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西南证券点评西部矿业(601168)的研报指出： 投资要点 事件：公司发布2025半年度报告，2025H1，公司实现营收316.2亿元，同比+26.6%，实现归母净利润18.7亿元，同比+15.4%，实现扣非归母净利润18.3亿元，同比+9.0%。单季度看，2025Q2公司实现营收150.8亿元，同比+7.7%，环比-8.9%，实现归母净利润10.6亿元，同比+20.1%，环比+31.4%，实现扣非归母净利润10.5亿元，同比+9.6%，环比+34.8%。 行业层面：供需缺口呈放大趋势，长期铜价中枢上行。中美制造业库存增速底部回升，去库周期，向补库周期的切换有望带动需求周期性回升。美联储货币周期的切换有望带动美元指数和美债收益率向下，利于提振铜的金融属性。长期来看，铜矿供应扰动加剧，供给增速逐年下移，需求受益于新能源需求保持高增，铜供需缺口呈放大趋势，基本面支撑铜价中枢上行。 公司层面：铜矿量价齐升，玉龙铜矿为重要利润来源。量：铜精矿/锌精矿/铅精矿25H1产量分别为9.2/6.3/3.5万吨，同比分别+7.7%/+18.6%/+24.6%。冶炼端，25H1公司电解铜产量18.2万吨，同比+49.9%；铅锭产量8.6万吨，同比+3534.3%；锌锭产量7.1万吨，同比+17.1%。价：25H1铜/铅/锌均价同比+4.2%/-0.4%/+5.2%。 玉龙三期积极推进。玉龙铜矿一、二选厂改扩建工程完工玉龙铜矿选矿量从1989万吨/年增加到2280万吨/年，三期项目已于2025年6月23日收到核准批复，目前正在办理其他有关部门的相关手续。三期工程建成后，玉龙铜矿生产规模由1989万吨/年增加至3000万吨/年，铜金属年产能将达到20万吨。今年5月双利矿业二号铁矿选矿系统升级改造扩能工程开工，项目建成投产后，选矿产能将提升至300万吨/年，年产铁精粉可达87万吨，预计今年年底投产。公司各项目高效推进，具备一定的成长性。 盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润分别为37.0/42.8/45.8亿元，EPS分别为1.55/1.80/1.92元，对应PE分别为11/10/9X，维持“买入”评级。 风险提示：铜锌钼等金属价格大幅下跌风险，项目进展不及预期风险，产销量不及预期风险等。
8月12日（周二），一份报告显示，人工智能（AI）数据中心的迅速建设可能会导致全球铜市供应进一步收紧，或推动供应缺口到2035年达到600万吨。 分析师表示，未来10年，该行业的平均年需求约为40万吨，2028年将达到57.2万吨的峰值。到2035年，数据中心使用的累计总量可能超过430万吨。除此之外，来自电力传输和风能等其他行业的需求也在飙升，预计到2035年，这些行业的铜使用量将增加近一倍。 分析师指出，AI产能的增加给本已吃紧的市场带来了压力，而多年来对新铜供应的投资不足加剧了这一压力。 与此同时，之前由于美国总统特朗普意外宣布将广泛交易的精炼铜排除在50%的进口关税之外，打压纽铜在7月底暴跌20%。COMEX 9月铜期货合约周二上涨8.55美分或1.93%，结算价报每磅4.5255美元。 随着需求增长加速而供应增长滞后，分析师预计铜价将在2028年达到每吨13,500美元的峰值。预计到2035年，供应短缺将加剧，因预计届时全球铜供应量仅为2,900万吨，远低于满足需求所需的3,500万吨。 一个数据中心项目的资本支出中，铜占到近6%。 （文华综合）
周二沪铜主力震荡上行，伦铜夜盘站上9800美金一线，国内近月维持平水结构，周二电解铜现货市场成交向好，下游进入新一轮补库周期，内贸铜升至升水200元/吨，昨日LME库存维持15.5万吨，近期LME累库速率放缓。宏观方面：美国7月CPI环比 0.2%，同比 2.7%均符合预期，核心CPI同比 3.1%略高于预期的3%，主因医疗、机票、娱乐和汽车等分项均环比上涨，其中燃料油和交通运输成本涨幅最大，但汽油及食品价格环比走弱，住房成本单月环比 0.2%，仍为通胀压力的主要拖累项，CPI数据出炉后，CME观察工具显示9月降息概率仍高于90%。此外，特朗普再次发文要求鲍威尔立刻降息，职责其行动太过于迟缓，其正考虑针对鲍威尔的相关诉讼继续进行。产业方面：Capstone铜业宣布，尽管扩建成本高于预期，其位于智利Mantoverde矿区的硫化物选矿厂扩建工程仍将继续进行，此举将使该矿的使用寿命延长六年左右。 美国通胀环比增速符合预期，特朗普再度敦促鲍威尔降息，年内宽松预期不断得到强化，美元走弱提振金属市场；此外，市场对对等关税拖累经济增长的担忧正在逐步缓解，中美延长休战期或令三季度美国经济下行速率或放缓，Codelco旗下的特尼恩特矿山80%左右的区域已恢复运营，但受损严重矿区涉及未来几年产能增量，巴拿马铜矿年内复产几乎无望，而卡莫阿地下抽水作业进展缓慢，成本项仍然对铜价形成较强支撑，预计铜价短期将转入震荡上行。 （来源：金源期货）
