期现货方面：产地方面，当前煤矿成交较好，下游拉煤车增多，矿上库存去化为主，部分煤矿惜售情绪加重。但部分上涨过快煤矿拉煤车减少，矿方表示需时刻关注下游需求，以便以销定产。昨日内蒙古自治区一露天煤矿发生大面积坍塌，预计后期安全检查趋于严格，煤矿生产或受影响；港口方面，受坑口涨价以及发运成本倒挂影响，贸易商报价进一步提高。但下游接受程度较低，实际成交与报价偏差较大。港口贸易商依然有分歧，但在安全事故后都有悟货惜售心态；进口煤方面，虽然当前进口煤市场逐渐活跃，外煤报价不断提高，但国内终端接受程度有限，且部分煤种价格倒挂，观望为主；运价方面，截止到2月21日，波罗的海干散货指数（BDI）收于594，相比于2月20日上涨42个点，涨幅为7.61%。截止到2月22日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于782.18，相比2月21日下跌30.3个点，跌幅为3.73%。 需求与逻辑：目前煤矿生产较为充足，且运输等正常情况下供给较为富裕。下游需求略有好转，且电厂日耗增加库存减少下，煤价暂时稳定上涨为主。随着矿难事故发生，后期安全检查则更为频繁，且随着大会即将召开，煤价短期内较为稳定上涨。但长期来看国家对能源价格关注度较高，后期维持弱势局面概率较大。但因期货流动性严重不足，因此我们建议观望。 策略： 单边：中性观望 关注及风险点：疫情持续影响、政策的突然转向、港口累库超预期、突发的安全事故、外煤的进口超预期等。

周三焦煤期货2305合约震荡偏强，日内期价冲高回落，昨日内蒙古煤矿突发严重事故，57人失联，受此影响，夜盘高开高走，收于2070。现货市场，主流暂稳，近期有流拍现象，个别煤种调整，上周港口山西产焦煤报价2500元/吨，山西现货焦煤报价2300元/吨。上游煤矿，产地煤矿恢复正常生产，产量有所增加，上周洗煤厂精煤产量在62.77万吨，环比增加2.67万吨。下游方面，钢厂高炉开工稳定回升，采购增加，焦企开工一般产量微增，焦钢企业厂内库存偏低，对焦煤有一定补库需求。上周焦企日均产量56.71万吨，增0.24万吨，钢企日均产量47.41万吨，增加0.25万吨。焦煤库存，上周继续回落，下游钢焦企业采购增加，煤矿生产恢复，煤矿企业库存254万吨，增加4万吨，钢企823万吨，增加4万吨，焦企839万吨，减少9万吨，港口112万吨，减少4万吨，焦煤总库存2028万吨，减少5万吨。 整体看，下游钢焦企业开工环比回升，焦炭产量增加，焦煤消耗回升，供应端煤矿生产正常，产量稳定。澳煤进口仍有不确定性，蒙古假日通关暂停，因煤矿事故突发，煤矿安监趋严，焦煤或偏强走势。 操作建议：谨慎做多

时隔两年，运载澳大利亚煤炭的散货船再次抵达中国。据外媒报道，船舶追踪数据显示，至少有两艘载有澳大利亚煤炭的散货船已经到达中国港口卸货，此外还有最少7艘澳大利亚运煤船正前往中国，预计将在未来几周内抵达。根据Refinitiv和Kpler的数据，从昆士兰装载了大约7.33万吨澳大利亚动力煤的散货船“Tiger East”号目前正在广东台山市卸货，这批货物可能会送往国家能源集团旗下的国能台山电厂。另外，从海波因特港(Hay Point)装载了大约7.2万吨澳大利亚焦煤的散货船“Magic Eclipse”号于2月8日晚间抵达湛江港锚地，正在等待卸货。据称船上货物将供应给宝武集团。市场对于澳煤的关注度也越来越高，本文从 澳煤事件进程、近年中国焦煤进口变化、澳大利亚炼焦煤资源简介、澳煤供需情况 等方面来对澳煤进行简析。 一、澳煤进口事件进程 随着去年开始中澳双边关系逐渐升温，恢复澳大利亚煤炭进口也已经提上日程。此前彭博社报道称，1月3日下午，国家发改委召集大型电力和钢铁企业，会谈澳大利亚煤炭放开进口事宜，大唐、华能、国能和宝武4家央企可点对点进口澳大利亚煤炭，进口最早于4月1日起恢复，其他公司暂不放开。 2月6日，商务部部长王文涛应约与澳大利亚贸易部长法瑞尔举行视频会谈。双方就落实两国领导人印尼巴厘岛会晤重要共识，妥善处理彼此重点经贸关切，规划发展中澳经贸下阶段关系等进行了交流。