上的投资者而言，过往几年或许没有哪一个“非农夜”能像今晚这样受到各方重视……

这一方面在于，随着美联储官员将货币政策重心从遏制通胀转向预防就业滑坡，非农数据对于金融市场的影响力，已逐渐超越了疫情期间更受重视的CPI；另一方面也在于，人们刚刚在上月才经历了一个由低迷非农数据所引发的史诗级的“黑色星期一”，许多人时至今日依然惊魂未定。

而与此同时，从时间点看，今晚这个非农夜，对于在决定美联储本月晚些时候降息幅度方面，也几乎已注定将扮演超乎寻常的关键角色。就连素有“新美联储通讯社”之称的美联储喉舌记者Nick Timiraos，在北京时间日内早间也以《8月就业报告将左右美联储9月降息幅度》为题，强调了今晚这份数据的重要性。

Timiraos提到，一份稳健的就业报告可能会促使官员们以25个基点的幅度启动降息周期。而如果招聘疲软或失业率飙升（就如7月份的情况），则可能会带来更大幅度的降息。此外，周五也是美联储官员在自设的会前静默期开始之前可以公开沟通的最后一天。纽约联储主席威廉姆斯(John Williams)和美联储理事沃勒(Christopher Waller)将于周五在非农就业报告发布后发表讲话，这将是在即将召开的9月会议之前美联储官员最后一次向市场传达预期的机会。

那么，在今晚这个可以算得上是股债汇市场“天王山决战”的大日子里，美国8月非农数据究竟会给市场交出一份怎样的答卷呢？数据表现还会像上月一样“爆雷”吗？今晚各大类资产的行情又将会如何走呢？

以下，不妨让我们在今晚来临前，先行好好盘点一番：

非农前瞻：今晚市场预估中值究竟如何？

据业内汇编的经济学家预期中值，北京时间今晚20:30出炉的美国8月美国非农就业人数预计将增加16.5万人，大幅高于前值的11.4万人，失业率则预计将从前月的4.3%小幅下降至4.2%。在薪资数据方面，7月平均小时薪资同比预计将上升3.7%，高于前值的3.6%，环比则预计将上升0.3%，前值为上升0.2%。

由于目前美国通胀下行的态势较为稳健，因而眼下非农数据中时薪指标的重要性将不再如过往几年那样凸显。今晚这个非农夜的两个关注核心，其实只需放在非农就业主指标和失业率上即可。

目前在投行方面，对非农主指标预测最低的是10万人(由Landesbank BW作出)，最高预测则为20.8万(来自Regions Bank)。

值得注意的是，华尔街两大投行高盛和摩根大通目前都公布了低于市场共识预期的就业人数预测(分别为15.5万和15万)。至于需不需要相信这两家投行，投资者不妨自行决定(根据zerohedge的说法，这两家银行在过去一年的非农人数预测记录都很糟糕)。

而从季节性角度看，过往8月非农数据有一个较为不好的现象——财经网站Forexlive分析师Adam Button就指出，在过去23年里的8月报告中，修正前的8月非农数据(也就是非农夜当天公布的初步数据)有17年是低于预期的。此后，8月份的非农数据往往会在多轮修正中被上修。根据统计，8月最初非农数据的疲软往往体现在许多相同的行业——信息、专业服务、制造业和零售业。经济学家警告称，周五这些行业的情况值得留意。

在失业率方面，这一次业内预计美国8月失业率将回落至4.2%。

此前，美国7月失业率在意外超预期升至4.3%后，已触发了预示经济数据的“萨姆规则”。

而眼下需要提醒投资者的是，即便8月失业率真的如预期回落至了4.2%，依然将处于触发“萨姆规则”的警戒线之上，甚至“萨姆规则”的差值还将进一步上升至0.56%，这主要是受到了对比基数抬升的影响。“萨姆规则”指的是一旦失业率的三个月移动平均值，超过过去12个月中最低的三个月移动平均值0.5个百分点或更多，就预示着美国经济衰退可能开始。

回望本周：就业市场先行指标埋下不安隐患

在历次的非农“超级周”，美国政府和私营组织公布的劳动力市场指标，其实远不止非农一个。因而观察一些当周率先公布的美国就业指标，往往也能对于非农的具体表现有所提前预测。不过就本周而言，一系列美国就业先行指标的表现，似乎并不乐观。

最新的坏消息来自周四，就业数据处理公司ADP公布的“小非农”ADP数据显示，8月份私营部门就业增长仅为9.9万人，为2021年1月以来的最小增幅。

ADP首席经济学家Nela Richardson表示，在经历了两年的大幅增长后，美国就业市场的下行趋势使招聘速度低于正常水平。下一个值得关注的指标是工资增长，在疫情后大幅放缓后，工资增长正在企稳。

财经网站Forexlive分析师Adam Button也表示，越来越多的证据表明，美国就业市场正在降温。由于不愿彻底解雇员工，公司正在缩减招聘规模，以应对高成本和高利率。最新的私人就业数据进一步证明了劳动力需求放缓，这有助于进一步抑制价格压力。

