巴拿马总统11月28日表示，巴拿马将关闭全球最大铜矿之一的Cobre铜矿。Cobre是全世界最大的铜矿之一，年产量达35万吨，占全球铜产量的1.5%。如果长期停产，将会对国际市场的铜产品供应造成一定影响。 中信证券称，供给扰动频现叠加需求受政策积极引导，预计铜价表现强劲。 期货方面， 自10月底以来，伦敦铜主力合约价格持续反弹，截止发稿，伦敦铜主力合约报8428美元/吨。 从供应端来看， 国际方面，10月下旬刚果(金)发生卡车司机罢工，有铜滞留在刚果的Kolwezi地区；11月中旬，巴拿马抗议活动导致港口封锁，第一量子减少Cobre Panama矿山的铜矿石处理量。国内方面，TC/RC及硫酸价格走弱使得冶炼厂采购积极性不高，同时10月部分冶炼厂处于检修期，电解铜产量有所下滑。 从需求端来看， 国内电解铜杆企业开工率在9月-10月持续在年内高位运行，同期线缆企业开工率亦持续回升，年末基建项目赶工对线缆需求产生了较为明显的提振。12月是国内空调企业生产和销售的旺季，目前需求传导仍然较为顺畅，空调行业用铜需求仍有一定回升空间。 值得一提的是，近期， 花旗研究团队将未来三个月的铜价预期调高了900美元/吨，从每吨7500美元调高到8600美元。2023年第四季度伦敦金属交易所(LME)期铜均价预期为8300美元/吨，高于之前预测的8000美元/吨。 花旗分析师称， 近期铜价的上涨势头有望持续。 华泰期货指出，目前由于炼厂利润高企，叠加矿端供应在短时内或存在略显短缺的情况，因此近期冶炼产量或难有明显提升。目前主要利好因素来自于宏观层面，美元走低以及国内宏观情绪改善对于铜价的提振更为有效。 华福证券研报指出， 短期，在宏观向好态势下，传统旺季叠加低库存支撑铜价高位运行；长期看，铜矿供给短缺问题难解，而新能源高增长需求将带动铜消费持续向好，供给缺口逐渐拉大，铜价打开上行空间。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业等。 相关概念股： 紫金矿业(02899)：中泰证券11月研报预计2023-2025年，该公司矿产铜产量97.4/108.3/117.9万吨，CAGR为10%；2023-2025年铜价分别为6.8/6.9/7.1万元/吨。预计2023-2025年公司归母净利润分别224.6/265.1/340.3亿元，对应2023-2025年PE为14/12/9倍。 中国有色矿业(01258)：民生证券9月研报称，考虑到公司自产铜产量增长超预期，上调盈利预测，预计公司2023-2025年将分别实现归母净利润3.64/3.82/4.03亿美元，EPS分别为0.1/0.1/0.11美元。公司自产铜产量稳中有增，以现有资源量和产量测算，市值显著被低估。 江西铜业股份(00358)：花旗11月研报称，基于第三季业绩表现，更新该公司估值模型，并将2023至24年盈利预测上调16%/9%至61/60亿元人民币，2025年预测则调低1%至76亿元人民币，主要是考虑到铜矿山单位成本预期上升，以及冶炼业务毛利的上调。 五矿资源(01208)：中信证券10月研报指，该公司2023-25年归母净利润预测为0.6/1.99/4.63亿美元，目标价3.5港元。在LasBambas稳健生产和DugaldRiver生产持续恢复的背景下，2023Q3公司铜锌产量均环比增长，其中LasBambas单季度产量续创2021年以来新高，社区谈判的积极进展为铜板块量增空间的打开注入更强的预期。

