编者按：受全球铜矿增量下滑、铜精矿供应趋紧及冶炼企业减产预期升温，叠加新能源汽车、电网投资等领域对铜的需求持续增长、需求端韧性凸显，再加上美国拟对进口铜加征关税引发市场担忧、催生囤货现象，以及刚果（金）等地缘政治冲突加剧等多重因素支撑，今年上半年铜价最终以涨势收官——伦铜半年线涨幅达12.66%，沪铜半年线上涨8.22%，SMM1#电解铜上半年累计涨幅为8.4%。如今，下半年的大幕已经开启，上半年推动铜价上涨的这些因素是否会持续发挥作用，成为市场关注的焦点！而铜价能否延续上半年的涨势，还有待时间的检验。 》点击查看SMM期货数据看板 现货市场 电解铜现货价格上半年同比上涨4% 》点击查看SMM金属铜现货价格 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 现货价格方面： 据SMM报价显示，SMM1#电解铜的半年度日均价方面，SMM1#电解铜今年上半年的日均价为77657.65元/吨，与2024年上半年的日均价74552.86元/吨相比，上涨了3104.79元/吨，涨幅为4%。进入2025年7月以来，SMM1#电解铜有涨有跌，其均价整体重心出现了小幅上移，其7月4日的均价为80535元/吨，与6月30日的均价79990元/吨相比，上涨了545元/吨，涨幅为0.68%。 今年上半年进口铜精矿指数整体呈现下降趋势 》点击查看SMM金属产业链数据终端 回顾今年上半年，SMM进口铜精矿指数（周）的走势与市场对铜精矿供应短缺的担忧密切相关，整体呈现下降趋势。年初1月3日当周，该指数为5.85美元/吨；而到了6月27日当周，该指数已降至-44.81美元/吨，半年内累计下降50.66美元/吨，这一变化直观反映出铜精矿供应紧张的态势在持续加剧。不过，近来这一指数出现了企稳回升的迹象，截止到7月4日当周，SMM进口铜精矿指数（周）为-44.25美元/吨，较前一周上涨0.56美元/吨。 从行业动态来看，据SMM此前了解，Antofagasta与中国冶炼厂2025年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅。 今年上半年国内电解铜产量同比增加67.47万吨 同比增11.4% 产量方面： 2025年半程已过，国内电解铜产量再攀新高。据SMM统计，2025年1-6月电解铜累计产量同比增加67.47万吨，增幅达到11.40%，展现出强劲的增长态势。​那么，为何今年上半年国内电解铜产量会出现如此爆发式的增加呢？这与国内冶炼产能的释放密切相关。自2024年下半年以来，国内不断有新的冶炼厂投产，而这些新产能中，绝大部分集中在去年四季度和今年一季度投产。进入今年上半年后，这些新投产企业的产能利用率不断提升，部分甚至达到满产状态，大量新增产能的释放直接推动了国内电解铜产量的节节攀升。​ 》点击查看详情 LME电解铜库存去库近七成 COMEX铜库存暴增 》点击查看SMM金属产业链数据库 库存方面： 从SMM全国主流地区铜库存数据来看，2025年上半年的库存走势呈现出一定的波动特征。​进入2025年，截至1月2日（周四），SMM全国主流地区铜库存为11.43万吨。之后，库存出现上升趋势，并在3月3日触及37.7万吨的高点。不过，在达到这一高点后，库存整体进入去库阶段，截至6月30日（周一），库存降至12.61万吨，较年初增加了1.18万吨。​值得注意的是，当前SMM全国主流地区铜库存维持在13万吨附近，与去年同期40万吨左右的库存水平相比，整体处于低位。