财联社消息：5月11日央行公布了4月金融统计数据报告。报告显示，4月末广义货币（M2）余额301.19万亿元，同比增长7.2%。业内分析师表示，4月末M2余额同比增速较3月有所回落，主要受近期存款向金融市场“分流”、资金空转和手工补息被规范治理、金融业增加值核算优化调整等因素影响。预计未来货币供应量增速将企稳。 数据还显示，4月末社会融资规模存量为389.93万亿元，同比增长8.3%，前4月社会融资规模累计增量为12.73万亿元。分析师指出，当前社融指标能更好反映金融对实体经济的支持力度。此外，4月末人民币各项贷款余额同比增长9.6%，增速与上月末持平，信贷总量保持平稳增长，融资成本实现稳中有降。 M2余额同比增速回落受三大因素影响 数据显示，2024年4月末，广义货币(M2)余额301.19万亿元，同比增长7.2%，同经济增长和价格水平预期目标基本匹配。从剔除基数影响的两年平均增速看，2023年和2024年4月末M2平均增长9.8%，高于2018年-2022年同期平均增速，保持了流动性合理充裕。资管产品募集增速回升较快，4月末同比增长11.3%，较大程度分流了银行表内存款。 4月末M2余额同比增速较3月回落1.1个百分点。华创证券首席宏观分析师张瑜表示，这主要受银行存款“搬家”、资金空转和手工补息被规范治理、金融业增加值核算优化调整等因素影响。央行对影响货币增速回落的因素早有预判，之前已通过国新办新闻发布会等场合持续对外发声。 “今年以来债市持续上涨，居民购买理财的热情升温，银行存款向理财等非银产品分流转化，4月银行对非银机构融出资金下降约3万亿元左右。近期存款向金融市场‘分流’，引起M2增速下行。M1增速受此影响也有回落”，张瑜解释称，此外，近期多部门对资金“低贷高存”空转套利、银行手工补息等现象的规范力度加大，过去相当一部分虚增的、不规范的存贷款有所减少，短期内有“挤水分”效应。 张瑜预计，未来几个月货币供应量增速将有企稳。主要有几个原因：一是实体经济融资需求逐步向好。二是政府部门融资有望加快。财政政策逆周期调节逐步蓄力，及早发行并用好超长期国债，加快专项债发行使用进度，也会对货币总量增长形成支撑。三是债市逐步回归基本面逻辑。“4月以来，人民银行多次提示债券市场风险，4月下旬以来10年期国债收益率有所上行，导致理财收益率出现波动、吸引力有所下降，近日已有一些理财回流存款的迹象”。 4月末社融同比增长8.3% 专家认为社融更能全面观察金融支持力度 数据显示，4月末，社会融资规模存量389.93万亿元，同比增长8.3%，同经济增长和价格水平预期目标基本匹配。1-4月，社会融资规模增量累计为12.73万亿元，处于历史同期较高水平。 “社会融资规模指标能更好反映金融对实体经济的支持力度”，张瑜表示，M2作为金融总量指标存在一些局限。部分资金从存款分流到理财后，不再纳入M2统计，但实体经济的资金供给没有出现根本性变化，再从M2角度考察融资总量不够全面。 张瑜指出，随着直接融资加快发展和金融深化，衡量金融支持实体经济的指标也需要结合形势变化相应调整优化。主要发达经济体央行也相继调整了主要盯货币供应量的做法，更加全面地观察金融支持力度。未来一段时间，社会融资规模作为总量衡量指标的相对参考价值还是会继续体现的。 “4月末社会融资规模总体保持平稳增长，预计年内政府债券后续将加快发行，全年仍有可观的净融资规模，对社会融资规模增速形成稳定支撑”，张瑜还表示，金融总量平稳增长要靠经济内生需求支撑。宏观政策方向需要适应发展阶段变化，从增加供给更多转向提升消费需求，着力发挥政策合力，保持必要的财政支出强度，持续释放经济内生潜力。 4月末人民币贷款余额同比增长9.6% 数据显示，4月末，人民币各项贷款余额247.78万亿元，同比增长9.6%，增速与上月末持平。1到4月，各项贷款增加10.19万亿元，为历史同期较高水平。 市场普遍认为，央行引导贷款合理增长、均衡投放的成效显著，信贷投放稳定性和可持续性增强。4月信贷投放量有效满足实体经济合理的融资需求，与当前经济增长情况相适应，符合市场预期。 银河证券首席经济学家章俊表示，往年金融机构“开门红”导致的信贷投放“过山车”现象今年有所减轻，金融机构冲业绩的指标导向弱化，信贷投放更趋稳健。中国银行研究院研究员梁斯认为，今年信贷整体将呈现均衡投放的特征。在经济结构转型期，不仅要看单月信贷增长情况，更要注重从贷款累积增量评判金融支持力度。 贷款利率方面，4月份企业新发放贷款加权平均利率为3.76%，基本与上月末持平，比上年同期低23个基点；个人住房新发放贷款利率为3.7%，比上月低2个基点，比上年同期低48个基点，均处于历史低位。 今年以来，人民银行通过下调存款准备金率和支农支小再贷款利率等措施，引导市场利率下行，政策效果明显，贷款利率进入“3”时代，有效减轻企业利息负担。4月公布的LPR较上月持平，延续了此前的稳定态势。 民生银行首席经济学家温彬表示，当前部分信贷利率已经较低，LPR报价维持不变，也旨在防空转、提效率，这样既能助推经济增长，又能引导存量金融资源结构调整。光大银行宏观研究员周茂华认为，政策利率及LPR也并非越低越好，更需要防范潜在套利空转风险，提升政策实施效率。 禁止银行手工补息，银行机构负债端压力或将有所缓解。中信证券固定收益部研究团队认为，二季度存款利率有望进一步下降以缓解负债端压力，有助于强化银行利率风险管理能力，并巩固实体融资成本稳中有降的成果。

随着被视为银行家噩梦的今年一季报披露结束，市场机构预测4月份信贷数据将在万亿左右，同比去年小幅多增。但作为传统信贷小月，这一格局较为常规。 浙商证券首席经济学家李超预计，4月人民币贷款新增约8000亿元，同比小幅多增约800亿元；4月社融新增约7900亿元，同比少增约4300亿元，增速8.6%；4月M2增速8%（前值8.3%）；M1增速1.4%（前值1.1%），仍处低位。 5月8日，多位银行基层信贷人士对财联社表示，按照目前的项目量判断，二季度的信贷发放可能比一季度略少一些，只是贷款发放可能集中在5、6月份，4月份还处于一个缓冲过渡的时间点。 其中一位股份行人士认为，相较于去年下半年，企业的需求继续回升，预计第二季度的票据量不会增加太多，不过按揭依然不强。 5月7日，光大证券银行业分析师王一峰认为，经历第一季营收利润低点之后，第二季银行业对公贷款将会引导信贷投放多增，随着第二季息差压力缓解，预计银行业中期业绩营收和利润分别增加1pct、0.2pct。 4月经济继续温和回升为二季度信贷打下基础 从去年底开始，央行曾多次表示“支持社会融资规模和货币信贷总量稳定增长、均衡投放，实现社会融资规模、广义货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”。 财联社记者发现，从经济面来看，机构对4月份经济数据预测总体为“生产好于需求”、缓慢复苏的判断。 浙商证券李超认为，2024年4月基本面延续修复态势，供给端修复较快，核心在于工业稳增长政策效果凸显，尤其是十大重点行业生产端扩张态势明显。在市场内生动力企稳以及稳增长政策发力的情况下，经济总体处于向潜在增长中枢回归的过程，制造业PMI连续2个月保持在扩张区间。 同时，机构预测数据显示，4月份制造业和基建投资需求正在弥补房地产开发下降带来的投资需求空缺。 5月7日，民生银行首经团队最新报告预计，4月份基建投资、制造业投资和房地产开发分别增长6.7%、10.5%和-9%，CPI上涨0.1%，继续保持正增长。 