在周一短暂反弹后，各期限美债收益率周二重新回落，再度回到了上周罕见的大跌态势之中。美国财政部当天标售的480亿美元三年期国债需求整体向好，在一定程度上抵消了美联储鹰派言论的影响。值得一提的是，根据业内人士统计，当前的这轮债市大反攻行情，算得上是华尔街两年来第七次押注美联储“鸽派转向”，至于能否成真，所有人眼下都正拭目以待。 行情数据显示，各期限美债收益率周二全线走低， 2年期美债收益率下跌2.1个基点报4.926%，5年期美债收益率下跌5.5个基点报4.543%，10年期美债收益率下跌7.8个基点报4.574%，30年期美债收益率下跌8.4个基点报4.73%。 长债价格的反弹幅度在隔夜要明显更大。这已是美国10年期国债收益率在过去六个交易日中的五个交易日下跌，30年期国债收益率在过去五个交易日中则已有四个交易日下跌。 分析师表示，在所谓的“牛市趋平”现象中(通常是在美联储降息之前出现的情况)，长端债券收益率的下滑比短端收益率的下滑要剧烈得多。牛市趋平，抑或像周二这样的收益率曲线进一步倒挂，通常反映通胀预期的下降。 2年期/10年期国债收益率曲线周二最终倒挂约34.5个基点，在经历数周的陡峭化后，周二倒挂幅度进一步加深。 在美债收益率再度走低的背景之下，美股隔夜也表现强劲。标普500指数目前已连续第七个交易日走高，为两年来的最长连涨纪录。 纳斯达克综合指数更是已连续第八个交易日走高，这一以科技股为代表的指数今年以来已累计上涨了30%。 美国财政部周二进行的480亿美元三年期国债标售整体向好——得标利率4.701%，10月进行的上一次3年期国债标售为4.740%；投标倍数为2.67倍，高于前次的2.56倍，仅略低于2.69倍的平均水平。标售结果出炉后，美国三年期国债收益率下跌4.9个基点，至4.678%。 华尔街两年来第七次押注美联储“鸽派转向” 根据德意志银行(Deutsche Bank)宏观策略师Henry Allen的统计，自美联储和其他央行开始本轮紧缩周期以来，债券市场眼下已是第七次押注于美联储“鸽派转向”，而这一回能够马到成功，眼下仍需打上一个问号。 在上周美联储议息会议后，10年期美债收益率在短时间内就跌去了逾30个基点。美联储主席杰尔姆鲍威尔在当次会议上暗示，当前的加息周期可能即将结束。随后上周五美国非农就业数据走软的迹象，也进一步推动了乐观情绪。 市场目前预计美联储明年将降息近100个基点，而相比之下，美联储官员在9月的点阵图中则仅预计2024年将降息50个基点。 Allen在周一发布的一份报告中写道， 这至少是本周期中对央行鸽派转向的预期第七次升温。但问题在于，“对转向的预期实际上会降低转向真正发生的可能性，因为这会缓解金融状况，让央行觉得有必要再次收紧货币政策，以降低通胀。” Allen强调，“上周，10年期实际收益率出现了年内迄今为止最大的周跌幅，这一对经济敏感利率的这种变化，可能会无意中增加美联储加息的可能性。” 根据Allen的统计，在本月之前，交易员们上一次押注美联储将在当前的周期中转向是在今年3月份，当时几家美国区域性银行的倒闭促使市场预期美联储将从今年晚些时候开始大幅降息。 当时，两年期美国国债收益率跌至了3.55%的低点，10年期美国国债收益率跌至了3.25%左右。不过，美联储此后并未真正转变加息立场，只是为银行创建了一个救助工具，以遏制金融动荡，政策制定者则继续收紧货币政策。 除3月银行业危机外，德意志银行统计的另外五次市场‘鸽派转向’案例分别是： 2022年9月末/10月初：以英国市场动荡为中心的跨资产抛售； 2022年7月：对全球经济衰退的担忧以及美国通胀数据弱于预期； 2022年5月：对全球增长风险的担忧加剧； 2022年2月末/3月初：俄乌冲突爆发； 2021年11月：新冠奥密克戎变体的出现使交易商推迟了首次加息的预期时间。 那么，这一次的鸽派转向能否成真呢？ Allen写道，虽然最近的美国数据“增加了经济正处于周期尾声的信号”，但“至少现在，从历史上看，降息还为时过早，尤其是通胀率仍远高于央行的目标”。 不过，Allen也对这一次可能有所不同的想法敞开了大门，他写道，“历史告诉我们，当这种转向出现时，它可能会突然发生，失业率的进一步上升或另一种负面冲击，很可能成为这种情况发生的催化剂”。