这一库存低位状态，也从侧面反映出上半年铜市场供需关系的一些变化。 从LME电解铜库存数据变化来看，LME铜库存6月30日的铜库存数据为90625吨，与1月2日的库存数据为271350吨相比，下降了180725吨，降幅高达66.6%。 而从COMEX铜库存数据来看：COMEX铜库存6月30日的铜库存数据为211209短吨，与其1月2日的铜库存数据93372短吨相比，上涨了117837短吨，涨幅为126.2%。 后市展望 ►宏观方面 国内方面：市场对国内宏观利好预期较强，关注即将召开的重要会议释放的政策信号。财政政策方面：展望下半年，财政政策的核心看点在于存量政策的加速落地和增量政策的适时推出。随着超长期特别国债和专项债在三季度集中发行，财政支出将继续保持强度。同时，可能会增发超长期特别国债，进一步支持“两重”“两新”等关键领域，并将以旧换新扩至服务消费领域；也可能设立新型政策性金融工具，引导更多社会资本参与基础设施建设以及科技、外贸、消费等重点领域，为国内经济增长提供支撑。货币政策方面：市场普遍预期下半年LPR和存款准备金率可能进一步下调。资本市场政策方面：资本市场改革有望继续深化，以吸引更多中长期资金入市。消费政策方面：上半年促进消费政策力度显著，下半年消费政策或将更加注重文旅、体育、健康消费等场景创新，优化离境退税等提升消费便利度，以期从多维度激发消费潜力。同时，财政资金可能会对生育、就业、服务消费等民生领域予以支持，进而提升居民中长期消费意愿。 海外方面： 美联储政策： 6月非农数据向好拉长美联储观望期，市场几乎放弃7月降息押注，目前市场预计美联储9月降息概率约为70%。若美联储如期降息且美国政策有效托举经济，将支撑铜价；若全球经济超预期下滑，则抑制铜需求。 关税政策方面： 美国232条款铜进口关税的实施时间和税率成为影响铜价走势的重要变量。若9月前对铜实施25%关税，预计第三季度美国铜库存将增加，世界其他地区铜库存继续下降，随着关税落地，美国囤货需求下降，预计第四季度美国铜库存减少，其他地区铜库存转为增加。若关税实施时间晚于预期，美国进口将持续至第四季度，会进一步收紧美国以外市场，支撑铜价。需警惕美国关税政策的反复对铜价的扰动。 基本面 供应端：展望未来，全球铜精矿的增量来源相对有限，具体表现为增量主要依赖现有铜矿扩建项目，而世界级新投产铜矿项目不仅数量少，其贡献的增量也十分有限，难以缓解供应压力，且全球范围内大型可开发铜矿项目已难寻踪迹。由此，铜精矿短缺持续加剧，短期内供不应求的局面难以扭转，鉴于市场对铜精矿供应的担忧短期难消，预计这将从原料端为铜价提供有力支撑。目前电解铜存在供应错配问题，美国上半年过度进口电解铜，非美地区库存处于低位，若这种情况持续，将支撑铜价；若供应错配问题随着关税落地等因素得到解决，铜价上行空间将受限。 需求端，虽然电网需求可能依然强劲，但考虑到关税给家电出口带来的压力和“反内卷”等因素的影响，且考虑到全球消费增速预计将低于去年的预期，下半年铜需求或出现边际走弱，这对铜价有一定的抑制作用。 从库存方面来看，目前国内铜库存和LME铜库存处于较低的位置，给铜价带来了低库存方面的支撑。值得注意的是，目前LME库存处于历史低位，极易发生挤仓行为，这会对铜价形成支撑。但随着美国关税政策的变化以及全球供需关系的调整，库存情况可能会发生改变，进而影响铜价。 综上，市场对国内政策加码的预期较强，预计将给予铜价带来宏观暖风；而美联储能否如期降息，市场对美联储独立性的担忧，美国和多个国家的贸易谈判情况以及美国关税的不确定性或将反复扰动铜价。