可以看到，4月份制造业投资已经成为投资的中坚力量，民生银行报告认为，制造业企业利润降幅已明显转正，以及政策要求“加快发展新质生产力”，加上去年同期基数回落，预计4月份制造业投资增速将由一季度的9.9%回升至10.5%左右。 4月29日，某中部省份股份行信贷人士曾对财联社记者表示，近期在总行发展科技金融增量的要求下，对辖内的科技类、智能类制造业企业进行梳理筛选，作为重点投放的企业。 银行逐步走出一季度阴霾 由于去年的基数和政策调整叠加，第一季度被视为银行今年低谷。 数据显示，一季度人民币贷款增加9.46万亿元，其中3月份新增3.09万亿元，已经同比少增8000亿。 随着一季报披露，银行在开门红的加持下，似乎被迫“以价补量”，营收和利润双双负增长。 浙商证券银行业报告显示，第一季上市银行利润增速转正为负、营收降幅继续扩大：上市银行归母净利润同比下降0.6%，较去年转正为负。其中，国有行、农商行利润增速回落幅度较大；上市银行营收同比下降1.7%，降幅较去年扩大0.9pc。 5月7日光大证券发布报告也认为，第一季度上市银行业绩显示，上市银行生息资产同比增速为10%，较年初下行1.8pct；信贷增速为10.2%，较年初下行1pct。 对于下一步，浙商证券李超认为，总量宽松政策结合国债发行实施降准概率比较大，同时降低实际利率角度，LPR大概会引导下行，对银行经营影响还比较大。 而王一峰则判断，在央行均衡投放引导下，第二季银行业扩表强度高于同期，对公贷款将会引导信贷投放多增，随着第二季息差压力缓解，预计银行业中期业绩营收和利润分别回升。

4月12日周五，中国人民银行公布的数据显示，初步统计，2024年一季度社会融资规模增量累计为12.93万亿元，比上年同期少1.61万亿元。一季度人民币贷款增加9.46万亿元。 从3月单月来看： 中国3月社会融资规模增量为4.87万亿元。 3月份人民币贷款增加3.09万亿元，其中企业中长期贷款增加1.6万亿元。 3月末，M2-M1剪刀差为7.2%，较上月的7.5%收窄。 一季度新增社融12.93万亿 同比少增1.61万亿 初步统计，2024年一季度社会融资规模增量累计为12.93万亿元，比上年同期少1.61万亿元。其中， 对实体经济发放的人民币贷款增加9.11万亿元，同比少增1.59万亿元； 对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加1523亿元，同比多增917亿元； 委托贷款减少995亿元，同比多减1676亿元； 信托贷款增加1983亿元，同比多增2024亿元； 未贴现的银行承兑汇票增加5500亿元，同比多增814亿元； 企业债券净融资1.12万亿元，同比多2551亿元； 政府债券净融资1.36万亿元，同比少4708亿元； 非金融企业境内股票融资763亿元，同比少1386亿元。 其中，3月社会融资规模增量为4.87万亿元： 对实体经济发放的人民币贷款增加32900亿元，同比少增6600亿元； 对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加543亿元，同比多增116亿元； 委托贷款增加465亿元，同比多增291亿元； 信托贷款增加680亿元，同比多增725亿元； 未贴现的银行承兑汇票增加3734亿元，同比多增1944亿元； 企业债券净融资增加4608亿元，同比多增1258亿元； 政府债券净融资增加4642亿元，同比少增1380亿元； 非金融企业境内股票融资增加227亿元，同比少增387亿元。 初步统计，2024年3月末社会融资规模存量为390.32万亿元，同比增长8.7%。其中， 对实体经济发放的人民币贷款余额为244.59万亿元，同比增长9.2%； 对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.81万亿元，同比下降3.6%； 委托贷款余额为11.17万亿元，同比下降1.3%； 信托贷款余额为4.1万亿元，同比增长9.6%； 未贴现的银行承兑汇票余额为3.03万亿元，同比下降3.1%； 企业债券余额为31.83万亿元，同比增长1.3%； 政府债券余额为71.15万亿元，同比增长14.7%； 非金融企业境内股票余额为11.51万亿元，同比增长6%。 从结构看，3月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.7%，同比高0.3个百分点； 对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.5%，同比持平； 委托贷款余额占比2.9%，同比低0.3个百分点； 信托贷款余额占比1.1%，同比高0.1个百分点； 未贴现的银行承兑汇票余额占比0.8%，同比低0.1个百分点； 企业债券余额占比8.2%，同比低0.6个百分点； 政府债券余额占比18.2%，同比高0.9个百分点； 非金融企业境内股票余额占比2.9%，同比低0.1个百分点。 一季度人民币贷款增加9.46万亿元 一季度人民币贷款增加9.46万亿元。分部门看， 住户贷款增加1.33万亿元，其中，短期贷款增加3568亿元，中长期贷款增加9750亿元； 企（事）业单位贷款增加7.77万亿元，其中，短期贷款增加2.97万亿元，中长期贷款增加6.2万亿元，票据融资减少1.5万亿元； 非银行业金融机构贷款增加2336亿元。 3月末，本外币贷款余额251.81万亿元，同比增长9.2%。月末人民币贷款余额247.05万亿元，同比增长9.6%。 3月末，外币贷款余额6703亿美元，同比下降11.7%。一季度外币贷款增加140亿美元。 一季度人民币存款增加11.24万亿元 一季度人民币存款增加11.24万亿元。其中，住户存款增加8.56万亿元，非金融企业存款增加2225亿元，财政性存款减少2855亿元，非银行业金融机构存款增加1.56万亿元。 3月末，本外币存款余额301.41万亿元，同比增长7.6%。月末人民币存款余额295.51万亿元，同比增长7.9%。 3月末，外币存款余额8326亿美元，同比下降8.7%。一季度外币存款增加347亿美元。 M2-M1剪刀差收窄 3月末，广义货币(M2)余额304.8万亿元,同比增长8.3%。 狭义货币(M1)余额68.58万亿元,同比增长1.1%。 M2-M1剪刀差为7.2%，较上月的7.5%收窄。 流通中货币(M0)余额11.72万亿元,同比增长11%。一季度净投放现金3766亿元。 3月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.88%， 一季度银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交541.9万亿元，日均成交8.88万亿元，日均成交同比增长19.9%。其中，同业拆借日均成交同比下降20.2%，现券日均成交同比增长46.6%，质押式回购日均成交同比增长18.5%。 3月份同业拆借加权平均利率为1.88%，分别比上月和上年同期高0.03个和0.18个百分点。质押式回购加权平均利率为1.91%，分别比上月和上年同期高0.02个和0.06个百分点。 一季度经常项下跨境人民币结算金额为3.72万亿元 一季度，经常项下跨境人民币结算金额为3.72万亿元，其中货物贸易、服务贸易及其他经常项目分别为2.9万亿元、0.82万亿元；直接投资跨境人民币结算金额为1.97万亿元，其中对外直接投资、外商直接投资分别为0.65万亿元、1.32万亿元。 3月末，国家外汇储备余额为3.25万亿美元。3月末，人民币汇率为1美元兑7.0950元人民币。 推荐阅读： 》一季度金融数据出炉：M2总量突破300万亿 来看权威专家解读五大看点