王文涛指出：“中澳互为重要经贸合作伙伴，双方经济结构高度互补，双边经贸合作互利共赢。当前两国经贸关系正面临重要窗口期，双方应共同努力，为经贸合作注入更多的积极因素。此次会谈是我们共同推动中澳经贸关系重回正轨的重要一步。” 中国外交部发言人毛宁在2月8日的新闻发布会上称，中国和澳大利亚都是亚太地区重要国家，两国经济高度互补，中澳关系健康稳定发展符合两国人民根本利益，也有利于促进亚太地区和世界和平、稳定与繁荣。中方愿同澳方一道，进一步落实两国领导人巴厘岛会晤达成的重要共识和中澳外交与战略对话成果，本着相互尊重、互利共赢、求同存异的原则，启动和恢复各领域对话沟通，拓展合作，管控分歧，推动两国之间重建互信，双边关系重回正轨。 2月16日，在商务部例行发布会上，新闻发言人就中国企业进口澳大利亚煤炭回答了记者提问。商务部新闻发言人束珏婷表示，中国对煤炭进口实行自动许可管理。企业根据生产需要、技术变化、国内外市场情况等，自主决定采购进口煤炭，属于正常商业行为。中澳互为重要经贸合作伙伴，双方经济结构高度互补，双边经贸合作互利共赢。当前两国经贸关系正面临重要窗口期，双方应共同努力，为经贸合作注入更多积极因素。 二、近年中国焦煤进口变化 从炼焦煤进口量上来看，2020-2021年我国炼焦煤进口量连续下降，2022年我炼焦煤进口量有所回升，但仍未达到2020年水平。 2017年-2019年我国炼焦煤进口量一直维持在6000万吨水平以上，甚至在2019年我国炼焦煤进口量达到了7457万吨的水平。自澳煤禁令之后，可以看到2020年-2021年我国炼焦煤进口量大幅下滑，2021年我国炼焦煤进口量降至5465万吨水平。并且我国炼焦煤进口量同比增速也由2019年的14.9%一路下滑至2021年的-24.75%，但在2022年同比增速有所反弹达到16.87%。说明我国在实行澳煤禁令的初期，由于对澳煤依赖度较高以及疫情等因素，炼焦煤的供应缺口一下子很难从其他国家得到补充，我国炼焦煤进口量经历了骤降，但在2022年，该情况有所好转。 从进口结构上来看，2020年以前我国炼焦煤进口较为依赖澳大利亚，但目前看来炼焦煤进口格局已经重塑。 2020年四季度以来澳煤进口持续处于停滞状态，2021年澳洲炼焦煤进口仅617万吨，较2020年大幅下降83%，2022年澳洲炼焦煤进口量进一步降至仅217万吨。2018年我国炼焦煤主要依靠向澳大利亚和蒙古国进口，2018年自澳大利亚和蒙古国进口的炼焦煤分别为2872万吨和2768万吨。但在2021年我国炼焦煤主要依靠蒙古国、俄罗斯、美国和加拿大进口，分别为1404万吨、1067万吨、1018万吨和927万吨。由于疫情影响、短期内难以找到澳煤进口替代品，叠加以及蒙煤产量也出现下降，2021年全国焦煤进口仅5496.9万吨，同比降幅高达-24.7%。2022年以来，受俄乌冲突以及中蒙铁路开通影响，自加拿大、美国进口的焦煤数量明显下降，焦煤进口逐渐向蒙古、俄罗斯转移，2022年我国炼焦煤进口规模升至6387万吨，已经超过2021全年水平，但较2020年同期仍大幅下降12%。 三、澳大利亚炼焦煤资源简介 1、澳大利亚炼焦煤资源分布 煤炭是澳大利亚储量最大的能源资源，根据澳大利亚地球科学局统计，截至2020年底，澳大利亚已探明具备经济可采价值的黑煤资源量为754.28亿t，是世界第四大已探明具备经济可采价值黑煤资源量的国家，仅次于美国、中国、印度；已探明具备经济可采价值的褐煤资源量为738.65亿t，是世界第二大已探明具备经济可采价值褐煤资源量的国家，仅次于俄罗斯。其中，黑煤资源主要包含冶金煤和动力煤两大类，集中分布于昆士兰州和新南威尔士州，两州资源占比超过 85%，其次是南澳大利亚州、西澳大利亚州和塔斯马尼亚州；90%以上的褐煤资源都分布在维多利亚州的 Latrobe Valley。 2、澳大利亚炼焦煤特性 澳大利亚作为全球主要的煤炭生产国和出口国之一，煤炭资源丰富，其95%以上煤炭资源集中于东南部的新南威尔士州及东北部的昆士兰州。其中炼焦煤资源主要集中在昆士兰州的Bowen煤田，少部分来自新南威尔士的Sydeny煤田。 