据mining消息，Dundee Precious Metals更新了其位于保加利亚的Chelopech金铜矿的资源量，并延长了该矿的使用寿命。该矿预计将持续生产到2032年。 已探明和可能的储量为1,770万吨，金品位为2.77克/吨，铜品位为0.79%。储量中的金属包括160万盎司黄金和3.053亿磅铜。 测定和指示资源量为1540万吨，金品位为2.39克/吨（120万盎司），铜品位为0.78%（2.65亿磅）；指示资源量为430万吨，金品位为2.00克/吨，铜品位为0.71%。 升级后的矿山寿命计划显示，2024年至2032年期间将回收128,000盎司金和900万磅铜。新估算的平均金品位和铜品位分别提高了5%和3%。 Dundee Precious公司称，Chelopech公司在矿区内和棕地勘探方面具有上升潜力。在现有地下开发项目附近的Sharlo Dere West和Sharlo Dere勘探区进行的钻探已经取得了积极的成果。 亮点包括从184.5米处开始的37.5米，金品位5.69克/吨，铜品位0.98%，其中包括从193.5米处开始的27米，金品位7.58克/吨，铜品位1.26%。Sharlo Dere的资源评估将在下一次定期更新中公布。 Dundee Precious总裁兼首席执行官DavidRae表示："我们继续保持了延长Chelopech矿山开采寿命的一贯记录。下个月将是DPM收购Chelopech矿山20周年纪念日。在此期间，我们将该矿改造成了一个现代化、高效率的矿场，培养了一支强大的当地团队，并与当地利益相关者建立了牢固的关系。 2022年，Chelopech矿通过加工210万吨矿石生产了17.91万盎司黄金和3080万磅铜精矿。

为扩充有色金属的冶炼能力，株冶集团拟以12.71亿元将五矿铜业100%股权收入囊中。 近年来，五矿铜业产销两旺，但随着未来铜精矿供给或将呈现由松趋紧的趋势，相应的冶炼加工费或存回落风险。财联社记者从业内采访获悉，目前五矿铜业“销售渠道稳定，产品不愁卖”。 12.71亿元收购五矿铜业 “渠道稳定不愁卖” “因华南周边铜冶炼厂数量有限，当地市场长期处于紧平衡状态，五矿铜业在当地销售渠道稳定，产品不愁卖。”有华南铜产业链资深人士向财联社记者如此表示。 11月29日晚间，株冶集团公告，拟以支付现金的方式向水口山集团购买其持有的五矿铜业 100%股权，交易作价为12.71亿元，与账面净资产9.61亿元相比增值3.11亿元，增值率32.35%。本次交易完成后，五矿铜业将成为公司的全资子公司。 据公开信息显示，水口山集团系中国五矿股份有限公司的全资子公司，同时为株冶集团的控股股东，持股比例为29.93%，本次交易涉及重大资产重组（不构成重组上市）和关联交易。 有知情人士告诉财联社记者：“此前五矿铜业曾受制于品质不稳定的困扰，但近些年已经得到很大的提升，也得到了市场的认可，目前下游有几家大客户是上市铜企。” 事实上，近年来五矿铜业确实出现了产销两旺的情况。据株冶集团披露的相关公告，五矿铜业设计产能为10万吨/年，2021年、2022年、2023年1-5月（以下简称：报告期内）的产能利用率不断攀升分别为114.61%、126.36%、126.92%，而同期产品几乎都能实现全部销售。 截图来源：株冶集团公告 需要注意的是，株冶集团在相关公告中，对标的公司关联交易比例较高的风险做出了提示：报告期内，五矿铜业来自于关联方的营收比例分别为36.47%、19.94%、44.90%，向关联方采购占营业成本的比例分别为68.01%、71.13%、76.79%。 此外，公司还提到，本次交易标的资产评估报告尚未完成国资评估备案程序，待相关程序完成后确定最终评估值及交易作价。 冶炼端利润走扩 或存回落风险 五矿铜业的主营业务为铜精矿冶炼，在株冶集团的相关公告中对该盈利模式也做出了解释：公司处于中游冶炼环节，通过向上游采购铜精矿，经粗炼和精炼工艺后产出阴极铜及副产品并对外出售。