周二（11月7日）美股盘前，明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利（Neel Kashkari）表示，美联储的政策制定者尚未赢得对抗通胀的斗争，如有必要他们将考虑采取更多的货币紧缩措施。 这位“鹰派”代表人物在接受媒体采访时说道：“我们必须在合理的时间内让通胀回落到2%。最终经济将会告诉我们，总共需要做出多少努力，才能达成这一目标。目前我也不知道。” 昨日，卡什卡利在接受另一家媒体采访时也提到，当前的加息周期尚未结束，倾向于未来进一步提高利率。 当时他指出，宁可过度收紧货币政策，也不愿在采取措施将通胀降至央行2%的目标方面做得不够。 上周三，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）宣布将联邦基金利率目标区间继续维持在5.25%至5.50%之间。这也是该行连续第二场会议暂停加息，也是本次紧缩周期中的首次。 一些美联储官员都表示过，过去几个月内较高的长期国债收益率有助于抑制经济，部分降低了央行采取更多行动的必要性。市场还认为，鲍威尔在新闻发布会上的措辞暗示了加息已经接近尾声。 展望2023年年内，美联储在12月中旬还有一场定期的会议。芝商所的“美联储观察”工具显示，该行12月加息的概率不到10%。作为今年的轮值票委，卡什卡利在这场会议上享有投票权，因此他的讲话较大多数地区联储主席更有重量。 卡什卡利对正在发生的“去通胀”进程感到鼓舞，但他同时指出，经济活动和劳动力市场依然强劲。“我没有看到很多经济正在走弱的证据。” 卡什卡利还透露，他和FOMC的同僚们尚未讨论降息的开始时间点，但已经谈到，“如果通胀出现了‘有实际意义的’放缓，那就有可能需要降息，以确保实际利率不会具有那么高的限制性。” 他解释称，“届时如果我们不稍微回撤一点，那么实际利率就会越来越紧，越来越紧。这就是现实，这就是数学。”

美联储理事沃勒（Christopher Waller）表示，最近几周美国国债收益率的飙升无异于债券市场的“地震”。 周二，他在一场有关经济数据的演讲中表示，自7月底以来，10年期美国国债收益率已攀升逾100个基点，因此吸引了“大量关注”。尽管收益率过去几天已经回落，10年期美国国债收益率跌至4.55%，但其上月自2007年以来首次突破5%。 “自7月底以来，这个数字已经上升了近一个百分点。从央行和金融市场的角度来看，这是一场地震。因此，人们对这一数字有着极大的关注，也有很多猜测是什么推动了这一利率。我不打算讲太多。但这是人们正在考虑的事情之一。”他说。 事实上，债券投资者正在考虑美债收益率是否会重拾升势。政府借贷增加提振了对未来加息的预期，而美联储也为未来几个月再次加息敞开了大门。不过沃勒指出，高收益率已经收紧了金融环境，可能会消除进一步加息的一些动力。 独立投资银行咨询公司Evercore副董事长Krishna Guha在一份报告中写道：“他（沃勒）的言论需要放在上下文中来理解——它们不是政策讨论的一部分，如果是的话，可能会得到更多的对冲。但消除这样一种印象似乎仍是合理的，即上周所有由收益率驱动的金融环境收紧都已结束。” 另一方面，沃勒还表示，美国物价可能不会回落至新冠疫情之前的水平。 他认为，美联储对实时经济数据的需求正在增加。他警告称，如果联邦政府停摆，美联储将无法获取任何数据，来评估美国经济并决定货币政策。 最后，沃勒还表示，如果加息造成不稳定，美联储还有其他工具。