今日央行发布2024年一季度金融统计数据报告，数据显示，2024年3月末， 广义货币（M2）余额304.80万亿元，同比增长8.3%。同期，社会融资规模存量390.32万亿元，同比增长8.7%，一季度累计新增12.93万亿元，处于历史同期较高水平。 值得关注，数据显示，3月贷款新增3.09万亿元，一季度贷款新增9.46万亿元，较去年同期高基数有回落，但仍比2022年同期多增逾1万亿元。对于贷款同比波动，权威专家对财联社记者分析，主要是基数影响，“2023年一季度银行‘开门红’冲高较多，对后三个季度造成一定透支，2023年下半年以来，央行注重引导金融机构加强信贷均衡投放，避免资金沉淀空转，为可持续支持实体经济留有后劲”。 M2总量突破300万亿，有何信号？ 3月末，我国M2余额升至304万亿元，对此，权威专家认为，货币存量规模已经足够大，这与我国过去一段时间的融资结构、经济发展阶段都有一定关系。“巨额的存量资源掌握在企业和居民手上，为促进投资、消费和整个宏观经济恢复向好，奠定了基础”。 该人士同时提醒，也要看到，金融总量的规模确实已经不小，随着经济恢复加快、结构转型升级、新动能进一步培育，存量金融资源的使用效率会显著提升，“有利于稳增长和防风险的平衡”。 对于M2的回落，权威人士表示，适度回落是合理和正常的。“这反映出银行资产扩张、创造货币的行为在向着更加稳健、均衡、可持续的轨道靠拢，也与经济回升向好背景下，资金周转循环趋于活化、沉淀空转有所缓解有关。” 社融规模保持相对高位 同比增速下行如何看？ 社融数据方面，3月末，社会融资规模同比增长8.7%，较前两个月略有下行，但仍然明显高于名义经济增速。对此，权威专家分析，社会融资规模增速之所以下行，既有部分储备项目合理后移发放的因素，也有政府发债进度偏慢的影响。 “从全年看，新发行政府债券总规模预计接近9万亿元，新增贷款也将保持在合理水平，社会融资规模增速仍有支撑，对实体经济的支持力度保持稳固。”权威专家表示。 利率持续下降，有何结构性特征？ 存款方面，数据显示，3月末，本外币存款余额301.41万亿元，同比增长7.6%。月末人民币存款余额295.51万亿元，同比增长7.9%。从一季度情况来看，一季度人民币存款增加11.24万亿元。其中，住户存款增加8.56万亿元，非金融企业存款增加2225亿元，财政性存款减少2855亿元，非银行业金融机构存款增加1.56万亿元。 利率方面，2022年4月以来，各主要银行已4次主动下调存款利率，目前定期存款加权平均利率下降至2%左右，较去年同期下降月0.3个百分点。“银行主动调降存款利率，有利于稳定银行负债成本。”权威专家表示，随着存量定期存款到期后的重定价，存款利率下行的效果还将持续显现，进一步增强银行支持实体经济能力。从期限结构看，3年期和5年期定期存款利率降幅更大，有利于缓解存款长期化、定期化，促进投资和消费。 贷款方面，数据显示，3月，企业贷款利率和个人住房贷款利率均在3.7%左右，同比分别约下降0.2个和0.4个百分点。值得关注，在当前结构转型阶段，不同行业的融资利率和商品价格涨跌差异明显。权威专家举例解释，如和房地产相关度较大的黑色金融建材等跌幅较大，有色金融、原油、化纤等价格是上涨的。 “对于过剩产能行业和效率低的企业，产品竞争力不足，产品价格下行较快，这部分的行业企业金融资源从紧配置，实际利率高是利于市场出清的。而对于新动能领域的行业产品价格稳定，名义利率下行较多，享受的实际利率是较低的。这一定程度上也是市场机制发挥作用，通过价格变化来配置资源。”权威专家分析。 长期限国债阶段性下行，央行将综合运用多种工具投放流动性 流动性方面，一季度银行间市场利率DR007均值月1.87%，围绕公开市场操作利率平稳运行。权威专家表示，4月以来，人民币资金面情绪指数维持在50下方的较宽松区间，市场预期保持稳定。 近期，长期限国债利率阶段性下行引发市场持续关注，对此，权威专家再次强调，主要受市场供需影响。今年以来，长期限国债利率震荡下行，10年期国债收益率目前为2.3%左右。权威专家分析，当前市场机构对政府债券等无风险资产偏好上升，而长期限政府债发行增速较往年有所放缓，供给缺口推动了收益率下行。 中长期看，长期国债利率主要由一国经济潜在增速和通胀预期决定。今年我国GDP增速目标为5%左右，物价也呈现温和回升迹象，有利于支撑长期债券利率回归合理区间运行。 权威专家也表示，其已注意到，近期，国债市场部分参与机构更加关注投资长久期资产可能存在的利率风险，坚持审慎理性的投资策略，防范过于短期的交易对资产和资金安全可能带来的影响。 对于未来，权威专家表示，央行还将综合运用多种工具投放流动性，保障政府债券顺利发行。“目前市场预计二季度或迎来政府债券发行密集期，尤其是特别国债也可能启动发行。”权威专家称，央行将灵活把握公开市场逆回购等政策工具的操作力度，精准对冲财政发债因素的短期影响，维护市场利率平稳运行。 公开市场买卖国债未来或纳入政策工具箱 此外，对于近期市场热议央行公开市场操作增加国债买卖话题。权威专家对财联社记者表示，历史上，我国央行曾在1997年尝试国债买卖操作，但受限于市场深度、广度不足，很快便中止。 多年来，我国国债市场有了持续、长足发展，为央行开展国债现券买卖操作提供了条件。该人士分析，未来央行可能将买卖国债纳入政策工具储备，丰富流动性管理工具箱。“但货币金融条件总体仍将维持合理适度，这与欧美正常货币政策用尽、被迫大量购买国债等的行为有根本区别。”该权威专家强调。

新一期财联社“C50风向指数”结果显示，市场机构对3月新增人民币贷款的预测中值为3.52万亿元，上年同期为3.89万亿元；另对3月新增社融的预测中值为4.67万亿元，低于去年同期5.38万亿元。 物价方面，市场机构预测3月CPI同比增速小幅回落，预测中值为0.4%；对3月PPI的预测中值为-2.7%，同比降幅与2月持平。 展望4月，多位机构人士表示，4月是传统信贷投放小月，同时政府债到期量较高，资金面有望维持合理充裕。公开市场方面，MLF或延续小幅缩量续作。 “C50风向指数调查”是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有近20家机构参与本期调查。 3月CPI增速同比小幅回落，PPI同比降幅或与上月持平为-2.7% 2月CPI同比上涨0.7%，为2023年9月以来首次为正；PPI同比下降2.7%，降幅扩大0.2个百分点。 从3月来看，市场认为春节后消费需求相对收缩，居民消费价格下降，预计CPI小幅回落，参与机构预测区间为-0.2%至1%，预测中值为0.4%。 北京大学国民经济研究中心研究员邵宇佳分析，从压低因素来看，春节错位，受传统习俗影响，居民消费需求在春节前夕上涨、后期下降，使得居民消费价格也同频出现节前上涨、节后下跌的情况。其预计3月CPI同比增长0.5%，环比下降0.2个百分点。 