隔夜铜震荡走高。宏观方面，市美国7月CPI同比上涨2.7%，低于市预期值2.8%，与上月持平；核心CPI同比涨幅达到3.1%，高于预期的3.0%，创下自2月份以来的新高。不过，美国通胀压力可控，反而强化了9月降息预期，且降息达50个基点的概率也在回升。基本面方面，美精炼铜不加征关税下市场对美铜后市看法依然有一定分歧，主要在于美铜超量累库下，可能迫使美铜持续偏弱，从而导致库存重新外迁风险，进而冲击全球铜价。另外，国内方面金九旺季预期逐渐到来下，给价格一定支撑，加之反内卷政策预期较浓，价格短时间内深跌概率并不大，反而产生一定推涨作用。综合来看，铜目前在该价位下，继续维系多空相对平衡，等待外力因素打破。 （来源：光大期货）
宏观面利多 7月30日，美国总统签署公告，自8月1日起对进口铜半成品（如铜管、铜线、铜棒、铜板等）及铜密集型衍生产品（如管件、电缆、连接器、电气元件等）统一征收50%关税。消息一出，纽约铜价当日下挫超18%，COMEX铜与LME铜价差快速收窄至关税预期前水平。 值得注意的是，铜矿石、阴极铜等原材料已被豁免关税，这一情况超出市场预期。此前，市场预期美国境内铜产量可能上升，而美国对非美地区铜的需求可能下降。但在铜矿和电解铜获得关税豁免后，这一预期明显弱化。从全球供需格局来看，这一豁免对铜价构成利多。不过，在COMEX铜与LME铜价差收敛后，预计下半年美国铜进口量或明显下降，非美地区铜供应则可能增加，进而对伦铜和沪铜形成利空。 当前全球市场风险偏好较高，国内外权益市场均表现良好，这对铜价构成利多。本月初，美国非农数据意外疲软，非制造业PMI不及预期，市场对美国经济走弱的预期升温，并推动美联储降息预期升温，美元指数因此下挫。目前，市场预计美联储年内3次议息会议上可能连续降息，累计降息幅度达75个基点。 后期需警惕宏观面转向风险。若美国经济持续走弱，市场可能切换至衰退交易模式，届时铜价将承压下行；反之，若美国经济未进一步走弱，且美联储实施降息，则对铜价形成利多。 国内7月宏观氛围向好，在“反内卷”政策催化下，国内定价品种呈普涨态势。7月下旬受宏观面提振，这一强势运行格局得以延续。不过7月底，市场多头氛围有所降温，商品整体进入调整阶段。 当前现货产业处于淡季，对铜价影响有限。但在宏观面支撑下，远月合约表现明显强于近月合约。国内电解铜库存去化进程放缓，海外铜库存则在高位持续累积，铜价因此呈现内强外弱格局。国内上游炼厂维持高产量，预计精铜进口量将随着进口窗口打开及关税扰动减弱而上升，国内产业端面临较大供应压力，后期需持续关注国内库存变化情况。 随着美国关税政策将精铜和铜矿排除在外，LME铜与COMEX铜价差已收敛至往年正常水平，关税政策对铜价的扰动明显减弱。8月，美国新一轮关税政策落地，美国与全球主要经济体均达成新的贸易协定，或对当前关税政策延长90天。由此，全球经济不确定性下降，预计市场风险偏好将维持在较高水平，这对铜价构成利多。 另外，中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明于2025年8月12日正式发布，这是继日内瓦、伦敦会谈后中美第三轮高层经贸磋商的成果。声明核心内容围绕关税延期90天与非关税措施调整。中美贸易关系持续改善，也将利多铜价走势。 综合来看，当前宏观面利多铜价，而产业端呈中性偏空态势，预计铜价整体将延续内强外弱、近弱远强格局。 （来源：期货日报）