美国前财政部长劳伦斯·萨默斯（Lawrence Summers）最新警告称，金融市场开始认为美联储已经打赢了对抗通胀的战争，投资者应该对这种亢奋的情绪保持警惕。 在萨默斯发表观点之际，美股三大指数上周集体录得五连阳，其中道指累涨5.07%，标普累涨5.85%，纳指累涨6.61%，均创下今年以来最佳单周表现。在周一开盘后，三大指数出现了小幅回落。 上周三，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）宣布，将联邦基金利率目标区间继续维持在5.25%至5.50%之间。这也是该行连续第二场会议暂停加息，是本次紧缩周期中的首次，让市场相信加息已经接近尾声。 萨默斯在专访中说道：“人们有点急于宣布我们已经完成了所有需要执行的货币政策行动，我们在上周看到了非常戏剧性的反应——国债和股票一起上涨，但这种变化反而让我不像许多人认为的那样，确信遏制通胀的工作已经结束。” 先前，鲍威尔在内的美联储官员都表示过，较高的长期国债收益率部分降低了央行采取更多行动的必要性。对这一说法，萨默斯说道，他对美联储思维中的核心要素没有信心，因为这“并非采取较宽松立场的依据”。 谈及上周五给市场带来进一步利好的非农报告，萨默斯说，美国劳动力市场确实不像几个月前那样火爆，但是否与2%可持续的通胀率目标相一致，这仍然是个很大的疑问。 萨默斯再次批评了央行，“我认为过去几年我们的债务管理不是很好，”美联储通过量化宽松，创造了银行准备金来购买当时收益率较低的长期美国国债，导致这家美国央行需要支付的利息远高于其从债券投资组合中获得的收益。 对于美联储来说，他们相当于将长期债务换成了短期债务。萨默斯表示，“如果一个家庭在2021年利率较低时转向浮动利率抵押贷款，将会后悔这个决定”。 连锁效应是，现在美联储不再每年将约1000亿美元的收益转移给财政部，进而导致财政赤字恶化。萨默斯说道：“我们可能需要重新考虑关于债务管理的很多想法。”

因汽车行业罢工、订单减少、生产增长乏力，美国10月ISM制造业PMI降至46.7，大幅不及预期，单月降幅为一年多来最大，并创下三个月新低。此前该指数曾连升三月，一度靠近50荣枯分界线，然而10月再度出现回落，令其连续第12个月处于萎缩区域。不过同日另一份数据显示，美国10月S&P Global制造业采购经理人指数（PMI）终值为50，创4月份以来终值新高。 从ISM重要分项来看，新订单指数降至45.5，创五个月新低，表明需求正在以更快的速度萎缩。生产指数为50.4，接近停滞状态。就业指数重新滑入萎缩区间，为三个月来的最低水平。同时库存以2012年6月以来最快的速度萎缩。但物价支付指数的萎缩速度有所放缓，表明投入成本有所企稳。 市场分析称，美国ISM制造业最新数据的大幅回调，可能反映了该国汽车制造商面临的大罢工影响。罢工导致许多汽车工厂停产，并波及零部件供应商。目前ISM制造业指数接近疫情爆发以来的最低水平。在美国汽车工人联合会（UAW）与三大汽车制造商达成劳资协议后，该指数很可能会有所反弹。

最新公布的数据显示，美国截至10月28日当周季调后初请失业金人数为21.7万人，为9月9日当周以来新高，并超出预期及前值的21万人。此外，美国至10月21日当周续请失业金人数为181.8万人，预期为180万人，前值为179万人，表明失业者开始更难找到新工作。 市场分析认为，这些统计数据凸显出，尽管美国的企业主们仍在以健康的速度增加就业岗位，失业率也保持在较低水平，但招聘步伐正在失去动力，这使得一些求职者找工作的时间更长。此前美国10月“小非农”再度爆冷，连续第三个月不及市场预期，目前投资者关注能更全面反映劳动力市场走向的美国非农就业报告，机构预测，在9月意外增长33.6万后，10月新增岗位将明显回落至18万，而失业率继续维持在3.8%。