财通证券宏观首席分析师陈兴表示，3月以来，消费需求回落，畜肉类价格均有下跌，鲜菜价格由涨转跌，鸡蛋价格延续下跌，仅鲜果价格有所上行。其预计3月CPI同比增速略降至0.5%。 另一方面，3月PPI同比增速降幅或与上月持平，市场机构预测中值为-2.7%，预测区间为-3%至-2.2%。 在北京大学国民经济研究中心研究员蔡含看来，由于地缘局势持续紧张，此外OPEC等国家一致同意将自愿减产协议延长至6月底，引发市场对原油供给担忧，3月以来，国际油价延续上行。 “不过，国内具备定价主导权的煤价和钢价均有下跌，生产资料价格指数也略有走低。我们预计，3月PPI同比增速降幅或与上月持平为-2.7%。”蔡含表示。 中国民生银行首席经济学家温彬分析，从国际方面来看，3月以来，受中东局势不稳及世界经济需求改善影响，全球大宗商品价格整体走高，国际原油价格持续走升。国内方面，上下游价格分化较为明显。 “从流通领域的主要价格来看，上游能源产品中，石油价格上涨，天然气、煤炭回落；黑色金属下跌，有色金属上涨。中游化工品多数上涨，水泥与浮法玻璃下跌。综合来看，预计3月PPI环比下降0.1%，同比下降2.8%。”温彬表示。 3月新增信贷或同比少增，市场机构预测中值为3.52万亿元 1月信贷超预期“开门红”后，叠加春节错位干扰，2月人民币贷款增加1.45万亿元，同比少增3600亿元。 本期稳增长政策发力但需求偏弱，市场机构对3月新增人民币贷款的预测中值为3.52万亿元，较去年同期3.89万亿元少增3700亿元，市场机构预测最低值、最高值分别为2.8万亿元、4.1万亿元。 邵宇佳表示，在稳经济、促恢复、扩内需等政策持续出台下，尤其是当前万亿增发国债的强力推动以及降准、降息等政策的短期效应明显，支撑信贷规模，但楼市回暖持续动力有待观察以及市场预期不稳仍一定程度制约信贷扩张。其预计3月新增人民币贷款3.52万亿元，同比少增。 从各分项表现来看，天风证券固收首席分析师孙彬彬预计，3月企业短贷按季节性大概率环比回升。同比上，2023年3月开门红基数偏高，而当前政策要求信贷均衡投放，今年3月制造业PMI反弹至50.8%，均指向企业短贷或同比少增。 而受春节后开工、季末冲量等因素影响，3月企业中长贷通常环比上升，同比接近去年同期。 居民短贷环比上升，但同比持平；3月居民中长贷环比回升，同比少增。华泰证券首席宏观经济学家易峘表示，3月地产成交偏弱，持续对居民中长期贷款形成压制。 票据融资方面，孙彬彬表示：“3月票据利率月末回落，总体低于2023年同期，冲量行为或更明显，表内票据环比、同比可能均上升。表内票据回升叠加宏观总需求偏弱，表外票据可能同比下降，但按季节性环比回升。” 3月M2增速或略有放缓，市场机构预测新增社融中值为4.67万亿元 社融方面，2月社会融资规模增量为1.52万亿元，较上年同期少增1.6万亿元。 从本期预测来看，市场机构对3月新增社融预测中值为4.67万亿元，较2023年同期5.38万亿元同比少增7100亿元。其中，近5成机构预测区间在4.3万亿-5万亿元。 在华泰证券首席宏观经济学家易峘看来，今年前两个月政府债券发行进度偏慢，对社融形成拖累，广发证券银行联席首席分析师王先爽判断，3月大概率是年内社融增速低点。 西部证券宏观首席分析师边泉水表示：“财政部尚未安排超长期特别国债发行，3月政府债券净融资仍然低于去年同期。”边泉水预计，3月新增社融4.5万亿元，低于去年约5.4万亿元增量，同比增速或从2月9%回落至8.6%，预计3月M2同比增长8.5%，较2月增速8.7%略有放缓。 兴业银行首席经济学家鲁政委预计，3月企业债券融资规模或超过3000亿元， 政府债券净融资或低于5000亿元，规模继续同比少增。“综合来看，3月新增社融预计为4.6万亿元，对应的社融同比增速为8.7%。”鲁政委判断。 4月资金面有望量宽价稳，MLF或延续小幅缩量续作 3月OMO与MLF的缩量引发市场广泛关注。业内人士认为，这可能是央行在政府存款大幅下降、超储率明显抬升下的对冲之举，并非央行的主动收缩。 民生证券固定收益首席分析师谭逸鸣分析，尽管央行OMO净回笼，MLF平价缩量操作，但政府债供给压力不大，财政支出对流动性亦形成补充，大行资金融出整体充裕。 “整体来看，3月资金面总体维持均衡态势，资金利率中枢较季节性水平仍较平稳。”谭逸鸣表示。 展望4月，鲁政委预计资金面有望平稳运行。具体来看，3月下旬以来，流动性分层有所加剧，最后一个交易日R007-DR007利差上行至80bp。超长期特别国债发行计划尚未公布，二季度政府债券和政金债发行有望提速。 鲁政委表示：“但4月政府债到期量较高，预计政府债发行对流动性影响有限。不过，4月是缴税大月，税期前后资金面波动和流动性分层可能加大”。 信达证券固定收益首席分析师李一爽预计预计，4月DR007大概率围绕政策利率波动，相较于一季度小幅回落，资金分层的情况也有望继续缓解，但资金利率很难回到显著宽松的状态。 公开市场方面，其预计4月有1700亿元MLF到期，MLF或延续小幅缩量续作，续作规模1000亿元左右；4月逆回购一般以净回笼为主，而截至3月末逆回购余额8500亿元，仍然处于往年同期偏高水平。李一爽预计：“ 4月末逆回购余额或降至约1000亿元左右，对应净回笼逆回购7500亿元。” 针对短期内是否会迎来降准或降息？谭逸鸣表示：“二季度政府债供给回升相对确定，超长特别国债应声发行之下，央行在三周内两次提及降准，合理预估二季度降准配合的概率仍不低，时间区间或在4-5月，具体还需结合政府债发行节奏和力度评估”。

央行数据显示， 中国2月货币供应量M2同比增长8.7%，增速与上月持平。前2个月社会融资累计新增8.06万亿元， 创历史同期次高水平 。前2个月累计新增人民币贷款6.37万亿元， 创历史同期次高水平 。 2月末，社会融资规模存量385.72万亿元，同比增长9.0%，同经济增长和价格水平预期目标相匹配。中国2月货币供应量M2同比增长8.7%，增速与上月持平，市场预估为8.8%。2月末，本外币贷款余额248.67万亿元，同比增长9.7%。月末人民币贷款余额243.96万亿元，同比增长10.1%。前两个月人民币贷款增加6.37万亿元。分部门看，住户贷款增加3894亿元，其中，短期贷款减少1340亿元，中长期贷款增加5234亿元；企（事）业单位贷款增加5.43万亿元，其中，短期贷款增加1.99万亿元，中长期贷款增加4.6万亿元，票据融资减少1.25万亿元；非银行业金融机构贷款增加4294亿元。2月末，外币贷款余额6626亿美元，同比下降10.5%。前两个月外币贷款增加62亿美元。 2024年2月金融统计数据报告 一、广义货币增长8.7% 2月末，广义货币(M2)余额299.56万亿元,同比增长8.7%。狭义货币(M1)余额66.59万亿元,同比增长1.2%。流通中货币(M0)余额12.1万亿元,同比增长12.5%。前两个月净投放现金7566亿元。 二、前两个月人民币贷款增加6.37万亿元 2月末，本外币贷款余额248.67万亿元，同比增长9.7%。月末人民币贷款余额243.96万亿元，同比增长10.1%。 前两个月人民币贷款增加6.37万亿元。分部门看，住户贷款增加3894亿元，其中，短期贷款减少1340亿元，中长期贷款增加5234亿元；企（事）业单位贷款增加5.43万亿元，其中，短期贷款增加1.99万亿元，中长期贷款增加4.6万亿元，票据融资减少1.25万亿元；非银行业金融机构贷款增加4294亿元。 