澳大利亚炼焦煤的煤质较好，主要有低灰、低硫、高反应后强度等优点，因此澳洲出口冶金煤以优质硬焦煤为主，少量的半硬、半软炼焦煤。品牌方面，最主要的品牌就是Peak Downs(峰景)、Goonyella(贡耶拉)、Saraji(萨拉吉)等，都是品质较好的焦煤。 全球疫情后，澳大利亚煤炭产量受其影响出现下滑，2020年澳大利亚煤炭总产量4.7亿吨，同比下降 7%，至 2021 年恢复至 4.79 亿吨。截止2022 年6月，澳大利亚煤炭为产量 2.83 亿吨，同比增长 3.3%。但澳洲煤炭产量的增加主要来自于动力煤，2022年炼焦煤的产量是同比下降的。 澳洲焦煤具有低灰低硫强度高的特性，跟我国山西低硫主焦煤比较接近，我国低硫主焦煤一直是稀缺资源，而且山西煤运至港口又要一笔不菲的运费，澳煤凭借低硫低灰高热强的特性深受我国沿海沿江钢厂青睐，从东北到华东、华南乃至华中地区沿海沿江钢厂都使用过澳煤。 四、澳煤供需情况 澳大利亚煤炭2019年的产量为5.05亿吨，出口量为3.93亿吨，达到峰值。随后由于疫情等因素，产量和出口量逐年下滑。根据2021年数据，澳大利亚煤炭产量为4.79亿吨，较2020年4.70亿吨有所增长；澳大利亚2021年煤炭出口量为3.66亿吨，较2020年3.71亿吨稍有下降；2021年澳大利亚煤炭出口占产量比值为76.47%，较2020年的78.94%下降2.47个百分点。 2020年以前，我国煤炭进口对澳大利亚的依赖度较高，澳洲炼焦煤进口占比虽较2015年的53.65%降至2019年的44.26%，但澳大利亚仍是我国最大煤炭进口国。但在实行澳煤禁令后，澳洲炼焦煤进口占比由2020年的48.46%迅速下滑至2022年的3.4%。 2022年末至今，我国与澳大利亚的煤炭贸易逐渐活跃，但澳煤生产、出口仍难以大幅增长。 一方面，澳煤产量下降是长期趋势。尽管2021年澳大利亚煤炭产量小幅增长，但4.79亿吨的产量较2014-2019年的年均产量5亿吨已经明显下降，产量缩水下，澳大利亚煤炭出口量也较2014-2019年下降。而受制于全球碳中和的大趋势以及澳大利亚政府设定的碳中和目标，澳大利亚的煤炭项目资本开支自2020下半年以来延续下降趋势，新建煤矿项目有限，后续新增产能释放乏力，澳煤生产下降是较为确定的长期趋势。另一方面，澳煤新出口格局已经形成。我国2021下半年至2022年的澳煤禁令对澳大利亚煤炭生产和出口的影响并不大，澳煤已经较快形成了新出口格局，考虑到澳煤矿商已基本于2022年末签订完2023年长协合同，即便我国重新恢复澳煤进口，也难以在短期内改变澳煤新出口格局。 当前进口澳煤价格并不具备明显优势。 澳大利亚炼焦煤极端天气影响产出和运输，由于全球经济好于预期，钢价持续上涨，高炉复产备料，澳焦煤价格在进入2023年后短短一个多月时间里，已飙升近百美元，截至2月16日澳大利亚主焦煤到港价格(含税及杂费)为3116.25元/吨，山西产主焦煤库提价为2500元/吨，二者价差在516.25元/吨，当前澳大利亚主焦煤价格相较于国内主焦煤的价格已呈现倒挂趋势。历史看，由于国内炼焦煤交货周期短，价格波动小，同品类焦煤较国际海运煤有平均10%的溢价，考虑这个因素，实际收益价，山西同品质焦煤低于澳煤可达约800元/吨。 考虑到澳煤价格相较于国内主焦煤的价格已呈现倒挂趋势，预计今年难有大幅增量。 预计 2023 年全年我国从澳大利亚进口炼焦煤或将达到900万吨水平；2023年焦煤进口总量7400万吨附近，同比增加约1000万吨。

要点： 焦煤：供需紧张局面将逐步缓解，价格重心或将下移 受保供政策影响，2022年保供力度较去年有所增强，部分边界煤种转产动力煤销售。2023年国内动力煤产能预计有所释放，动力煤供需压力缓解后，部分边界煤种将回流至焦煤端，增加焦煤供应量。预计2023年炼焦煤产量达到5.07亿吨，同比2022年增长2.4%。进口方面，蒙煤通车将进一步好转， 2023年从蒙古国进口的煤炭数量或将达到4200万吨左右。俄罗斯2023年进口量变化不大，预计全年进口量在1600万吨左右。市场目前普遍对澳洲焦煤进口表现出较高预期，但确定性不高。预计2023年焦煤进口总量在7326万吨附近。