在美联储连续第二次政策会议上没有加息，且当天更早之前的美国财政部再融资规模低于预期之后，华尔街的投资者隔夜纷纷“举杯欢庆”…… 许多投资者周三都在向美联储寻求暗示，看看今秋美国国债收益率的异常上升是否有助于结束美国的通胀之战。而美联储给出的信息是：“也许吧”。这一信号在尾盘时推动 美国股债市场携手走高。 截止当天收盘，道琼斯工业平均指数上涨222点，涨幅0.7%，以科技股为主的纳斯达克综合指数上涨1.6%。标普500指数上涨1.1%，信息技术和通信服务类股领涨。 同时， 多个期限的美债收益率在周三的跌幅则达到了惊人的近20个基点，这是美债市场极为罕见的巨幅反弹日。 截止纽约时段尾盘，2年期美债收益率跌14.2个基点报4.954%，5年期美债收益率跌19.6个基点报4.66%，10年期美债收益率跌19.4个基点报4.739%，30年期美债收益率跌16.1个基点报4.932%。 从利率期货市场的最新预期看，虽然美联储主席鲍威尔周三依然并未排除美联储在未来进一步加息的可能性，但市场交易员似乎已经开始认为美联储步入了一个“只说不做”的阶段。对于眼下可能只能“用嘴加息”的美联储，投资者显然已不再畏惧。 掉期合约显示，利率市场的交易员在隔夜对美联储12月加息的预期一度掉落至了15%，1月加息的几率也依旧不足三成。 从下面这张9月利率点阵图和最新市场利率预期定价的对比图中就不难看出，眼下两者之间的分歧已经非常明显 ——美联储利率点阵图认为今年还会再加息一次，市场预期则认为不会；点阵图认为明年美联储利率仍将停留在5%上方，市场则预期会降至4.5%以下。 对此，有着“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos在隔夜美联储决议后的点评，或许是对昨夜这个议息夜的最佳注解。Timiraos表示，鲍威尔此次几乎没有谈及在9月公布利率预期中值的基础上再多一次加息的预测，他只是简单地说，联储会在12月提交新预测。这种评论被视为对鲍威尔发布会的一种鸽派角度解读。 美联储决议回顾 那么，昨夜的美联储决议究竟透露出了哪些信息呢？ 在货币政策声明方面，美联储昨夜的调整其实与我们昨日前瞻中的介绍如出一辙。美联储基本上只对两处措辞进行了修改，而这恰恰便涉及我们当时提到的困住美联储的“两堵墙”： 金融环境的大幅收紧和美国经济数据的持续火热。 鉴于美债收益率走高，美联储在“信贷环境收紧”的描述中加上了“金融”一词。美联储表示，“对家庭和企业更为收紧的金融和信用环境可能对经济活动、招聘和通胀造成压力。这些影响的程度是不确定的。” 此外，FOMC声明对经济认识发生了明显变化。美联储将第三季度经济活动描述为“强劲”，而9月份的声明称经济“稳步扩张”。声明还指出，就业增长“自今年早些时候以来有所放缓，但仍然强劲”。 在货币政策声明发布后，金融市场最初的解读其实还是相对鹰派的，美股和美债均略微收窄了当天早些时候的涨幅——这样的行情走势甚至一直持续到了鲍威尔新闻发布会的伊始。不过，当鲍威尔逐渐进入发布会的问答环节后，市场行情却再度出现了明显的变化。 知名财经博客网站Zerohedge就表示， 美股在议息会议后的涨势始于美东时间14:43(北京时间2:43)，人们或许可以梳理出究竟是鲍威尔在问答环节中的哪些言论触发了涨势。以下均为美东时间： 14:43：鲍威尔称，美联储工作人员在本次会议上并未将 经济衰退重新纳入他们的预测中 ； 14:44：鲍威尔称， 金融条件明显收紧 ；随着时间的推移，这将产生影响，只是我们不知道会有多快； 14:47：鲍威尔称， 美联储现在根本没有考虑或谈论降息 ；关注的重点是美联储政策是否有足够的限制；公平地说，我们要问的问题是‘我们应该更多地加息吗？ 