基本面上，虽然下半年整体铜需求增长有边际走弱的可能，但供应端短缺对铜价的支撑更强，使得铜价下半年依然能受到基本面较强的支撑。 机构声音 7月3日（周四），瑞银（UBS）发布的一份报告显示，将2025年和2026年的铜价预估分别上调7%和4%，至每磅4.24美元和4.68美元，逆转了此前较谨慎的需求展望，因关税不确定性的重大影响已消退。虽然关税不确定性可能会造成终端用户需求减少，但瑞银的基准情景预测显示需求将在未来12个月内回归趋势水准。欧洲和美国等传统终端市场的复苏将对铜价构成支撑，这些市场的需求受到补库存和电气化、德国财政政策、国防和AI等行业的长期驱动因素的支持。受到供应端有利动态和长期需求驱动因素的支撑，瑞银对铜价保持相当乐观的看法。 高盛预计8月伦铜价格存在上行风险，预测价格为10,050美元/吨。高盛此前已将2025年下半年伦敦金属交易所（LME）铜价预测上调至平均9890美元，高于此前的9140美元，预计铜价到今年12月将下跌至9700美元；2025年铜价有望达到每吨10,050美元的峰值。预计2026年铜价全年均价为每吨10,000美元（此前预测为10,170美元），并预计到2026年12月将达到10,350美元。 德商银行预计今年年底铜价将达9500美元/吨。 中信证券研报称，近期铜价震荡上行，市场对于后续铜价走势存在一定分歧。商品属性来看，铜矿上游精炼铜矿增产指引及CAPEX非常有限，TC/RC费用持续大幅下调，全球精炼铜矿整体仍维持紧平衡局面；此外，中国经济“稳增长”、美国经济“软着陆”支撑铜价底部，当前市场价格相对合理，铜价若要进一步打开上升通道需要看到国内宏观政策进一步发力以及海外经济的企稳回升，静待新周期到来。而通胀预期的抬升、降息预期的抬升以及美元指数的小幅回落均有望一定程度上进一步支撑铜价延续当前偏强震荡的行情。中信证券维持铜价下半年上行至10000—11000美元/吨的判断，警惕7月“对等关税”问题超预期的扰动。 推荐阅读： 》国内电解铜上半年产量凭什么大增67.47万吨！！！【SMM分析】 》SMM：Q4铜价或借宏观修复&矿端告急再冲高 供需紧平衡将支撑铝价全年震荡上行

7月7日（周一）， 印尼内政部长Tito Karnavian周一表示， 他已要求该国矿业部放宽对安曼国际矿业公司（Amman Mineral International）的铜精矿出口禁令，理由是这对当地经济造成了影响。 Tito称，安曼国际矿业公司所在的Nusa Tenggara Barat省的第一季度经济同比萎缩1.47%，受到该公司无法出口其精矿产的影响，而其冶炼厂正在增加产能。 印尼已禁止出口铜精矿和其他原料矿物，以鼓励国内的金属加工。从2023年中期开始，对一些矿物实行出口禁令，但安曼被允许出口，直至2024年12月，届时预计将启用一家新冶炼厂。 今年3月，安曼的新冶炼厂生产了第一批阴极铜，一种用于制造电线、电缆和电子产品的材料，但该公司表示，“需要时间来稳定和校准，以达到最佳的、持续的运营。” Tito在每周一次的政府会议上表示：“我已经问过能源和矿产资源部长，在我们等待冶炼厂完工期间，是否有可能允许出口。” 但没有透露得到的回应。 安曼今年2月表示，该公司已向政府寻求灵活性，允许其出口铜精矿。安曼的铜冶炼厂每年能生产22万吨阴极铜。