需求端，目前焦化产能整体宽松，焦企开工更多的追随产业链利润做自我调节。焦煤需求大概率持稳为主，难以看到有效增长。预计2023年焦煤价格重心较2022年将有所回落。 焦炭：焦炭产能继续增加，价格及利润整体承压 2023年预计焦炭新增产能约3800万吨，淘汰落后产能约2700万吨，年内净增约1100万吨，多数落后产能淘汰将集中于年底执行，焦化产能过剩局面预计难改。但是产能调整对产量释放的影响逐步变弱，而在产能充分的条件下，影响焦炭产量释放的更多是阶段性的政策以及来自于自身利润状况的驱动，焦企有充分的空间通过调整开工率来使得焦炭产量匹配与高炉的产能需求。预计全年焦炭产量（不含兰炭）4.25亿吨同比去年增长2%。预计明年焦炭产能仍相对于铁水需求过剩，因此焦炭产量的调节和今年一样仍主要来自于利润对于边际供应的影响。需求方面，2023年铁水有下行预期，焦炭需求随之减弱，而焦煤供给增加，成本支撑松动，焦炭供需过剩压力会进一步加大。总体来看，明年焦化产能依旧处于相对过剩的状态，焦化开工和利润将维持低位震荡焦炭自身很难走出独立行情，大概率跟随成材价格波动。 一、2022年行情回顾 2022年煤焦表现整体呈现冲高回落，价格反复震荡走势，可以大致分为六个阶段： 第一阶段：（年初—4月中旬）上涨 1月中下旬由于年初煤矿维持安全生产以及临近春节的原因，部分煤矿产量供应有所收紧，矿方开工率出现季节性回落，导致煤炭整体供应短缺。同时，蒙古国疫情散发严重，口岸通关效率大幅降低，蒙煤进口量大幅缩减。2月春节期间，冬奥会在北京召开，期间焦企和钢厂面临着限产和主动消耗厂内库存的氛围，在冬奥会结束后，市场整体对下游复工有一致预期，叠加下游企业的原料库存偏低，市场存一定原料补库预期，同时俄乌冲突加剧供应紧张问题，带动盘面上涨。3月份，疫情在全国各地多点散发，部分煤炭主产地交运受阻严重，致使下游企业库存可用天数下降，部分焦企被动减产，原料煤供应短缺。随着疫情持续扩散，各地管控升级，黑色终端需求承压，但市场对未来普遍较为乐观，处在一个“弱现实，强预期”的情况之下，盘面随之上涨，在4月中旬盘面达到今年最高点。 第二阶段：（4月下旬—5中旬）下跌 在该阶段，交运逐步恢复，煤矿自身库存得到去化，煤矿开工率有所上升。同时蒙古国疫情得到缓解，口岸通关得到缓解，整体通关量有所提升。焦煤国内外供给均有所回升，但自4月19日起，国家发改委表示将继续开展全国粗钢产量压减工作，确保实现2022年全国粗钢产量同比下降，铁水产量也因此出现了年度高位。钢材消费承压，市场对于原料焦煤的需求预期并不乐观，引发负反馈波动，悲观情绪外溢，引发焦煤期货率先大幅下跌。 第三阶段：（5月下旬—6月上旬）回升 5月末，全国疫情有所好转，在5月25日，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，会议提出努力确保二季度经济合理增长。6月1日，上海恢复正常生产生活秩序，全面解封。市场对于后市信心充足，对未来消费端的需求较乐观，相信在疫情得以控制后，终端需求会迅速回升，带动这一阶段盘面回升。 第四阶段：（6月中旬—7月下旬）下跌 6月15日美联储大幅加息75bp超市场预期，黑色商品全线大跌，焦煤期货再度大幅下挫，仅8个交易日，焦煤09合约下跌近700元/吨。市场期待的解封后“需求回补”的预期逐渐被持续多点散发的疫情以及终端需求数据始终较差等现实证伪，成材库存累积，销售不畅，钢厂利润持续恶化。6月底发改委再度下发压产政策，7月高炉检修增多，铁水产量持续下降，直接打压炉料需求。焦炭现货连续提降，焦企陷入亏损，被迫减产。双焦期货盘面自高位回落，主力合约跌幅超过30%。 第五阶段：（7月下旬—10月下旬）震荡 8月随着铁水产量见底，铁水产量开始回升，市场悲观情绪修复，钢厂逐步启动复产，带动原料需求增加。同时为对冲地产下行压力，政府启动“保交楼”政策。十一前后以及重要会议期间，煤矿安全生产检查加强，国内供应收紧，10月下旬煤矿方开工有所回升。综合来看，供需面来看或有阶段性扰动，但无大的矛盾累积，更多的表现为跟随板块走势以及宏观预期波动震荡运行。 