14:50：鲍威尔称，官员们非常专注于让人们相信美联储已经实现了足够限制性的政策立场； 14:52：Nick Timiraos将鲍威尔的讲话定义为 鸽派 。 14:53：鲍威尔称，美联储仍然认为他们很可能需要看到经济增长放缓和劳动力市场状况疲软； 14:55：鲍威尔称， 现在仍然很难说政策滞后的时间长度 ，美联储必须在极大的不确定性下制定政策，这是美联储今年放缓(加息)进程的原因之一，不能操之过急。 如果我们需要做得更多，放缓进程会让我们更好地了解我们还需要做多少。 14:57：鲍威尔称，根据决策者的个人观点，点阵图是适当政策的“及时图景”， 点阵图的效力在会议间歇期会逐渐减弱 ，我们会努力做到沟通透明。随着下次会议的临近，我们将讨论如何解析数据。 15:00：鲍威尔表示， 美联储在本轮加息周期中已经走了很远，美联储已经接近加息周期的尾声；美联储正在谨慎行事； 15:01：鲍威尔称， 美联储不考虑改变资产负债表缩减的步伐 。量化宽松在长期利率上升中的作用可能相对较小。目前银行储备金还没有达到稀缺的程度。 对于鲍威尔正常发布会的表态，有业内人士表示，本次发布会显然表明，联储官员们一直在努力平衡两种风险。 他们不想过度加息，以免造成不必要的严重衰退。他们也不想让通胀重新加速或稳定在远高于2%目标的水平。正如鲍威尔所说的，“我们正在进入一个风险更接近平衡的状态。” 不难发现的是，鲍威尔本次发布会上使用的一个高频词汇便是谨慎 (careful)。在回答有关美联储是否倾向12月加息的问题时，鲍威尔也认为，联储货币政策委员会“正在谨慎行事”。 这其实也呼应了大多数美联储官员在本周议息会议前的立场。在美联储官员9月份的会议上，大多数官员曾预计今年还将加息一次，但最近几周一些官员的讲话似乎并不急于再次加息，除非比预期火热的经济数据迫使他们加息。这与今年早些时候的情况有着明显区别，当时他们更担心紧缩力度过小。 华尔街如何看待美联储11月决议 毫无疑问的是，周三美联储的利率决定对金融市场来说正值微妙时刻，因为自7月份美联储官员上次加息以来，10年期美国国债收益率已迅速上升了近一个百分点。美联储当时将基准联邦基金利率上调至5.25%-5.5%之间。 现在，美联储官员已经连续两次会议按兵不动，这是自2022年3月开始将利率从接近于零的水平上调以来最长的一次暂停加息。自去年3月以来，他们以40年来最快的速度加息，以应对高通胀。 摩根大通的资产管理的固收投资组合经理Priya Misra评论称，看起来美联储当前正在争取时间，直到长期且可变的滞后能通过系统发挥货币紧缩的作用为止。 前纽约联储主席杜德利则表示，“鲍威尔深信美联储已经做了很多工作。美联储基本上是在说， 我们认为从现在起不必做太多事情”。 经济学家Anna Wong也认为，“在我们看来，美联储主席鲍威尔和联邦公开市场委员会政策声明总体来呈鸽派。考虑到自9月以来官员们解读意外向好经济数据的鹰派口吻，这一切暗示委员会倾向于继续维持利率不动。” 对于美联储的最新决议，“新债王”、DoubleLine Capital的冈拉克在接受采访时则称，这为其在经济陷入衰退时采取行动敞开了大门。 冈拉克表示，“‘更长时间更高利率’的概念确实有阴暗的一面，我认为这在过去六到八周影响了债市。利息支出很快就会飙升。市场必须面对的一件事是，我们不能再维持这样的利率和赤字了。”冈拉克还指出，“如果经济像我预期的那样衰退，美联储不会只降息50个基点，而是将降息200个基点。” 当然，不少业内人士也提到，在本次议息会议后，美联储或许依然保留有加息的可能性。但真正的问题是，市场是否还会相信这一点。 要知道，美联储如果下月依然无法加息，那就将连续三次议息会议按兵不动。利率停留在当前高位的时间越长，人们就可能越不会相信美联储还将加息。 