上海期货交易所白银期货期权合约（征求意见稿）拟规定，合约标的物为白银期货合约（15千克），涨跌停板幅度与标的期货合约涨跌停板幅度相同，合约月份为最近两个连续月份合约，其后月份在标的期货合约结算后持仓量达到一定数值之后的第二个交易日挂牌。合约类型分为看涨期权，看跌期权；交易单位为1手白银期货合约；报价单位为元（人民币）/千克；最小变动价位为0.5元/千克；交易时间为上午9:00—11:30下午13:30—15:00及交易所规定的其他时间。 上海期货交易所螺纹钢期货期权合约（征求意见稿）：合约标的物为螺纹钢期货合约（10吨）；交易单位为1手螺纹钢期货合约；报价单位为元（人民币）/吨；最小变动价位为0.5元/吨；合约月份为最近两个连续月份合约，其后月份在标的期货合约结算后持仓量达到一定数值之后的第二个交易日挂牌，具体数值交易所另行发布；交易时间为上午9:00—11:30下午13:30—15:00及交易所规定的其他时间。

近期螺纹钢盘面波动较大，对于未来研判，我们按照基本面供需库存的顺序来展开分析，然后再加上宏观和博弈的因素。 供应 供应部分，10月粗钢产量7976万吨，比9月下降，前10月累计产量8.6亿吨，去年前10月同期粗钢产量8.77亿吨，如果按照平控的思路，后面2个月粗钢产量8611万吨，跟9月持平就可以。今年粗钢产量不会像去年一样“一刀切”，因为切不下去：部分省份要求产量平控，例如江苏，但可减产的空间不大，部分省份要求钢铁企业尽量安排生产，达到一定标准还有政府奖励，例如广西，但由于企业生产利润不足，增产幅度有限。所以供应端的约束需要更多关注企业利润情况。 回到螺纹供应上，我们看到当前螺纹周产量在291万吨，连续3周处在下降趋势中，这其中长短流程较为分化，长流程因为前期利润不佳，逐步减少产量，而短流程因为近期谷电利润转正，短流程产量是在缓慢提产。最近一两周，我们发现钢厂的利润有所改善，从近期对铁矿的采购态度上也可以印证，那么钢厂未来一段时间的产量，有可能结束此前的下降趋势，产量持稳或小幅回升。 需求 螺纹的需求部分，是今年市场重点关注的点，主要原因是对地产能否企稳回升始终抱有疑虑。从最终的结果上看，今年以来地产数据月月不及预期，地产销售迟迟不见起色，螺纹的需求和价格从大方向上确实是下跌的。但这一现象在国庆之后有些微妙变化，螺纹表需从近5年最差变成倒数第二差，10月之后的螺纹需求表现非常有韧性，甚至有几周的表需数据是超出市场预期的，考虑到下半年以来，市场情绪始终悲观，那么投机需求在其中贡献是比较少的，可以认为需求的韧性来自终端工地，一部分是由于基建的托底作用，一部分是由于上半年疫情扰动，挤压的需求在后面几个季度缓慢释放。 库存 供应和需求的变化，体现在库存就会发现，螺纹库存始终处在去库的过程中，如果钢厂盈利保持在盈亏平衡附近，需求持续有韧性的话，那么去库可能会持续到12月中，以一个较低的库存跨入新年。绝对低库存的情况下对价格通常有一定支撑。 宏观 接着我们聊一下与产业基本面不相关，但对价格变化十分重要的方面，宏观和博弈。宏观既有海外宏观又有国内宏观。海外方面，美国10月份CPI的回落令市场对通胀的担忧有所减弱，但从细分项看，多数细分项数据仍超市场的预期，预计后期通胀仍有起伏，很难一步到位回落至政策目标范围内，所以美联储官员的态度或许时而偏鹰时而偏鸽，那么风险资产价格也会随之出现小幅涨跌。国内方面，近期一个较大的利好是房地产的放松。早先的政策发力主要在居民端，也即鼓励居民加杠杆购房，给房企输血，但居民的杠杆率较高、信心低迷，所以政策实际效果不显著。现在“第二支箭”以及“金融十六条”政策直接作用于房企融资端，涉及开发贷、信托贷款、并购贷、保交楼、房企纾困、贷款展期、建筑企业贷款、租赁融资、个人房贷和征信等房地产上下游多方面的融资，对房企紧张的现金流是很大的缓解。 博弈 从博弈的角度来看，基于地产疲弱+美联储加息的做空逻辑在11月上旬逐步瓦解，比如4月、6-7月、10月的下跌。中短期情绪逐渐转暖，在这种情绪带动下，投机需求逐渐被激活，叠加产业链各环节绝对库存都比较低，价格有望偏强运行。而在明年价格会重新回到产业基本面上来，我们需要认识到，美联储加息的代价是衰退，也就是全球需求的衰减；国内房地产资金缓解更多作用在保交楼保竣工，对新开工、螺纹需求传导有限，加上今年储备的土地项目比较少，那明年的潜在新开工也就不能做过多期待。 小结 中短期来看，如果原料在交易补库存，成材在交易情绪转暖，那么其实需求是可以接得住价格上涨，但到明年二季度以后，需要警惕海外经济衰退，这其中包含了海外钢铁需求下滑，以及国内地产新项目补充不足叠加的需求滑坡风险。 免责申明： 本报告信息均来源于公开资料或实地调研，我公司及研究人员对信息的准确性和完整性不作任何保证，本报告中的信息、观点均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整；报告中的信息及观点不构成投资要约或买卖建议，投资者据此作出的投资决策及结果与本公司和作者无关。投资有风险，入市需谨慎。