除了小非农外，最新的裁员情况也令人担忧。周四公布的美国8月挑战者企业裁员人数达到了75891人，远高于7月25885人，环比增长193%，为2009年8月以来最高数据，当时经济仍在摆脱全球金融危机的最严重影响。

挑战者企业高级副总裁Andrew Challenger表示，“8月份裁员激增反映了日益增长的经济不确定性，公司正面临着从运营成本上升到对潜在经济放缓的担忧等多重压力。并且，目前的裁员趋势与去年非常相似，因为持续的压力对公司的劳动力决策提出了挑战。”

而在本周三，美联储格外关注的美国7月职位空缺数据也降至了2021年初以来的最低水平，这与其他劳动力需求放缓的迹象保持一致。

本周美国劳动力市场为数不多的好消息或许来自于初请方面。周四公布的数据显示，上周初次申请失业救济数据为22.7万，与预期的23万基本一致。而未季调的初请人数甚至下降到了18.9万人，达到近10个月来的最低点。续请数据也下降至近3个月的低点。

或许正是上述多个美国就业先行指标多数不佳的影响，才导致高盛对于今晚的非农预估相较市场共识预期偏低。高盛跟踪的各项先行指标显示的非农中位数仅为新增13.3万人，尽管其自身的预测(15.5万人)要略高于这一数字。

今晚金融市场将如何度过非农夜？

有关全球股债汇市场当前究竟是如何对今晚非农数据如临大敌的，我们在日内早间的报道中已经和投资者做过介绍，这里就不再多做展开了。

总结而言，今晚数据对于市场的影响是较为清晰的，大致上便是“好数据等于好消息，坏数据等于坏消息”——这一逻辑对美股、美债收益率和美元均适用。

至于对美联储决策的影响，正如“新美联储通讯社”所说的，如果没有迹象表明7月份显露的就业疲软持续到8月份，美联储官员可能会反对本月进行50个基点的降息。而如果本周五出炉的8月就业报告显示失业率再次上升、就业增长放缓加速，在7月底美联储最近一次会议上对降息持开放态度的几名官员可能会支持在9月份降息50个基点，他们的意见也将获得更广泛支持。

就具体行情来看，摩根大通在最新报告中，罗列了今晚不同非农数据表现可能存在的五类行情：

①非农高于30万人(概率5%)：这是一个小概率的尾部风险情景。上一次人们看到非农超预期15万人以上还是在2月2日，当天标普500指数和纳斯达克100指数分别上涨了1.1%和1.7%。在此情景下，我们可能会看到，随着美债收益率飙升，市场迅速排除了9月降息50个基点的可能性。在这种情况下，时薪将是评估劳动力市场的意外是否与工资通胀重现相吻合的关键。债券收益率的重新走高可能会成为股市涨幅的阻力，但经济增长的改善最终将利好风险资产。总体而言，标普500指数在此情景下将上涨0.25%-0.50%。

②非农增长在20万-30万之间(概率25%)：鉴于市场上目前最高预期为20.8万，非农若在这一区间将高于大多数市场预期，这将令人们从8 月份的数据中重建增长信心。近期的GDP、支出和通胀数据可能将令人欣慰地看到，去年经历的实际GDP高增长仍在继续。然而，平均时薪数据的升温可能会重新引发对工资通胀的担忧。此外，如果数据处于区间顶部，可能会使9月份的降息预期来到25个基点，并使年内降息预期幅度回落至75个基点(目前市场预期为110个基点)。总体而言，标普500指数在此情景下将上涨1.00%-1.50%。

③非农增长在15万-20万之间(概率40%)。这种情况与市场预期基本一致。小摩自身的预测就是新增15万个就业岗位，失业率保持在4.3%。考虑到劳动力供应的强劲趋势和劳动力需求的疲软，这种情况将更符合美联储在9月会议上降息50个基点的预期。即使数据最终落在这一预测区间上限，摩根大通也认为，鉴于劳动力需求疲软和核心通胀似乎受到控制，9月美联储将降息50个基点。总体而言，标普500指数在此情景下将上涨0.75%-1.25%。

④非农增长在5万-15万之间(概率25%)：由于市场迅速适应了更高的衰退风险，因此市场直接反应预计将是负面的。鉴于周二的风险仓位，市场对此次非农事件的反应可能会比以往更为平静。市场将迅速围绕降息50个基点形成预期合力，最大的下行风险是市场采信了经济衰退/增长恐慌的说法。总体而言，标普500指数在此情景下将下跌0.50%-1.00%。

⑤非农增长低于5万(概率5%)。这是另一种尾部风险情景，因为自2020年12月以来，非农一直未曾低于过10万。这将立即引发对经济增长的新一轮担忧，我们将可能开始全面预计9月份将降息50个基点，并有可能引入降息75个基点的预期。在这种情况下，与过去的降息周期一样，市场可能会认为美国已经陷入衰退，因此买入首次降息是不合算的。总体而言，标普500指数在此情景下将下跌1.25%-2.00%。

与摩根大通类似，高盛的股票交易部门也对非农影响进行了不同情境的预估。该行的预测如下：