东方汇理指出，美联储在风险段落中增加了“金融”一词，认可长期利率大幅上升。如果10年期国债收益率保持在当前水平，可能会把加息推迟到明年。这应该会对美元构成支持，因为这将使加息可能性仍存，但对于是否会在12月加息增添了一些不确定性。“会有很多人认为这是一份鸽派声明，我同意它可能消除了12月加息的紧迫性，但它也保留了可选性”。 分析师Enda Curran表示，在这次会议之前，很多人都在关注美国国债收益率，但听起来美联储主席鲍威尔希望把重点放在再次加息的选择上。他没有明确表示他们会再次加息，但他希望听众知道这种选择是存在的。现在的问题是，市场是否会相信这一点。

当地时间周三(11月1日)，美联储公布了最新的利率决议，宣布维持基准利率不变，这也是美联储继9月之后，连续第二次会议暂停加息，凸显其在抗通胀过程中的观望立场。 自2022年3月以来，美联储官员以40年来最快的速度提高了利率，最近一次加息是在7月份，将联邦基金基准利率上调至5.25%-5.5%区间。 美联储重申，如果通胀率继6月以来放缓后再次拉升，美联储官员们仍然有可能在12月或明年再次加息。决议发布后，美股三大股指短线冲高后回落。 在FOMC声明中，官员们强调，紧缩的金融和信贷状况将给经济带来压力，重申将评估进一步收紧政策的程度。 美联储面临的大问题集中在官员们对经济的预期，以及他们如何才能得出结论，他们正在朝着正确或错误的方向前进。通胀持续放缓可能使官员们得以继续维持利率不变，而物价压力的任何加速都可能导致他们再次加息。 值得注意的是，FOMC声明对经济认识发生了明显变化。美联储将第三季度经济活动描述为“强劲”，而9月份的声明称经济“稳步扩张”。声明还指出，就业增长“自今年早些时候以来有所放缓，但仍然强劲”。 美国经济数据的持续火热让美联储官员颇为难受，美国第三季度GDP折合成年率的增幅为4.9%，远高于预期；9月份非农就业人数增长33.6万人，较预期的17万大幅增长，远高于8月的18.7万个。 此外，除了表示金融和信贷状况都有所收紧外，这份声明几乎没有其他变化。近期以来，美债收益率持续飙升，引发了华尔街的担忧。声明继续指出，委员会仍在“确定进一步收紧政策的程度”，以实现其目标。声明称：“委员会将继续评估更多信息及其对货币政策的影响。” 在美联储继续按兵不动之际，通胀形势已经有所缓和，不过劳动力市场仍表现出惊人的弹性。加息的目的是减缓经济增长，并使劳动力市场的供需不匹配恢复平衡。周三稍早公布的数据显示，美国9月份的职位空缺出人意料地连续第二个月攀升，凸显出经济各个领域的劳动力需求持续强劲。 美联储认为经济仍然保持强劲，这一立场本身可能促使政策制定者继续采取政策紧缩的立场。近期以来，“维持高利率更长时间”已成为美联储未来走向的主题。尽管多位官员表示，他们认为在美联储评估前几次加息的影响时，利率可以保持在目前水平，但几乎没有人声称他们正在考虑快速降息。 斯巴达资本驻纽约首席市场经济学家彼得·卡迪罗评论称，美联储一如预期地维持利率不变。他们暗示，经济将会走弱，通胀仍然居高不下。这份声明倾向于鸽派，没有预期的那么强硬。连续第二次保持利率不变的事实表明，美联储可能会在12月按兵不动，如果这样的话就意味着美联储已经完成加息。当然，他们会继续依赖数据。如果通胀形势逆转，那么加息就还没结束。 “美联储传声筒”Nick Timiraos表示，美联储FOMC的声明变化很小，它将第三季度经济活动描述为“强劲”；鉴于美债收益率走高，美联储在“信贷环境收紧”的描述中加上了“金融”一词。 F.L.Putnam资产管理首席市场策略师Ellen Hazen表示："很难说我们是否已经走到了加息的终点。美联储非常希望为12月或明年的进一步加息敞开大门。他们确实对措辞做了一些改变，其中两处反映了经济实际上比上次声明时更强劲的评估。"