7月7日（周一），上海期货交易所(SHFE)和伦敦金属交易所(LME)的铜价周一下跌，受美国贸易谈判相关担忧、以及美国总统特朗普7月9日最后期限前潜在关税的不确定性打压。 伦敦金属交易所三个月期铜合约跌0.75%，至每吨9,791美元；上海期货交易所主力期铜合约跌1.12%，至每吨79,270元。 据中新网7月7日报道，据路透社报道，当地时间7月6日，美国总统特朗普表示，随着关税生效日期的推迟，美方将在未来几天内敲定几项贸易协议，并将在7月9日之前通知其他国家提高关税税率，提高后的税率定于8月1日生效。 澳新银行表示：“市场担心特朗普的政策可能引发全球经济放缓，并损害对工业大宗商品的需求。” 一家期货公司驻上海的金属分析师称：“随着近期LME和SHFE铜库存上升，以及价格上涨抑制了消费热情，预计铜价也将走软。 截至7月4日，SHFE监测仓库的铜库存为三周后首周增加，增加3.7%至84,589吨，环比减少73.7%。 伦敦金属交易所(LME)7月7日公布的库存数据显示，LME铜库存连续第五天增加，增加2,125吨或2.23%，至97,400吨。 沪锡下跌2.03%至每吨263,520元；沪镍下跌1.6%至每吨120,540元；沪锌下跌1.16%至每吨22,090元；沪铝下跌1.11%至每吨20,410元；沪铅下跌0.35%至每吨17,210元。 LME三个月期锡跌1.18%，报每吨33,305美元；三个月期镍跌1.34%，报每吨15,085美元；三个月期铝跌1.12%，报每吨2,561.00美元；三个月期锌跌1.16%，报每吨2,692.50美元；三个月期铅跌1.02%，报每吨2,037.50美元。

沪铜早间低开，日内跌幅仍有扩大，收盘下跌1.12%。最近美联储降息预期降温，美指反弹，宏观氛围偏空，铜市矿端支撑较强，但社会库存持续增加，沪铜行情继续小幅回落。 目前国内铜精矿现货加工费持续低位徘徊，且最近秘鲁地区传来供应端干扰，矿端偏紧持续为铜价提供支撑。据smm调研，6月产能利用率下降的冶炼厂数目明显增加，后续仍需关注冶炼厂如何应对极端低位的现货和长单加工费现象。 7月7日国内市场电解铜现货库存14.75万吨，较3日增1.81万吨。近期部分冶炼厂发货增加，国产货源有所到货，且进口铜亦有部分清关流入，加之下游消费难有提振，仓库出库量有限，库存因此延续累库趋势。 对于铜价后续走势，金瑞期货表示，下半年TC长单谈判结果出炉，原料紧张格局预计延续。国内冶炼产量继续超预期，但以原料角度看，基准预期维持环比下降。消费端，下游未反映有明显改善，消费仍偏弱，并且有高价抑制，因此短期下游开工有明显回落。展望后市，非农数据后降息预期回落，并且临近对等关税落地，市场或有减仓避险逻辑，铜价有所调整。若整体宏观风险偏好持续回落，则铜价重心或继续小幅下移。但在美国虹吸结束前，非美紧张逻辑延续，宏观无超预期利空则预计难以大幅下跌。 （文华综合）

今年上半年，沪铜攀爬过山岗，也遭遇了滑铁卢，行情背后的驱动因素都与美国关税政策息息相关，但逻辑却大有不同。一季度铜价的走强还需归结于美国可能对进口铜加征关税的预期，由于担心未来进口成本抬升，COMEX铜涨势凌厉带动LME铜和沪铜走势，沪铜最高触及83000一线，刷新逾一年高位。然而好景不长，伴随着美国超预期的对等关税落地和其他国家反制措施的加码，市场对于全球贸易链断裂可能拖累经济增长并推高通胀的担忧明显加重，铜价出现高位跳水一幕，随后历经了较长的修复期，沪铜才得以回归80000关口。 第一阶段：年初至3月下旬 宏观方面，前期美国加征关税力度不大，且美国部分经济数据走软，美联储政策预期一度偏鸽，美元指数一度深跌至五个月低位，铜价走势受振。