第六阶段：（11月上旬-12月）上涨 进入 11 月，政策端利好频现，如地产融资宽松政策不断出台，央行降准、降息，以及国内疫情防控措施的进一步优化政策的出台。盘面价格从底部开始拉涨，市场出现修复性上涨。 二、2023年焦煤市场形势分析 1、焦煤供应 原煤产量方面，根据国家统计局数据，2022年1-11月，我国累计原煤产量40.9亿吨，同比增长9.7%，比去年同期增加3.6亿吨，创历史新高。其中，晋陕蒙新四省区1-11月煤炭产量达33.2亿吨，占全国煤炭产量的81%，充分发挥了增产增供“主力军”作用。其中11月份我国原煤产量为3.9亿吨，同比增长3.1%。2022年1-10月，我国累计炼焦煤产量为4.11亿吨，同比增长1.7%。其中10月份我国炼焦煤产量4021万吨，同比减少5%。预计2022年我国原煤产量约为44.2亿吨，炼焦煤产量约为4.95亿吨，原煤产量比去年同期增加3.5亿吨，炼焦煤产量比去年同期增加500万吨。 受保供政策影响，2022年保供力度较去年有所增强，部分边界煤种转产动力煤销售。2023年国内动力煤产能预计有所释放，动力煤供需压力缓解后，部分边界煤种将回流至焦煤端，增加焦煤供应量。预计国内煤矿产量释放整体持稳为主，焦煤产能增长空间有限，预计2023年炼焦煤产量达到5.07亿吨，同比2022年达到2.4%的增幅。 从洗煤厂数据来看，2022年至今，洗煤厂产能利用率平均为72.9%，洗煤厂日均产量为60.3万吨左右。总体来看，2022年上半年由于煤矿事故频发以及安全检查等原因洗煤厂产能利用率较低，在8月中下旬铁水产量见底后，洗煤厂产能利用率开始回升至十一前后。预计2023年小幅回升，洗煤厂产能利用率达到73.5%，日均产量为62.5万吨左右。 2、焦煤进口 据海关数据，1-10月我国累计进口炼焦煤5164万吨，同比增加1217万吨，同比增幅达30.84%。其中，10月份我国进口炼焦煤620.8万吨，同比增加182.4万吨，同比增幅达41.6%。 分国别来看，我国炼焦煤的主要进口国为蒙古，俄罗斯，加拿大，美国，澳大利亚。截止2022年9月，今年我国从以上几个进口国进口的炼焦煤分别占总炼焦煤进口的36%，33%，13%，9%，5%。可以看出，自2020年进口澳煤受限后，进口炼焦煤结构发生了重大变化，蒙古已经成为我国最大的炼焦煤进口来源国。 中国自2020年10月暂停澳煤进口后，蒙煤成了中国进口煤主要来源之一。从品质上来看，与其他进口煤种相比，蒙古#5精煤是最接近当前大商所焦煤交割指标的品种，同时也最具有交割经济性。今年2月以来，我国蒙煤进口量呈直线回升状态，虽然相比于不受疫情影响的2019年还有很大差距，但是同比2021年来看，呈现出稳步增长态势。2022年7月，我国自蒙古进口炼焦煤276.8万吨，约占进口总量的45%。虽然今年以来蒙煤口岸通关时常受到疫情影响，以致通关量恢复相比预期缓慢，但是近期已经有明显好转，甘其毛都口岸日通车数已基本稳定在800余车，策克与满都拉口岸也在沉寂较长时间后，通关量出现明显提升。 俄罗斯在俄乌冲突之后加大了对中国煤炭的出口量，2022年1-9月，中国累计进口俄罗斯焦煤同比增长达到90.9%。今年4月，欧盟决定对俄罗斯实施煤炭禁运，120天过渡期后，禁运从8月11日开始正式生效，导俄罗斯煤炭出口更加倾向中国，预计接下来俄罗斯进口仍有增量。加拿大焦煤进口表现稳中有降，加拿大1-10月累计进口687万吨，累计同比减少2.6%；美国焦煤进口表现大幅下降，1-10月累计进口407万吨，累计同比减少49.21%。自2020年以来，澳煤进口量呈现环比递减趋势。早前压港澳煤从去年10月份开始通关至今年三月份结束，累计通关澳煤817万吨，其中200万吨于今年1-3月份完成通关。随后陆续通关17万吨，1-10月累计进口澳煤217万吨。 展望2023年，预计国内焦煤进口量仍有一定上升空间。蒙煤仍将是国内进口煤的主要提供国，且预计蒙煤通车将进一步好转，预计甘其毛都口岸日均通车能力将提升至700-800车左右，2023年从蒙古国进口的煤炭数量或将达到4200万吨左右。对于俄罗斯方面，预计2023年进口量变化不大，预计全年进口量在1600万吨左右。