上期所：自2023年4月3日交易（即3月31日晚夜盘）起，螺纹钢期货RB2310合约交易手续费调整为成交金额的万分之一，日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之一。螺纹钢期货RB2401合约交易手续费调整为成交金额的万分之三，日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之三。

春节过后，螺纹钢期货冲高回落，呈现振荡下行走势，昨日有所回升。尽管需求强预期、高成本短期仍会对螺纹钢价格产生一定支撑，但未来1—2个月螺纹钢阶段性调整的趋势可能继续延续。 强预期有阶段性证伪风险 春节长假过后，稳增政策持续发力，市场信心和预期均有所回升。但从实际情况看，螺纹钢下游需求释放力度明显不足，截至2月10日当周，螺纹钢库存为1223.17万吨，同比（阴历）增加21.72万吨，为连续两周同比增加，且增幅逐步扩大。表观消费量、建材日均成交量等高频数据表现也都偏弱。 短期来看，需求强预期仍会对价格产生一定的支撑。不过，目前螺纹钢2305合约与现货价格已经接近平水，表明之前的强预期已经大部分反映到盘面价格之中。那么，随着需求旺季临近，强预期将面临兑现考验，需求释放速度将成为未来博弈的主要矛盾点。 结合1—2月份主要城市土地成交同比下滑的情况，我们认为，之前需求的强预期存在阶段性证伪的风险，证伪的时间窗口大概率在2月底到3月初。 盈利好转下供应回升或加快 1月份之后，受焦炭价格的两轮下调等因素影响，长流程钢厂利润开始有所修复，目前螺纹钢利润已经修复至100元/吨附近。同时，Mysteel公布的全国247家钢厂盈利占比数据自开年之后连续5周回升，截至2月10日当周为38.53%，相比2022年年底回升18.62个百分点。加之今年的限产相比2022年同期力度较弱，高炉日均铁水产量一直呈现回升态势。 2022年因为疫情影响，废钢供应受限，短流程螺纹钢产量占比降至9.73%，相比2021年下降约3个百分点，也低于历史均值水平。开年之后，随着疫情影响的消除，废钢供应也有所恢复，春节之后全国61家钢厂废钢到货量连续两周环比回升。另外，螺废价差恢复到920元/吨附近，从历史经验看，当价差超过1000元/吨时，电炉企业复产进程将有所加快。截至2月10日当周，短流程螺纹钢产量为12.6万吨，同比（阴历）增加5.93万吨，环比增加10.7万吨。 若再结合季节性因素来看，可以得出未来1—2个月钢材供应的增加可能快于需求的结论。 成本端负反馈预期逐渐增强 目前，需要注意铁矿石市场的利空因素逐渐积聚。一是，不论从钢厂利润还是铁矿石生产成本来看，130美元/吨的铁矿石价格已经处于估值偏高区域。近期钢厂利润虽然有所修复，但仍处于低位，且按照当下钢材的现实需求状况，高成本向下游传导的可能性不大。同时，目前铁矿石价格已经超过了大部分高成本矿的生产成本，中期来看，可能刺激铁矿石供应的加速回升。二是，按照以往历史经验，钢厂在复产之前一般都会经历一轮原料补库，但是我们从春节之后两周的数据来看，钢厂铁矿石库存和铁水产量走势呈现明显背离，表明钢厂当下对原料补库依旧持谨慎态度。若钢厂原料低库存现状持续至3月上旬，则利多因素有可能会转化为利空。三是，政策调控因素。今年开年以来，国家发改委在1月6日、15日和18日连续对铁矿石价格进行调控，政策调控预期对铁矿石价格也会形成一定的压制。所以，后期一旦原料价格走弱，则可能带动螺纹钢价格进一步调整。 综合来看，短期需求强预期仍会对螺纹价格形成一定支撑，但未来1—2个月在需求证伪和成本端负反馈风险增加、供应回升等因素影响下，价格可能延续阶段性调整趋势。