公司的利润主要来源于铜精矿加工费（TC/RC），加工费的高低直接影响了阴极铜产品的利润水平。 据悉，一般情形下，铜精矿供应充足时铜冶炼加工费越高，供应紧张时铜冶炼加工费越低，一般可以将 TC/RC 的变化视为铜精矿供需的晴雨表。据株冶集团公告，近年来受投产矿山相对较多的影响，铜精矿供应偏充足，铜冶炼加工费逐步走高，冶炼厂利润好转。 据Choice数据，2021年以来铜精矿冶炼加工费整体上不断攀升，近期曾达到94美元/吨的历史高位。这一行业“牛市”也体现在五矿铜业的业绩上，据株冶集团公告，报告期内五矿铜业营收分别为83.3亿元、88.67亿元、39.14亿元，同期净利润分别为0.31亿元、1.6亿元、0.85亿元。 需要注意的是，随着未来铜精矿供给或将呈现由松趋紧的格局，相应的冶炼加工费或存回落风险。 中粮期货在10月31日的研报提到，明年铜精矿供需格局将由今年的小幅短缺转向过剩17万吨，铜矿供需宽松有所延续，但过剩量相对有限。在此预期下，预计2024年铜精矿TC难以大幅回落至低位，但仍需参考年底长单谈判情况。

据SMM调研，秘鲁Las Bambas铜矿抗议示威事件已结束，据悉并不影响生产。 据路透此前消息：秘鲁大型铜矿 Las Bambas 的工会秘书长Erick Ramoss周二下午接受采访时表示，”工会于周二开始为期两天的罢工，要求获得更多的利润分配和更好的运输条件。此次罢工原本是无限期的，劳动部门宣布罢工是不正当的，为了避免工人遭到报复，工会决定缩短抗议时间。将于当地时间周四上午 5:30 结束。“ Las Bambas 公司的代表没有立即回应路透的置评请求。 周二早些时候，Ramos在接受采访时说，工会在接到公司通知 "今年的利润将减半"，因此利润分享计划下员工的福利将减少后，要求获得额外补偿。 据Ramos称，“在该矿雇用的 2000 名工人中，有略多于一半的人加入了工会。公司不愿考虑我们的要求，公司和工会之间的关系已经破裂。” 秘鲁矿业部的数据显示，今年1月至9月，Las Bambas铜矿产量为 221,160 公吨，比去年同期增长了近 22%。 今年早些时候，由于反政府抗议活动封锁了一条通路，导致铜矿停产，之后铜矿的生产一直在恢复。 由于附近的土著社区举行抗议活动，要求从铜矿获得更多利益，Las Bambas铜矿曾一度停工。 秘鲁能源和矿业部曾表示，秘鲁9月铜产量同比增长2.5%，主要得益于英美资源集团(Anglo American)控股Quellaveco矿——去年投产，以及五矿资源（MMG）控股的Las Bambas矿产量增加推动。 从五矿资源的港股股价走势来看，其今日走势相对平稳，截至11月30日上午11:19，其股价为2.25港元，跌幅为0.88%，盘中最高触及2.29港元。

四季度，大多数大宗商品价格都较三季度出现了明显的反弹，未来一个月大宗商品是否继续反弹呢？ 我们认为，随着美联储加息结束，美元利率和汇率将持续走低，这将有利于大宗商品投资需求的回归。而国内经济增长动能增强，尤其是2024年财政政策发力，地产拖累减弱，国内对大宗商品的需求会出现恢复性增长。内外宏观环境都有利于大宗商品价格反弹，但板块之间会相对分化，能源和部分农产品因消费疲软和累库而下跌。由于缺乏地产的加持，以及美国通胀依旧远高于2%的政策目标导致2024年美联储降息可能性也不大，这使得商品反弹高度存在不确定性。 发达国家经济增长与货币政策异向而动 从经济增长来看，未来几个月海外发达经济体经济大概率会出现普遍减速的特征。一方面，逆全球化和地缘政治冲突导致国际贸易流通效率下降。荷兰统计局公布的数据显示，9月，世界货物贸易指数同比下降3.3%。另一方面，欧美等发达国家高利率对其经济的冲击会滞后出现。