加拿大煤关注长协采购情况，预计数量相对稳定。另外，市场目前普遍对澳洲焦煤进口表现出较高预期，但确定性不高，可暂时观望。预计2023年焦煤进口总量在7326万吨附近。 2023 年焦煤进口量增量依然在蒙煤，若蒙煤按预期回升，则进口日均可增加3万吨以上，对应铁水需求4-5万吨铁水。若澳煤进口放开，进口量预计可增加5-10万吨，对应铁水需求7-15万吨。 3、库存方面 从库存来看，焦企的焦煤库存持续下降，由年初最高1396.04万吨一路下降至7月末的735.27万吨，截止12月9日已经回升至904.23万吨；钢厂焦煤库存自1月末由1089.84万吨下降至12月9日的792.66万吨，处于历史最低位置；港口库存自年初由457万吨开始一路下降至5月末低点达到137万吨，后小幅回升至8月末又连续下降，截止12月9日港口库存为113.63万吨。今年消费淡季双焦库存累库幅度均低于往年同期，双焦库存得到快速去化，均处于低库存状态，焦煤总库存创历史最低库存。 展望2023年，在澳煤禁运政策不变的前提下，美国、加拿大资源由于运距较长、运费较高等问题，进口量相对较低，海运煤进口增量看向俄罗斯，预计港口库存仍将维持在低位窄幅波动。预计2023年焦煤供增需减，综合来看焦煤总库存将较2022年稍有累库。 三、2023年焦炭市场形势分析 1、焦炭供给 产能方面，从2020年到2022年，焦炭行业去产能进入高潮，这是自2016年供给侧改革以来的延续。2016年以来，中央和地方层面均相继出台了较多的焦炭行业去产能政策，各省的去产能政策基本上是围绕在4.3米及以下的焦炉产能进行的，产能淘汰主要集中在山西、内蒙、河北及河南地区，基本都是省内置换。今年国内各省虽仍积极开展焦化产能的淘汰和置换工作，使得国内的焦化产能得到明显的改善和优化，但节奏同比去年有所放缓，焦化实际产量受疫情防控、焦化利润以及双碳政策等多重因素影响。上半年，疫情影响开工，部分新增产能上线延迟，从时间点上来看，新产能从装煤到出焦到满产通常有3-6个月的周期，因此2022年焦化产能整体表现宽松。 对于去产能任务较重的山西省，山西省政府办公厅出台《关于推动焦化行业高质量发展的意见》，其中提出，要求4.3米焦炉在2023年底前全部关停，全省焦化总产能控制在14372.4万吨以内，不再新增焦化产能。从山西省部分市的产能调整计划来看，正在有条不紊的进行，“关小上大”，产能淘汰与产能释放并举，去产能压力不大，预计对整体供应格局影响较小。 预计未来两年仍有8000万吨左右产能建成投产，同时有6000万吨左右产能淘汰。2023 年预计净增焦化产能 1100 万吨左右，2024 年预计国内焦化产能净增 2000 万吨 左右，2025 年后国内焦化产能有望转降。 从焦炭产量来看，据国家统计局数据显示，2022年11月份，全国焦炭产量（含兰炭产量）3739万吨，同比增长9.5%。2022年1-11月份，全国焦炭产量（含兰炭产量）43438万吨，同比增长0.7%。 2022年因利润、疫情原料焦煤库存限制，焦企开工全年保持低位，1-10月独立焦企产能利用率均值为74%，较去年同期下降10%。回望2022年，焦企由于诸多例如春节、冬奥会、疫情、等等因素导致焦企大部分时间处在非饱和状态，无法满负荷生产。生产时常伴随着主动与被动的减产行为全年产量与去年同期相较基本持平。 2022年保持低利润运行，今年焦炭整体价格虽然高于去年，但因今年原料焦煤价格较高，焦企盈利反而不如去年。2022年1-10月Mysteel独立焦化厂吨焦平均盈利35元/吨，较去年同期减少610元/吨；10月底Mysteel独立焦化厂吨焦盈利情况，全国平均吨焦盈利-80元/吨；山西准一级焦平均盈利-97元/吨，山东准一级焦平均盈利-22元/吨，内蒙古二级焦平均盈利-80元/吨，河北准一级焦平均盈利-12元/吨。 展望2023年，产能调整对产量释放的影响逐步变弱，而在产能充分的条件下，影响焦炭产量释放的更多是阶段性的政策以及来自于自身利润状况的驱动，焦企有充分的空间通过调整开工率来使得焦炭产量匹配与高炉的产能需求。预计全年焦炭产量（不含兰炭）4.25亿吨同比去年增长2%。