春节假期刚过，天气乍暖还寒，春天的脚步已慢慢逼近。按照农历的正常规律，春节后螺纹的炒作点集中在终端需求的复工节奏上，根据往年的经验，正月十五之后，农民工返程务工进入高峰，建筑工地项目陆续复工，终端需求逐步进入旺季，冬储库存进入兑利去库阶段，“小阳春”行情屡见不鲜。 通过对近四年螺纹2、3月行情的梳理可以看到，市场对春节后供需形成正反馈有较强的期待，需求启动的节奏和年前估值高低是主导年后行情的主要影响因素，高估值叠加高库存意味着盘面价格风险加大，若年后出现返工偏慢、复工不理想，变相凸显了年后的供给压力，盘面往往出现一波恐慌下跌，更重要的是，需求究竟是迟到还是有实质性的缩减，对2、3月行情的影响可谓天壤之别，若需求正常回归或推迟回归，仍会推动螺纹行情走上涨价去库存的轨道。 相较于往年，2023年的春季有几个主要特点： 1、过年偏早半个月左右，今年是疫情三年来第一个放开的春节，务工人员的返程比重是疫情三年来的新高，已恢复至疫情前春运规模的六成以上。 2、年前普遍担忧的二次感染风险，在春节期间并未大范围爆发，农民工返程不会受到疫情反复的干扰。而从春节假期后的返程数据上看，返程多呈现长假结束前后和正月十五前后的两个高峰，前两年受疫情影响，返程节奏以平稳过渡为主，但预计今年的两轮波峰会较为明显。但疫情的隐忧仍未完全消散，尽管春节假期平稳度过，二轮疫情仍有一定概率在3、4月份的螺纹旺季再度形成冲击，影响存量施工进度，因此我们仍然不能完全忽视疫情因素。 3、从政策角度看，2023年政府换届，政策面仍然保持较高的景气度，去年底经济工作会议已经释放了诸多政策利好，预计两会期间仍将继续出台政策推动经济有效恢复。现阶段房建项目的资金端环比有明显的缓解，施工方的资金到位情况改善力度相对偏慢，仍存在一定回款压力，特别是不同地区间的差异较大，因此年后的存量需求虽有一定保障，但增量需求仍非常有限。 由于资金和回款方面仍存在堵点，叠加过年偏早，部分民工可能推迟返工，导致需求有一定延后，而春节前钢厂利润窗口有一定打开，出现了复产提前的情况，因此春节后供给领先需求启动造成的压力比较突显，社会库存库存也由主动累库转向部分被动累库。 但我们认为今年的需求只是推迟，整体的存量需求依然比较有保障，不出意外元宵节之后螺纹需求会如期兑现季节性恢复，预计在旺季前期螺纹需求仍有较好的上冲力度，后期存在涨价去库存的有利条件，去库流畅性虽较往年有差距，但将明显好于去年。而增量需求的不足可能体现在螺纹需求韧性不足，四月下旬提前出现疲软状态(疫情风险后期也可能加剧需求疲软)。因此我们认为目前还不到做空时间点，螺纹大概率还将形成对产业面较为友好的小阳春行情。

01经济环境 春节期间的出行数据，显示社会活动热度增强，同时，酒店预订量超过2019年春节，显示出游消费复苏较好。此外电影票房等消费活动有着不同程度修复，反映了经济活动中的消费整体上是在复苏的状态中。 1月31日公布的PMI数据反映了经济活动的另一面——制造业同样处在复苏状态，经济景气明显回升，内需好于外需。 02产业现状及猜想 春节期间现货处在小幅涨价氛围中，据统计钢企方面：马钢涨50，南钢累涨40，永锋涨30，山钢涨30，济源涨20，首钢长治稳，晋南稳等。市场方面：宁波稳，杭州稳中偏强20-30，长沙涨50-80等。（单位：元/吨）。焦炭1月29日起第三轮提张100元。（焦炭提涨：由于山西、西北等地煤矿春节停产，原料煤短缺，入炉煤成本居高不减。焦企持续亏损，内蒙个别焦企对国标二级焦炭场地价提涨100元/吨，1月29日起）。生产方面预计沙钢2月折扣减少，螺纹1折，盘螺4折。 建筑工地没有太多备货库存，一季度有新开工项目，因此会有补库备货的钢需。建筑施工单位中，大型的如中铁、中交、中建系订单和资金比较好，民营的小的订单和资金情况参差不齐。建筑项目中，基建好于房建。基建项目由于政府主导的特性，加之临近新政府的两会，基建加速加码情理之中；房建项目由于非政府主导，且开发商刚刚开始回血，房屋销售并未突飞猛进，因此房建项目的开工好转会是一个缓慢的过程。 不过虽然订单势头较好，但工地具体补库时间还有等待元宵后才能确定，若需求及时回归，则价格能保持坚挺。按照往年情况，元宵后1-2周采购活动增加，钢材开始去库存，今年是否如期去库？如果外出务工的人员返岗时间不够迅速，或者今年复工虽比往年早，但北方地区寒冷天气可能并不完全具备复工条件，那么对市场来说是个较为不利的因素。届时若有期现资金兑现利润主动抛货，那么也可能在短期对价格形成杀跌，需要密切关注。下跌之后，3月4、5号的两会是新年首次重大会议，期待十足，在此背景下跌下去的价格或许会全部反弹回来。 03政府监管 1、发改委多部门发文，鼓励支持有条件有意愿的搬迁群众进程落户。 2、国资委近日印发通知，对国资央企坚决打赢能源保供攻坚战、坚决守住能源保供安全底线、更好统筹发展和安全等工作作出部署。 暂未发布对铁矿的监管政策。 04海外市场 天然气大跌（或与暖冬有关，库存高足够用），与之相关的煤炭、原油等能源品下跌。农产品上涨。有色金属铅、锡、铜上涨。 大类资产中，股市上涨，债市下跌。 05相关品种 铁矿钢厂库存再度降到最低，节后有强烈的补库动力。 06风险 部分区域，部分品种库存创纪录高位。如果需求未能如约而至，唐山的钢坯、乐从的热卷、北京的建材将会为下跌蓄力。 免责声明：本报告信息均来源于公开资料或实地调研，我公司及研究人员对信息的准确性和完整性不作任何保证，本报告中的信息、观点均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整；报告中的信息及观点不构成投资要约或买卖建议，投资者据此作出的投资决策及结果与本公司和作者无关。投资有风险，入市需谨慎。