从花旗经济意外指数来看，发达经济体四季度经济明显走弱，新兴市场经济增长略微加快。 原先呈现韧性的美国经济增长也明显减速。一方面，高利率和信用紧缩导致美国经济指标在四季度持续走弱。数据显示，美国所有商业银行三大贷款板块——工商业贷款、不动产抵押贷款和消费贷款同比增速在2023年持续下滑。美元信用扩张分为境内和境外，而境外扩张主要通过对外贸易逆差和持有净国际头寸来实现，二者都出现明显的收敛。 另外，由于利息负担攀升和迎来大选年，美国财政扩张难以持续。数据显示，高利率下美国政府利息支出占财政支出的比例在2023年不断攀升，9月已经升至14.2%，这会加剧政府部门债务压力，抑制美国财政扩张。从美国政府实际发生的财政赤字来看，10月已经下降至665.64亿美元，在1—7月，除了4月出现短暂盈余之外，其他时间美国财政赤字都在2000亿美元以上。 从货币政策来看，美联储和欧元区都暂停加息，货币紧缩可能因经济增长而放缓。从历史经验来看，美联储按照泰勒法则来调整货币政策，加息与否看通胀，降息与否看就业。下半年美国核心通胀在回落，尤其是10月美国剔除住房租金的服务价格指数同比增速回落至3%，这意味着美联储进一步加息的必要性下降。欧元区方面，尽管欧元区CPI和核心CPI增速都在回落，且经济指标在走弱，但是通胀远高于政策目标，这意味着为了继续压制通胀，欧元区会暂停加息，但在明年上半年难以降息。 从历史经验来看，美联储紧缩的货币政策会导致美元融资成本攀升，抑制社会总需求，引发非美国家资金外流，从而打压全球经济和大宗商品的需求。反过来，美联储宽松的货币政策有利于权益资产价格上涨，大宗商品同样受益。例如2009—2010年美联储启动量化宽松，叠加中国4万亿元大规模刺激计划的实施，全球大宗商品价格大涨。从海外市场来看，这一轮自2022年5月以来启动紧缩的货币环境正出现拐点，这意味着货币环境对大宗商品投资需求和消费需求的抑制力量减弱。 中国对大宗商品的需求出现恢复性增长 从历史经验来看，中国经济复苏力度增强或者增长加快时期，就算欧美经济减速甚至衰退，大宗商品价格还是处于上升周期。例如2002—2006年、2009—2010年、2016—2017年，这三个时期美国经济都在减速，但是大宗商品都出现了牛市，因中国对大宗商品需求占比全球很大，部分品种如有色金属、钢材等的占比超过50%。 随着地产行业的持续调整，我国经济结构出现明显改善。走向新平衡的调整会带来国内部分资源投入在不同部门之间的变化，这是因为一国的资源是有限的，必须在不同需求之间做出取舍。 2023年前三季度，房地产对我国GDP的贡献率为-1.1%。统计发现，2017年流向房地产的新增银行信贷占总新增信贷之比在45%左右，之后趋势下行。直到今年二季度末，其占比只有1.6%，而今年6月末流向基建、制造业、普惠和绿色等领域的新增信贷占比超过了70%。截至三季度末，房地产贷款余额同比下降0.2%，而企业及其他部门固定资产贷款和经营性贷款同比分别达到13.8%和14.6%。 地方政府债务余额增速回升，财政发力可能对商品的需求提振强于货币宽松。从财政赤字和企业利润来看，财政属于逆周期的政策，有利于半年后企业利润的改善。财政扩张包括减税、转移支付、政府采购等，都实实在在地增加了居民和企业当前的收入和净资产。从历史经验来看，每次经济下滑，各国刺激经济都是通过公共部门加杠杆，然后引导私人部门加杠杆。2024年，我国经济增长动力有望继续增强，因地方政府化债方案在2023年推出，后续的地方政府财政压力减小。 综上所述，由于美联储本轮加息很大概率因美国经济减速而结束，从历史经验来看，美联储宽松的货币政策有利于权益资产价格上涨，大宗商品同样受益。不过，原油需求还是偏弱，处于去库存的情况，且中东地缘风险并未扩大，能源库存暴增，原油价格或先抑后扬。铜方面，铜矿供应相对宽松，但是在新能源汽车和家电出口等行业消费向好的背景下，铜偏低的库存支撑铜价。农产品方面，玉米价格持续低迷，因产量增长和玉米深加工低迷，供应过剩特征明显。因此境外投资者可以运用芝商所的玉米期货（ZC）及铜期货（HG）来对冲风险，境内投资者可以运用大商所的玉米期货及期权和上期所的铜期货及期权对冲风险。