预计明年焦炭产能仍相对于铁水需求过剩，因此焦炭产量的调节和今年一样仍主要来自于利润对于边际供应的影响。 2、焦炭进出口 2022年，俄乌冲突爆发，地缘政治影响下，国际煤炭价格暴涨，导致我国焦炭出口明显增加。今年5-9月份由于国外焦煤成本相对较高，而国内焦炭处于下行周期中，国内焦炭价格优势更加明显，贸易商主动寻求海外市场订单。印度铁水产量稳中有增，取消焦炭进口关税，焦炭需求量增加。2022年1-10月国内焦炭出口总量为880万吨左右，较去年同期高230万吨左右，预计全年焦炭出口量在910万吨左右。2022年焦炭出口量前3国家依次为印度、印尼、巴西，出口结构与去年基本类似。 2022年1-10月国内焦炭进口总量为36.5万吨，较去年同期减少84.5万吨，预计全年焦炭进口量在45万吨左右，焦炭进口量回升预期未兑现。海外煤价格大多数时间倒挂国内，导致海外焦炭价格优势不足，回流国内存在阻力。 2023年国内焦炭出口总量预计将保持在较高水平。国内方面，2023年铁水有下行预期，焦炭需求随之减弱，而焦煤供给增加，成本支撑松动，焦炭供需过剩压力会进一步加大。2023年预计焦炭出口总量在812万吨左右，较2022年下降78万吨，出口结构仍以传统的日本、印度及东南亚地区为主。但需要关注海外焦炉新增产能情况，印尼新建焦炉预计2023年继续投产，若海外焦煤价格优势重新显现，或将分流部分海外焦炭市场需求。 3、焦炭需求 据国家统计局数据显示，1-11月我国粗钢、生铁和钢材产量分别为93511万吨、79506万吨和122553万吨，分别同比下降1.4%、下降0.4%和下降0.7%。其中11月粗钢、生铁和钢材产量分别为7454万吨、6799万吨和10919万吨，分别同比增长7.3%、增长9.7%和增长7.1%。11月粗钢、生铁和钢材日均产量分别为248.47万吨、226.63万吨和339.70万吨，环比10月分别下降3.43%、下降0.81%和下降8.31%。据Mysteel数据显示，今年全国247家样本钢厂日均铁水产量、高炉开工率、高炉产能利用率均从年初上升至6月中旬达到峰值开始回落至7月末，然后再度开始回升至10月份然后回落至今，截止12月9日，全国247家样本钢厂日均铁水产量下降至221.16万吨，高炉开工率回落至75.89%，高炉产能利用率82%处于年内相对低位。预计2022年全年生铁产量约8.65亿吨，同比减少350万吨，2023年生铁产量8.6亿吨，同比减少500万吨。 4、焦炭库存 目前可以看到焦炭总库存处于一个历史较低位水平，焦企焦炭库存相较2021年库存水平小幅下降，但是钢厂库存今年较前几年下降幅度较大，今年钢厂焦炭库存始终处在低位，春节结束后的复产进程遭遇了疫情冲击，影响到下游补库进程，从6月末开始，整个黑色产业由于终端需求疲弱引发的负反馈导致多数钢厂进行高炉检修停产，厂内库存下降，并一直保持低库存水平运行。港口方面，库存变化主要反应的则是贸易商情绪，短期的价格变动引发的集港与疏港行为带来港口焦炭库存的增减。2022年，焦炭港口库存未出现明显累积和去化，基本维持在合理区间波动，目前处在一个历年同期偏低的位置，仅高于2021年。 四、结论 焦煤：受保供政策影响，2022年保供力度较去年有所增强，部分边界煤种转产动力煤销售。2023年国内动力煤产能预计有所释放，动力煤供需压力缓解后，部分边界煤种将回流至焦煤端，增加焦煤供应量。预计2023年炼焦煤产量达到5.07亿吨，同比2022年增长2.4%。进口方面，蒙煤通车将进一步好转， 2023年从蒙古国进口的煤炭数量或将达到4200万吨左右。俄罗斯2023年进口量变化不大，预计全年进口量在1600万吨左右。市场目前普遍对澳洲焦煤进口表现出较高预期，但确定性不高。预计2023年焦煤进口总量在7326万吨附近。需求端，目前焦化产能整体宽松，焦企开工更多的追随产业链利润做自我调节。焦煤需求大概率持稳为主，难以看到有效增长。预计2023年焦煤价格重心较2022年将有所回落。 焦炭：2023年预计焦炭新增产能约3800万吨，淘汰落后产能约2700万吨，年内净增约1100万吨，多数落后产能淘汰将集中于年底执行，焦化产能过剩局面预计难改。