2月末，外币贷款余额6626亿美元，同比下降10.5%。前两个月外币贷款增加62亿美元。 三、前两个月人民币存款增加6.44万亿元 2月末，本外币存款余额296.58万亿元，同比增长8.1%。月末人民币存款余额290.7万亿元，同比增长8.4%。 前两个月人民币存款增加6.44万亿元。其中，住户存款增加5.73万亿元，非金融企业存款减少1.85万亿元，财政性存款增加4806亿元，非银行业金融机构存款增加1.71万亿元。 2月末，外币存款余额8277亿美元，同比下降6.2%。前两个月外币存款增加299亿美元。 四、2月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.85%，质押式债券回购月加权平均利率为1.89% 2月份银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交136.49万亿元，日均成交7.58万亿元，日均成交同比增长6.6%。其中，同业拆借日均成交同比下降26.6%，现券日均成交同比增长24.7%，质押式回购日均成交同比增长5.9%。 2月份同业拆借加权平均利率为1.85%，比上月高0.02个百分点，比上年同期低0.07个百分点。质押式回购加权平均利率为1.89%，分别比上月和上年同期低0.01个和0.18个百分点。 五、2月份经常项下跨境人民币结算金额为10461亿元，直接投资跨境人民币结算金额为5067亿元 2月份，经常项下跨境人民币结算金额为10461亿元，其中货物贸易、服务贸易及其他经常项目分别为7992亿元、2469亿元；直接投资跨境人民币结算金额为5067亿元，其中对外直接投资、外商直接投资分别为1574亿元、3493亿元。 2024年2月社会融资规模增量统计数据报告 初步统计，2024年前两个月社会融资规模增量累计为8.06万亿元，比上年同期少1.1万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加5.82万亿元，同比少增9324亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加980亿元，同比多增801亿元；委托贷款减少530亿元，同比多减1037亿元；信托贷款增加1303亿元，同比多增1299亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1948亿元，同比少增946亿元；企业债券净融资6592亿元，同比多1293亿元；政府债券净融资8958亿元，同比少3320亿元；非金融企业境内股票融资536亿元，同比少999亿元。 2024年2月社会融资规模存量统计数据报告 初步统计，2024年2月末社会融资规模存量为385.72万亿元，同比增长9%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为241.29万亿元，同比增长9.7%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.76万亿元，同比下降5.3%；委托贷款余额为11.22万亿元，同比下降0.7%；信托贷款余额为4.03万亿元，同比增长7.7%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.68万亿元，同比下降9.3%；企业债券余额为31.53万亿元，同比增长0.7%；政府债券余额为70.69万亿元，同比增长15.1%；非金融企业境内股票余额为11.48万亿元，同比增长6.4%。 从结构看，2月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.6%，同比高0.4个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.5%，同比持平；委托贷款余额占比2.9%，同比低0.3个百分点；信托贷款余额占比1%，同比低0.1个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比0.7%，同比低0.1个百分点；企业债券余额占比8.2%，同比低0.6个百分点；政府债券余额占比18.3%，同比高0.9个百分点；非金融企业境内股票余额占比3%，同比持平。 推荐阅读： 》最新金融数据出炉 2月末M2、社融存量分别同比增长8.7%、9.0% 来看权威专家如何解读！ 》2024年1月新增社融6.5万亿 新增贷款4.92万亿 M2同比增长8.7% 》央行：12月社融增量为1.94万亿 新增人民币贷款1.17万亿 M2同比增9.7% 》央行：11月社融增量为2.45万亿 新增人民币贷款1.09万亿 M2同比增10% 》11月金融数据出炉：社融规模继续保持同比多增 信贷支持实体经济力度保持稳固 》万亿国债将“撑起”10月货币信贷数据？市场预计整体社融强劲信贷偏弱 降准预期仍在发酵 》央行：10月社融增量为1.85万亿 新增人民币贷款7384亿 M2同比增10.3% 》央行：9月社融增量为4.12万亿 新增人民币贷款2.31万亿 M2同比增10.3% 》央行重磅发声！谈及中美利差、9月金融数据、存量房贷利率...... 》海关总署：前三季度我国进出口积极向好 9月当月创年内单月新高 》PPI、CPI数据连续三个月改善 专家：物价改善进一步确认 预计PPI同比改善态势延续 》国家统计局解读：9月CPI运行平稳 PPI同比降幅连续三个月收窄 环比均上涨 》9月手机出口金额环比翻倍 汽车出口同比增速继续领先 》央行：8月社融增量为3.12万亿 新增人民币贷款1.36万亿 M2同比增10.6% 》央行：该出手时就出手 坚决防范汇率超调风险！ 美元兑离岸人民币暴跌 》央行：7月社融规模为5282亿 新增人民币贷款3459亿 M2同比增10.7% 》央行：6月社融、新增人民币贷款大超预期 M2同比增11.3% 》央行：5月社融增量为1.56万亿 比上月多3312亿 》央行：5月人民币贷款增加1.36万亿元 前值为7188亿元 》央行：5月人民币存款增加1.46万亿元 同比少增1.58万亿元 》央行：4月社融增量1.22万亿 新增人民币贷款7188亿 M2同比增12.4% 》央行：一季度人民币存款增加15.39万亿 贷款增加10.6万亿元 》【重磅】2月M2增速创七年新高 新增人民币贷款、社融均创历史同期新高！高于预期！ 》1月新增人民币贷款刷历史新高！M2同比增12.6% 新增社融5.98万亿