8月12日（周二），伦敦金属交易所（LME）期铜升至逾两周高位，因贸易担忧有所缓和，且美国通胀数据公布后美元走低，提振了市场的乐观情绪。 伦敦时间8月12日17:00(北京时间8月13日00:00)，LME三个月期铜上涨109美元，或1.12%，收报每吨9,840.5美元，盘中触及7月28日以来的最高水平9,855美元。 据央视新闻报道，8月12日，中美双方发布《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》。美方承诺继续调整对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征关税的措施，自8月12日起继续暂停实施24%的对等关税90天。中方自8月12日起继续暂停实施24%对美加征关税以及有关非关税反制措施90天。 与此同时，美国消费者价格温和上涨，使得美联储下月降息的预期增强，从而削弱了美元，并可能刺激对以美元计价的金属的需求。 Benchmark Mineral Intelligence在一份报告中称，“重点仍将放在美国发布的宏观经济数据上，尤其关注近期就业数据大幅下调后的任何疲软迹象。” LME铜库存自6月底以来增加了70%以上，达到155,000吨，这对铜价构成了压力。 库存增加也缓解了对LME市场铜供应的担忧，并使LME现货铜较三个月期铜贴水扩大至每吨84美元，为2月份以来最高。
8月初，在新疆五鑫铜业有限责任公司（以下简称“五鑫铜业”）制酸车间外，满载硫酸的车辆缓缓驶离，出口哈萨克斯坦。硫酸出口业务的开展，为五鑫铜业开辟了新的利润增长点。依托43.7万吨/年的制酸产能，该公司充分发挥口岸区位优势，成功打通“冶炼—硫酸—出口”全链条。这一模式不仅有效地平衡了企业库存，更为中亚地区的金属加工企业提供了稳定可靠的原料保障。此次“中亚首单”硫酸是五鑫铜业市场开拓的里程碑，更是其提升竞争力、增加效益的新起点。
【盘面】夜盘沪铜冲高回落，白天盘震荡上行，午后创日内高点。主力9月受79020，涨0.13%，总成交和总持仓均小幅减少。氧化铝夜盘窄幅波动，早盘一路上涨，主力9月收3308，涨4.16%，总成交明显放量，总持仓增加超过1万手。沪铝在氧化铝带动下小幅收高，主力9月收20735，涨0.29%，总成交和总持仓均略减。 【分析】宏观情绪转暖背景下，有色处于易涨难跌的局面。沪铜已重回强势，延续回调做多策略，短期关注79500-80000阻力以及持仓总量恢复的持续性。山西调矿种出让权限触发氧化铝大涨，期价重回强势区，关注前高阻力。 【估值】铜估值偏高 铝估值中性 【风险】外部 （来源：华鑫期货）
【铜】 周二沪铜震荡收阳，中美延长前期关税政策。现铜报79150元，上海平水铜升水扩至170元。市场等待美国通胀指标。前期高位空单持有。 【铝&氧化铝&铝合金】 今日沪铝窄幅波动，华东现货贴水收窄20元至30元。周初铝锭社库较周四增加2.3万吨，消费维持淡季表现，不过铝锭社库峰值可能在8月出现。沪铝短期震荡为主，上方21000元具备阻力。铸造铝合金跟随沪铝波动，保太现货报价持平在19800元。废铝货源偏紧，铝合金行业利润较差，相对铝价具备一定韧性，关注现货与AL价差收窄可能。氧化铝运行产能处于历史高位，行业总库存增加，平衡处于过剩状态，现货成交价有松动迹象，多地现货指数小幅下调。今日山西调整矿权登记权限新闻流传并发酵，资金敏感助推盘面大涨，不过该消息为上月旧闻且预期对行业影响有限，关注情绪释放后的沽空位置。 【锌】 中美关税延期，宏观情绪偏暖，空头减仓，沪锌反弹阻力减弱。下游采购意愿不足，部分贸易商下调升水出货，现货成交偏淡。美联储9月降息预期升温，国内积极财政政策预期仍存，宏观和供增需弱的基本面难以有效共振，，资金循宏观逻辑交投，沪锌存阶段性反弹空间，静待2.35万元/吨上方空配机会。 【铅】 铅价反弹，下游按需采购，SMM1#铅对08合约贴水110元/吨，持货商随行就市，部分坐等交割，市场流通货源减少，电解铅厂提货源供应存区域性差异，再生铅企业出货意愿好转，精废报价持平。成本端对价格支撑强，沪铅仍显跌无可跌，旺季消费兑现缓慢，8月下旬关注原生铅炼厂检修兑现节奏，倾向多单背靠1.66万元/吨持有，静待矛盾演化。 【镍及不锈钢】 沪镍反弹，市场交投活跃。国内反内卷题材进入尾声，而基本面相对较差的镍将加速回归基本面。金川升水2350元，进口镍升水350元，电积镍升水50元。高镍铁报价在921元每镍点，近期上游价格支撑减弱。库存来看，镍铁库存基本持平在3.3万吨，纯镍库存降千吨至3.9万吨，不锈钢库存降0.1万吨至96.6万吨，但整体的位置仍高，关注去库结束迹象。 沪镍处于反弹中后段，积极介入空头。 【锡】 沪锡盘中震荡，尾盘收跌，市场有所增仓。现锡报27.06万，对交割月合约实时升水700元。外盘锡市低库存为锡价提供均线组合支撑韧性；国内倾向高社库有一定去库动力。观望或择低短多。 （来源：国投期货）
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