关键矿产，是指对新材料、新能源、新一代信息技术、人工智能、生物技术、高端装备制造、国防军工等先进产业具有不可替代重大用途的金属元素及其矿床，是支撑能源转型、技术进步和产业升级的关键物质基础。如同人类生活离不开维生素，关键矿产也被称为战略产业的“维生素”，事关国家发展和国家安全。 关键矿产为何如此重要？ 矿产资源是经济社会发展的重要物质基础。关键矿产资源更是服务新兴产业发展的重要基础，是资源安全保障的重中之重。 21世纪以来，锂、镓、锗、稀土等稀有矿产资源的应用加工，助推了新能源、半导体、人工智能、航空航天等战略性新兴产业的蓬勃发展。例如，锂提升了电池能量密度和循环使用能力，推动了新能源汽车的能源变革；锂的同位素6 Li是制造氢弹不可缺少的原料，在核反应堆中充当控制棒冷却剂和传热介质；锂基陶瓷已用于研发新型植入式起搏器和人工关节；钨具有高熔点、高密度和低电阻的特性，常用于先进传感器和工业切割工具；钴在航空航天领域应用广泛，火箭发动机的叶片、叶轮、管道和耐热部件均离不开它。 越是尖端技术广泛应用的行业，对关键矿产的依赖度就越高。随着我国进入战略性新兴产业引领经济绿色低碳发展的关键时期，战略性关键矿产已成为加快建设现代产业体系、推动经济高质量发展的重要引擎，直接关乎国家安全。 关键矿产争夺战愈演愈烈 近年来，随着全球能源转型、新一轮科技革命和产业变革向纵深推进，关键矿产已成为全球主要大国战略博弈的新领域，呈现出竞争品类高度重叠、地缘布局角力明显、各方资本争夺加剧、资源保护主义抬头等新趋势。 围绕关键矿产的竞争之所以迅速白热化，直接原因是快速增长的需求和缓慢增长的供应之间缺口日益扩大，根本原因在于关键矿产资源的稀缺性和垄断性。 从供给层面来看，关键矿产资源储量有限，分布极不均衡。据中国社科院世界经济与政治研究所统计数据显示，全球战略性关键矿产资源高度集中在少数国家。 从需求层面看，主要经济体战略性关键矿产需求重合度较高。我国公布的关键矿产清单与美国有21种（类）重合，与欧盟有17种（类）重合。 中美欧关键矿产清单比较 作为稀缺资源的关键矿产具有分布高度不均衡、供给国发展阶段各异、各国优势品类不同等特点。这意味着，任何一个国家想要打造一套完整、稳定、动态适应的供应链都十分困难。供需矛盾和脆弱的供应链，加剧了各国之间围绕关键矿产资源争夺的烈度。 然而某些西方国家谋求一己之私，搭建能源与关键矿产国际联盟、矿产安全伙伴关系、可持续关键矿产联盟等各种“小圈子”，构建“小院高墙”，为获取关键矿产资源不择手段，严重阻碍全球化进程。 保障关键矿产资源安全 面对某些西方国家的围堵打压，如何保障关键矿产资源安全，成为摆在我们面前的一道现实课题。 近年来，国家安全机关践行总体国家安全观，将维护关键矿产资源领域国家安全作为重要任务，坚决履职；严格防范并依法打击境外间谍情报机关及其代理人对我关键矿产资源，特别是对战略性关键矿产资源的情报窃密活动；及时阻止并打击境外间谍情报机关及其代理人企图拉拢、策反我相关领域人员的卑劣图谋；协助相关部门开展反间防谍宣传教育，坚决维护我国资源安全。 同时，国家安全机关坚决做好涉我海外投资、人员、财产的安全保卫工作，维护我国海外矿产合作项目安全，服务保障我国矿产领域相关企业安全“走出去”，保障我国关键矿产资源供应链安全。