今日央行发布2024年2月金融统计数据报告，数据显示，2024年2月末，广义货币（M2）余额299.56万亿元，同比增长8.7%，增速与上月持平。2月末社会融资规模存量385.72万亿元，同比增长9.0%。2月末，人民币各项贷款余额243.96万亿元，同比增长10.1%，比上月低0.3个百分点。 权威专家对财联社记者表示，整体看，M2增长保持稳定，同经济增长和价格水平预期目标相匹配。整体看，社融前2个月累计新增8.06万亿元，创历史同期次高水平。与此同时，虽然受2023年同期基数较高、春节错月和春节假期延长等因素影响，人民币各项贷款余额增速稍有回落，但前2个月累计新增贷款6.37万亿元，创历史同期次高水平。 货币政策靠前发力，宏观经济呈现积极反映 财联社记者从央行了解到，2月末，制造业中长期贷款余额13.13万亿，同比增长28.3%，其中，高技术制造业中长期贷款余额同比增长26.5%；高新技术、“专精特新”、科技中小企业贷款余额分别为14.41万亿元、3.98万亿元、2.57万亿元，同比增长14.2%、18.5%、21.4%，均明显高于同期各项贷款增速，占各项贷款的比重进一步上升。 同时，国民经济薄弱环节信贷支持力度保持较高水平。财联社记者获取数据显示，2月末，普惠小微贷款余额30.42万亿元，同比增长23.1%，前2个月累计新增1.03万亿元，同比多增1102亿元；全口径涉农贷款余额58.99万亿元，同比增长14.5%；民营经济贷款余额65.12万亿元，同比增长11.6%，均高于同期各项贷款增速，占各项贷款的比重进一步上升。 此外，从数据来看，贷款利率保持在历史低位水平。2月份新发放企业贷款加权平均利率为3.76%，比上月低1个基点，比上年同期低11个基点；新发个人住房贷款利率为3.86%，比上月低8个基点，比上年同期低36个基点，均处于历史地位。 “从数据可以看出，信贷资金有力保障了新质生产力领域生产投资和重大项目建设推进”，权威专家表示，绿色贷款 、制造业中长期贷款增速保持在30%左右高位，科技型中小企业贷款余额20%。主要反映中小企业状况的2月财新制造业PMI小幅升值50.9，连续四个月在扩张区间。工业企业利润增速在2023年下半年已转正，企业营收好转也激发投资扩产意愿。二手房贷款增速自去年1月以来持续反弹，也反映了房地产市场的筑底修复态势。 “金融服务将不断提质增效。”权威专家表示，2024年，央行还将放宽普惠小微贷款认定标准，扩大碳减排支持工具操作对象范围和工具规模，设立科技创新和技术改造再贷款。此外，其也指出，降低实体融资成本依然有空间。 MLF利率处历史低位，国债利率低于MLF利率属正常波动 值得关注，今日公开市场逆回购和MLF操作利率维持不变，截至发稿，市场对此反应较为平静。 权威专家解读，目前，1年期MLF利率为2.5%，与疫情前逆回购利率相当；而公开市场逆回购利率已降到1.8%。“客观来看，继续降低利率依然面临境内外利差、存款贷款利差两大约束，市场普遍预期美联储3月还将维持利率不变，中美10年期国债利率倒挂幅度仍有1.8个百分点；2月5年期以上LPR大幅下行0.25个百分点，也减少了房贷这一银行优质资产的预期收益。” 近期，有市场人士也分析认为，国债利率有所走低，主要还是今年政府债券发行进度偏慢，短期市场供需失衡。“两会后，政府债券发行有望加快，市场整体供需关系可能会出现明显变化。”权威专家表示，这将有利于推动长期国债收益率回归正常水平。 “还应看到，国债属于金融市场交易品种，价格波动相对较大，而MLF利率相对稳定，两者往往会出现短期偏离。”权威专家进一步解读，回溯看，2022年以来，两者的波动区间基本在20个基点左右，国债利率较之前MLF利率高一些还是低一些都有可能。举例来看，2023年下半年，国债利率持续高于MLF利率，最高曾接近22个基点。“由此来看，近期国债利率低于MLF利率，但幅度也基本在20个基点以内，仍属于正常波动范围。” 此外，该权威人士还表示，2023年我国债券、股票融资比重达33.8%，较上年提高1.5个百分点。相较于银行贷款为主的间接融资，直接融资具有效率高、成本低、盘活存量资金等优势。“在当前贷款规模超270万亿、宏观杠杆率不低的背景下，货币政策中介目标更加强调社会融资规模，预计未来随着债券市场进一步加快发展，直接融资比重有望进一步提升。 人民币汇率继续保持基本稳定有坚实基础 汇率，亦是市场关注重点。 今年以来，美元指数震荡走强，人民币对美元汇率在7.15-7.2区间窄幅波动。2月末收于7.19元，与上月末基本持平。反应人民币对一蓝子货币汇率的CFETS汇率指数报99.44，较上月末上升0.6%。 外汇局、商务部最新数据显示，今年1月我国国际收支口径货物和服务贸易顺差2459亿元人民币，实际使用外资金额1127亿元人民币，环比分别增长7%和20%。 “从国外看，主要发达经济体货币政策转向，外部环境边际趋于改善，从国内看，我国经济基本面较好，是汇率稳定的重要基础。”权威专家表示，金融市场对外开放正稳步推进，人民币资产对国际投资者吸引力增强；跨境贸易和投融资便利化程度提高，人民币国际占比提升，汇率稳定的微观基础持续稳固。 “央行也将坚持汇率主要由市场供求决定，保持人民币汇率弹性，同时坚持底线思维，对顺周期行为进行纠偏，防范汇率超调风险。”权威专家表示。

随着两会结束，2月金融数据即将发布，市场重新将关注点落到数据层面。 财联社记者数据中金、广发、光大和招商等主流券商预测数据发现，上述机构均预测2月信贷将放缓，大约新增1.6万亿左右，社融存量增速在9.2%-9.3%左右。 中金公司林英奇团队3月11日发布报告，预计2月新增贷款约1.6万亿元，贷款余额增速10.2%；预计2月新增社融约2.6万亿元，社融存量增速9.3%，低于上月的9.5%。 中金公司林英奇认为，2月信贷走弱主要有三个原因，一是考虑到1月新增贷款4.5万亿元，已经超出市场预期；其次，央行金融座谈会要求适度平滑信贷波动导向，即统筹考虑2023年后两个月和2024年开年的信贷投放，相信也会影响机构投放力度；第三是春节错位和开工恢复慢于往年，影响信贷需求落实。 此外，2月春节房地产小阳春踩空也是信贷走弱的因素之一。 3月12日，深圳某券商固收首席对财联社记者表示，估计2月的信贷数据走弱，同比减少2000亿左右，新增可能在1.6万亿。同时，上月的降息要看一下落地效果，加上美国的降息预期强化，估计货币政策工具的推出可能要“缓一缓”。 2月金融数据走弱的三个原因 中金公司林英奇认为，2月信贷走弱主要有三个原因，一是考虑到1月新增贷款4.5万亿元，已经超出市场预期；其次，央行金融座谈会要求适度平滑信贷波动导向，即统筹考虑2023年后两个月和2024年开年的信贷投放，相信也会影响机构投放力度；第三是春节错位和开工恢复慢于往年，影响信贷需求落实。 春节因素获得所有机构分析师的认同。 光大证券分析师王一峰具体分析称，今年2月工作日天数19天，有效工作时长少于去年同期。今年春节假期为2月10-17日，考虑到这期间银行只收不贷，且部分企业开工、居民返程节奏较缓，预估融资需求环境景气度相对平淡。 广发证券分析师王先爽预测与中金、光大等机构基本一致，不过，他认为社融口径信贷1.6万亿元，同比少增0.21万亿元，信贷少增主要是表内票据贴现萎缩导致（预计少增0.4万亿元），扣除票据后的信贷可能实现同比多增。 3月初，光大证券固收分析师张旭发布观点预计，3月信贷增长有望继续保持在合理水平，今年一季度月度间的信贷波动率将弱于去年同期，形成信贷均衡投放。 此外，多家机构都预测社融环比下降3个基点左右。 王一峰则进一步认为，3月份社融还要放缓，他表示，从央行的表述来看，预计后续信用扩张的政策驱动力仍不弱，直接融资渠道贡献度有望提升，全年看社融增速稳定性较好，3月社融增速或为低点。 房地产贷款处于黎明前？ 在机构对2月金融数据的预测中，基本都注意到房地产行业的恢复情况对金融数据的拖累。 在房地产融资方面，民生银行首经团队发布分析表示，房企外部筹资性融资在房地产融资协调机制推出后有边际改善，但尚不足以驱动房企加大拿地和新开工力度。