供需方面，国内铜精矿现货加工费不断走弱，矿紧可能向冶炼端传递的担忧持续笼罩。除此之外，前期美国宣布计划对钢铁和铝产品加征25%的关税，就一度引发了市场对于美国后续可能对铜征收关税的预期，届时美铜进口成本将出现抬升，且加征关税还有可能推高美国通胀，美铜走势就明显强于伦铜和沪铜，不过当时市场对于美国对铜征税关税税率的预期普遍在10%-15%附近。随后美国对铜发起232调查，有官员暗示美国对铜加征关税水平可能达到25%，明显高于前期预期，将进一步抬升未来铜进口成本，美铜重心继续上移，继续提振沪铜走势，期价顺利站上80000关口。 第二阶段：3月底至4月上旬 4月初美国超预期的对等关税落地，其他国家反制措施加码，市场对于全球贸易链断裂可能拖累经济增长并推高通胀的担忧明显加重，风险资产一度全面遭遇抛售，有色金属也普遍重挫，纷纷刷新阶段性低位。其中沪铜今年以来涨幅全面回吐，期价最低触及71320元，刷新八个月低位。 第三阶段：4月中旬至6月底 美国与各国开启谈判，特别是在中美90天对等关税下调到10%后，市场一度交易关税局势缓和逻辑，不过部分谈判推进较为缓慢，且特朗普态度多变，市场也在担心关税缓冲期过后贸易摩擦再起的可能性，利好快速消化后，宏观面再度陷入不确定当中，铜价缓慢修复，基本呈现窄幅震荡局面。6月底美联储官员在国会的证词偏鸽，降息预期有所抬升，美指持续走软，不断刷新阶段性低位，铜价开始受振，不过正值金属传统需求淡季，品种库存虽然多数没有太多累积，但受制于需求的疲弱，上行幅度也较为有限。 美国对等关税掀起狂澜 逆全球化背景下不确定性加剧 由于美国债务规模较大、贸易逆差严重，为转移国内矛盾，美国新任总统自上任开始一直挥舞关税大棒，虽然时至今日再回顾，政策呈现高高拿起偏轻放下的迹象，但是不管是贸易壁垒的增加还是地缘政治摩擦的升温，地区割裂感整体加剧，不确定性仍然存在。回头看上半年关税政策变化情况，4月2日美国超预期的对等关税落地，随后其他国家反制措施加码，市场恐慌情绪急剧升温，风险资产一度全面遭遇抛售。不过随后美元流动性危机加重、债务和经济增长担忧升温，美国对其他国家贸易态度转暖并陆续开启谈判。目前正值对等关税的缓冲期，最近中美经贸谈判传来好消息，美方将相应取消对华采取的一系列限制性措施，不过美国与欧洲的谈判窗口期正常将在本月上旬结束，特朗普态度又较为多变，虽然市场对此已经有所脱敏，但是对等关税若确实落地仍有可能打压市场情绪，后续仍需跟踪美国政府对外关税变化情况。 冶炼厂顽强维持生产 长单加工费“归零” 近两年矿端的紧张和极端低位的加工费已经成为铜市绕不开的重要矛盾，并且时至今日矛盾也并未出现缓解反倒仍在激化当中。回顾本轮加工费下滑的历程，起点是23年底巴拿马Cobre Panama铜矿的关闭，此前该矿年产35万吨，占全球供应的1.5%，虽然占比不大，但主要输送至国内，因此这部分铜矿的缺失对于国内现货加工费形成打击，走势呈现高位回落一幕。不过智利、秘鲁等国家才是国内铜精矿主要供应国，正常来说会有其他来源的铜矿形成补充，单一铜矿供应的缺失显然无法造成更加极端低位的加工费水平。然而观察近两年国内铜精矿现货加工费表现，可以看到在快速下降至个位数水平后，加工费在24年下半年一度持稳，今年再度破位下跌，落至负值后仍然难以止跌，目前在-40美元/干吨附近徘徊，如此极端的加工费令人瞠目结舌，究其原因还是冶炼厂扩张速度较铜矿增速更快，铜矿供需持续处于紧张局面，矿山话语权不断增加。 