考虑到上年的小阳春表现，预计房地产开发投资由上年末的-9.6%回落至-11.5%左右。 华泰证券近日发布观点认为，今年1-2月地产需求仍待改善，特别是1月居民贷款增长提振整体信贷数据、增长持续性值得关注。因此，叠加其他常规因素，对2月信贷预测较为悲观，预计2月新增贷款1.32万亿元、社融约2.15万亿元。 中金公司林英奇认为，剔除春节因素后，商品房销售数据仍低于去年同期，1月份RMBS早偿率为11.1%相比历史同期水平不低，综合看按揭新发放较弱、按揭偿还力度仍不低。预计2月份经营贷及消费贷仍是新增居民贷款的主要投向。 光大证券王一峰也认为，数据显示出春节期间地产销售“小阳春”行情表现平淡。另一方面，年终奖效应带来居民存款增加，早偿压力有所抬头，按揭贷款读数较大概率环比回落，呈现负增长。 不过，地产融资环境正在逐步改善。 3月12日林英奇团队最新发布数据显示，2024年1月建立城市房地产融资协调机制提出项目“白名单”，根据住建部的统计，截至3月初全国31个省份312个城市建立该机制，“白名单”项目达到了6000多个，其中83%是民营企业和混合所有制企业的项目；截至2月底，商业银行已经审批贷款超过2000亿元，截至2月20日已投放294亿元。

2024年1月金融数据“开门红”，总量和结构均有一定乐观边际变化，作为市场行情的“胜负手”，我们认为其将对短期市场风险情绪有明显提振。 M1增速与股市行情相关性较强，1月M1增速大幅走高至5.9%（前值1.3%），M1-M2增速剪刀差大幅收敛，引起广泛关注，我们认为M1增量出现超季节性表现，主要来自去年末万亿国债财政资金逐步拨付使用的支撑 。也需提示，由于金融数据年初的季节性特征鲜明，叠加今年与去年的春节错位，2月春节月份，信贷、社融、M1增速大概率均有回落，阶段性演绎后，未来持续性仍看需求侧政策发力效果。 1月社融新增6.5万亿，金融数据喜迎“开门红” 2024年1月社会融资规模增量为6.5万亿元，同比多增5061亿元，月末增速持平前值于9.5%。增量结构中，同比正贡献主要来自企业债券、未贴现银行承兑汇票、外币贷款和信托贷款。 具体而言，社融口径人民币贷款增加4.84万亿元，同比少增913亿元；外币贷款增加989亿元，同比多增1120亿元；委托贷款减少359亿元，同比多减943亿元；信托贷款增加732亿元，同比多增794亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5635亿元，同比多增2672亿元；企业债券净融资4835亿元，同比多3197亿元；政府债券净融资2947亿元，同比少1193亿元；非金融企业境内股票融资422亿元，同比少542亿元。 其中，1月信用债收益率继续大幅下行，推动企业债券融资需求提升，改善企业债券数据。 对于未贴现银行承兑汇票的大幅多增，我们认为主因是表内票据的压降： 1月是信贷大月，银行有在年初早投放早受益的诉求，年初项目储备充足，一般贷款投放较多，使得银行对票据的需求回落，叠加1月票据贴现利率处于相对高位，企业的贴现意愿也不高，共同导致表内票据融资录得-9733亿元，压降较多，进而表外票据体量较高。 此外，1月外币贷款大幅多增，反映出我国进口有边际改善，加之表外票据超预期较高，是否代表经济修复加速？我们认为经济出现一定乐观边际变化，持续性还有待政策继续发力。 由于票据体量与经济形势直接相关，经济较好则贸易往来和开票量会随之增多，但我们提示，需将表内+表外票据加总来看，我们计算的1月表内+表外票据存量同比增速为-0.8%，仍处于本轮下行的底部位置，从这个角度看， 我国经济仍处于弱修复阶段，后续有赖财政、产业、货币政策协同发力效果显现。 1月信贷新增4.92万亿，企业中长期贷款虽同比少增，但体现韧性 1月人民币贷款增加4.92万亿元，在去年4.9万亿的较高基数下，仍然同比多增162亿元，同比增速10.4%，前值10.6%。除信贷总量强劲外，结构也表现较好。 1月信贷增量中，居民端同比多增，企业端同比少增。 具体而言，住户贷款增加9801亿元，同比多增约7229亿元，其中，短期贷款增加3528亿元，中长期贷款增加6272亿元，分别同比多增约3187、4041亿元；企（事）业单位贷款增加3.86万亿元，同比少增约8200亿元，其中，短期贷款增加1.46万亿元，中长期贷款增加3.31万亿元，票据融资减少9733亿元，分别同比少增约500、1900和5606亿元；非银行业金融机构贷款增加249亿元，同比少减约834亿元。 居民短期和中长期贷款双双同比多增，我们认为其一是源自去年的较低基数 ，其二，虽然今年1月，30城地产销售高频仍处低位、并未显著改善，但 二手房销售体量实现同比多增 ，或对贷款有带动。 企业中长期贷款虽然已是连续第7个月同比少增，但今年1月的少增幅度较去年11、12月有所收敛，且单月3.31万亿的增量也是历年1月的次高水平，仅次于去年的3.5万亿，体现较强韧性。 我们认为其主要投向是基建方向，去年末的万亿国债重点支持北方水利工程及灾后重建等基建方向，PSL放量的主要投向一是地产三大工程，二是万亿国债支持的相关领域，考虑到PSL资金也具有一定的杠杆效应，对企业中长期贷款也有较强拉动，总体看，我们预计宽松政策有望陆续形成实物工作量。 央行持续引导市场减少对月度货币信贷高频数据的过度关注，我们预计未来信贷的季节性规律仍会存在，但月份间的大起大落或有缓解。此外，未来合理评价金融支持力度建议更多关注利率下降的成效；科技创新、绿色发展、中小微企业等重点领域的金融支持；及社会融资规模等相关金融数据。 M2增速回落主因高基数 1月末，M2增速为8.7%，前值9.7%，数据出现明显回落，我们认为在信贷较强的情况下，数据下行主要受去年1月12.6%的较高基数影响。结构中，住户存款少增是M2的核心拖累。 1月，人民币存款增加5.48万亿，同比少增1.39万亿元。其中，住户存款增加2.53万亿元，非金融企业存款增加1.14万亿元，财政性存款增加8604亿元，非银行业金融机构存款增加5526亿元。 同比角度，1月住户存款同比大幅少增约3.67万亿元，企业存款同比多增1.86万亿元，住户存款少增是M2回落的核心原因。 住户存款同比少增主因是基数过高，较高的基数一方面来自春节错位的影响。 居民和企业存款在每年的1、2月往往因春节因素出现季节性特征，例如，去年春节在1月22日，节前企业发放薪酬、福利使得1月企业存款减少、居民存款增加；而今年春节在2月10日，1月的企业发薪影响不大，这使得同比角度，居民存款承压，而企业存款多增。 另一方面来自去年初理财的大量赎回， 2022年末的理财净值冲击下，居民理财赎回情绪在2023年初仍有延续，我们估算的2022年11月至2023年1月，居民超额储蓄合计积累4.63万亿，仅2023年1月当月就积累2.27万亿，这也导致居民储蓄大幅升高，而今年初该因素的影响消除，居民存款增量自然回落。 M1增速大幅上行，主要受春节错位+财政资金拨付使用的影响 1月末M1增速大幅走高至5.9%，前值1.3%，录得2023年2月以来新高，M1-M2增速剪刀差为-2.8%，前值-8.4%，出现大幅收敛。 M1主要受企业活期存款影响，正如上文所述，由于节前企业发放薪酬奖金会消耗活期存款，M1也受今年和去年春节错位影响较大，数据上行是符合季节性规律的。但今年1月M1增量达1.37万亿，是以往1月的增量之最，相比与今年春节日期相近的2016年（2月8日）的1.17万亿、2019年（2月5日）的-6047亿元和2021年（2月12日）的-17亿元均更高， 因此，1月的M1增量强于春节错位的季节性。 我们认为M1表现超季节性的部分主要来自去年末万亿国债财政资金逐步拨付使用的支撑。 今年2月7日，发改委公告称，近日，1万亿元增发国债项目全部下达完毕，同时也提出下一步将加快资金拨付使用，加快形成实物工作量。我们认为，企业活期存款的增加一般主要来自居民消费、购房过程中，居民存款向企业账户的转移，或来自财政资金拨付使用过程中，财政存款向企业存款账户的转移，去年末， M2增速也出现基数影响之外超预期较强的表现，体现的是财政资金的拨付，目前M1走势反映的则是财政资金逐步进入使用环节的影响，这是一个渐进的过程，预计随着春季开工，资金使用效率进一步提高。 受春节错位影响，预计今年2、3月M1增速再次走低，这也将是全年底部，但财政资金支持可能使得该底部数值的压力略有缓解。受去年基数逐步下行影响，预计M1增速自4月起波动上行，我们预计居民消费、购房的修复空间相对受限，因此M1的走势仍需依赖财政发力的强度。 1月末M0同比增速5.9%，前值8.3%，符合年初季节性规律。 预计信贷投放总量适度、节奏平稳 我们认为总体看，也需辩证看待1月金融数据表现，金融数据年初的季节性特征鲜明，叠加今年与去年的春节错位，2月春节月份，信贷、社融、M1增速大概率均有回落，阶段性演绎后，未来持续性仍看需求侧政策发力效果。 相关联的金融数据目前也有分化。其中，1月末，金融机构中长期贷款增速11.2%，较前值再次回落0.4个百分点，自2023年5月见顶后，数据震荡下行；我们测算的有效社融（中长期贷款+非标项目+直接融资）增速1月末为8.7%，较上月继续回落0.1个百分点，也处于下行通道。但我们估算的“信贷脉冲”指标出现企稳上行特征，其对经济和市场的带动有较强领先性，值得后续密切跟踪。 未来货币政策展望：预计2月降逆回购、MLF利率概率小，二季度仍有概率 展望未来央行利率操作，我们认为短期看，受汇率压力的掣肘，全面降息即降低逆回购、MLF利率的概率不高，尤其是在央行近期刚实施“定向降息”的情况下。视线拉长至上半年维度，即相对较长的时间维度内，仍有降息概率，我们认为判断逆回购、MLF利率是否降息核心关注DR007走势，若其持续、大幅低于7天逆回购利率，则有降息概率。 从银行LPR报价的角度，我们认为在当前“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”的机制下，全面降准+定向降息有助于推动LPR下行，预计2月LPR下降的概率大，并进一步传导至实体部门融资成本的降低。 今年投资机会在于从传统生产力到新质生产力的切换 我们在2月4日报告 《春节错位影响物价，信贷决定市场胜负手》 中提出，年初信贷“开门红”可能成为市场行情的“胜负手”，目前实际数据表现强劲，我们认为将对短期市场风险情绪有明显提振。 全年看，预计2024年投资机会在于从传统生产力到新质生产力的切换，上半年传统生产力相对占优，基建、地产稳增长和出口出海性价比红利需关注；下半年新质生产力涉及的大科技、大健康和大制造赛道相对占优。

今日，央行发布1月金融数据，1月份人民币贷款增加4.92万亿元，同比多增162亿元；1月社会融资规模增量为6.5万亿元，比上年同期多5061亿元，同比增速9.5%。 贷款和社融两项主要数据均同比微增，普遍高于此前市场预测值。 近日，广发证券银行联席首席分析师王先爽发布观点，预计1月社融增量约5.41万亿元，同比少增0.59万亿元；1月新增全口径信贷4.6万亿元，同比少增0.3万亿；招商证券银行业首席分析师廖志明预测区间类似：1月新增贷款4.65万亿，1月社融增5.7万亿；中金公司银行业分析师林英奇预测值略低，预计1月新增贷款为4.5万亿元。 值得关注的是，在1月金融数据发布前夕，央行2月8日发布2023年第四季度货币政策执行报告，首个专栏就强调“准确把握货币信贷供需规律和新特点 ”，要更多注重盘活低效存量金融资源，减少对月度货币信贷高频数据的过度关注。 财联社记者注意到，上述机构人士均认为，由于信贷平滑和均衡投放的要求，预计今年第一季度的新增贷款同比会明显减少。广发证券王先爽测算第一季信贷可能同比少增5-10%。 展望2024年，招商证券廖志明预计新增贷款同比小幅少增，政府债券净融资有所下降，社融增量34.2万亿元左右，社融增速下行至8.3%左右。 银行或压降票据保实体贷款 央行数据显示，1月份人民币贷款分部门看，住户贷款增加9801亿元，其中，短期贷款增加3528亿元，中长期贷款增加6272亿元；企（事）业单位贷款增加3.86万亿元，其中，短期贷款增加1.46万亿元，中长期贷款增加3.31万亿元，票据融资减少9733亿元。 在对1月金融数据的预测中，招商证券廖志明分析认为，1月底1M转贴现利率较高，反映了当月信贷投放任务情况较好。银行早投放早受益，1月信贷投放问题不大。 信贷结构显示，住户中长期贷款增加、企事业贷款大幅增加，票据融资减少，的情况与机构预测相近。 广发证券王先爽认为，在处理方式上，预料银行为保实体信贷投放，表内贴票和非银贷款（拆借）可能会明显压降，其中1月份票据融资少增0.9万亿，就是主要通过表内票据贴现压降实现。 国家统计局2月8日公布1月数据，其中CPI同比降幅扩大至0.9%；PPI环比下降0.2%，同比下降2.5%，显示经济动能和市场主体内生动力依然持续恢复改善中。 廖志明分析，目前信贷需求偏弱问题依然存在，叠加均衡投放要求，考虑到去年第一季度新增贷款占全年增量比例过高，预计今年二三月份新增贷款同比明显少增。 广发证券王先爽也认为，2023年第一季信贷大幅高增，预计在盘活存量，节奏均衡的政策基调下，今年第一季度信贷同比会少增5-10%。 对于全年的信贷走势，廖志明判断，地产大时代或已结束，基建大时代式微，有效信贷需求不足问题或长期化。展望2024年，预计新增贷款同比小幅少增，政府债券净融资有所下降，社融增量34.2万亿元左右，社融增速下行至8.3%左右。 盘活低效存量，贷款增速节奏回归常态 值得关注，2023年第四季度货币政策执行报告中，首个专栏就是“准确把握货币信贷供需规律和新特点 ”。 央行表示，我国人民币贷款余额超过230万亿元，是每年增量的10倍，需要更加注重处理好总量与结构、存量与增量的关系，盘活低效存量。 2月8日，广发证券宏观分析师钟林楠认为，货币政策专栏历来重要。本次货政报告专栏一就是“准确把握货币信贷供需规律和新特点”，强调不能“唯信贷增量”，要多看利率下降的成效、社融、信贷累计增量或余额增速等。 专栏一指出，要减少对月度货币信贷高频数据的过度关注。从历年统计数据看，一季度尤其是1月新增贷款会多一些。但是，经济回升向好需要稳定、持续的信贷支持，要平抑不正当竞争、“冲时点”等不合理的信贷投放 。 2月9日，中金公司分析师林英奇认为，不仅是通过信贷增长，用好腾挪出的金融资源同样能够用于支持实体。预计在“盘活存量”的背景下，2024年信贷投放过于前置的现象将得到缓解，信贷量价更加平衡。一季度贷款投放进度向过去五年接近40%比例回归，低于2023年第一季的45%。 不过，钟林楠认为，对于银行机构而言，后续关键还在于斜率，什么样的斜率可以既有助于改善有效需求不足的情况；又有助于结构优化，今年一季度在坐标上可能会逐步清晰化。