铜矿加工费关乎到冶炼厂的生产利润，落至负值的加工费显然令冶炼厂生产压力不断增加，一般来说，国内冶炼厂集中检修时间集中在二季度，而今年3月份铜陵有色就传来检修消息，这一提前检修的行为也反映出冶炼厂面临的困境加剧。不过在多数冶炼厂签订了长单协议的情况下又积极推动原料结构调整，废铜和阳极铜对铜精矿的替代性增加，叠加硫酸、金银等副产品收益弥补，正常的生产仍在维持，国内精铜产量也居高不下。但是上月底，2025年Antofagasta与中国冶炼厂年中谈判结果揭晓，2026年铜精矿长单加工费（TC/RC）最终锁定在0美元/干吨和0美分/磅，较2025年的21.25美元/干吨与2.125美分/磅大幅下跌，创下历史新低纪录。对于冶炼厂而言，零加工费意味着生产直接亏损，其他副产品的收益能否完全覆盖生产成本仍需打个问号，预计下半年冶炼厂生产压力将愈发严峻。但是在冶炼厂开工率出现下降之前，矿紧仍然只能为铜价提供一定的下方支撑，难以带来更多上行动力，后续仍需跟踪冶炼厂运营情况和精铜产出变化。 关税预期引发虹吸效应 全球铜跨区域流动 美国对大宗商品加征关税所带来的逻辑驱动与正常贸易战逻辑略有不同，贸易战方面市场更为关注贸易壁垒的抬升使得工业品需求受抑，虽然有可能推升通胀，但是驱动上更偏向利空。而对铜等品种本身加征关税的预期却容易对相关品种走势形成短期推动，主因市场担心如果铜成为征税对象，会直接增加美铜的进口成本，从而推升美铜价格，由于套利空间的存在，外盘的涨势势必会向内盘传导。由于美铜的相对强势，COMEX铜对LME铜的价差今年以来一直保持在历史高位附近，目前溢价仍在1000美元之上，在高价差背景下，受利益驱动，全球铜都在向美国涌入。从显性库存变化来看，COMEX铜库存从年初的不及10万吨水平不断攀升至如今的22万吨之上，增幅超过一倍，LME铜库存则从年初的27万吨附近不断下滑至如今的9.5万吨附近，降幅十分可观。另外，二季度本是国内传统需求淡季，但是受美国虹吸效应影响，出口窗口持续打开，冶炼厂陆续布局精炼铜出口，使得淡季国内库存始终难有明显的累积，目前也仅维持在13万吨附近，远低于去年同期水平。 从美国对铜开启232调查开始，具体征税措施何时落地一直为市场所热议，且传言不断。最近美国有官员表示，目前美国主要关注对等关税，将把行业关税的问题留到以后再处理，这可能意味着美国对铜关税政策仍需一段时间才能落地，贸易商将仍有将铜运往美国的动能。不过最近LME铜库存出现企稳回升一幕，虽然当前回升幅度有限，但是可以看到注册仓单在6月上旬已经见底反弹，短期LME铜去库空间可能不大。除此之外值得注意的是，在政策落地之前市场仍在买预期的阶段，但靴子一旦落地，美铜有回落的可能，如果税率不及前期的预期，回落幅度可能更大。 展望未来铜市表现，以下几大主线是未来跟踪的重点：一方面，今年毫无疑问仍然是宏观大年，美国对外关税政策的变化将继续影响需求预期和情绪，还需警惕黑天鹅事件对市场的冲击。另一方面，铜矿紧张局面愈发严峻，冶炼厂生产经营也雪上加霜，但是能否出现以及何时出现确切的减产行为还未可知，若冶炼端收窄能够照进现实无疑会为铜价提供较强的支撑力。最后，美国对铜相关关税政策何时落地，以及加征的税率也是市场关注重心，在政策未能落地之前就仍是全球铜向美国流动的窗口期，在非美地区库存难有明显累积的背景下，铜价下跌动力同样不强。整体来看，铜市供需面表现较为坚挺，但是美国对其他国家的关税政策和美国对铜品种自身的关税政策都具有较大的不确定性，还需要边走边看。