但是产能调整对产量释放的影响逐步变弱，而在产能充分的条件下，影响焦炭产量释放的更多是阶段性的政策以及来自于自身利润状况的驱动，焦企有充分的空间通过调整开工率来使得焦炭产量匹配与高炉的产能需求。预计全年焦炭产量（不含兰炭）4.25亿吨同比去年增长2%。预计明年焦炭产能仍相对于铁水需求过剩，因此焦炭产量的调节和今年一样仍主要来自于利润对于边际供应的影响。需求方面，2023年铁水有下行预期，焦炭需求随之减弱，而焦煤供给增加，成本支撑松动，焦炭供需过剩压力会进一步加大。总体来看，明年焦化产能依旧处于相对过剩的状态，焦化开工和利润将维持低位震荡焦炭自身很难走出独立行情，大概率跟随成材价格波动。 免责声明 本订阅号所刊载的信息均基于光大期货有限公司已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，尽管本订阅号所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但我公司对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，其中的资料、意见等均反映相关研究报告初次发布当日的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的期货研究信息，请具体参见光大期货有限公司已发布的完整研究报告。 本订阅号所载内容在任何情况下都不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。光大期货有限公司不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 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山西焦煤(000983) 业绩同比高增&完成资产注入，关注炼焦煤需求改善，维持“买入”评级 公司发布2022年度业绩预告，公司预计2022年实现归母净利润98.2-118.3亿元，同比增长93%-132%，扣非后归母净利润为97.7-117.7亿元，同比增长95%-135%。其中四季度实现归母净利润15.2-35.3亿元，环比变化为-41.5%至35.7%。2022年煤炭行业景气度延续，煤炭价格高位运行，公司煤炭板块盈利同比大幅增长。考虑到注入的华晋焦煤资产纳入公司合并报表范围，我们适当上调盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润112.1/119.2/128.4（前值104.2/109.3/114.9）亿元，同比增长169.2%/6.3%/7.7%；EPS分别为2.74/2.91/3.13元，对应当前股价PE为4.9/4.6/4.3倍。炼焦煤国内新增产能有限，需求受益于下游地产改善预期，公司估值有望提升。维持“买入”评级。 全年业绩同比高增长，炼焦煤价格支撑较强 煤炭板块高盈利：2022年煤炭行业景气度延续、价格相对高位运行，公司煤炭板块盈利同比出现较大增长；电力板块主要受国家煤炭保供稳价政策及市场化电价上浮影响，同比减亏；焦化板块受焦炭价格下行，原料煤价格持续高位等因素影响，同比亏损增加，小幅影响公司利润。炼焦煤价格有支撑：2022年京唐港主焦煤库提价平均为2832元/吨，同比+12.6%。2023年经济有望实现高增长，国务院副总理刘鹤指出房地产业是中国国民经济的支柱产业，房地产预期改善有望带动煤焦钢产业链需求改善。公司炼焦煤长协占比较高，价格相对平稳，下游需求改善&新增产能有限对炼焦煤价格形成较强支撑，公司业绩有望持续释放。 完成对华晋焦煤资产收购，公司仍具外延增长潜力 华晋焦煤带来产能扩张：公司于2022年12月完成对华晋焦煤的收购，并纳入合并报表范围。公司通过发行股份及支付现金方式购买公司控股股东焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权，华晋焦煤下属矿井均为优质主焦煤和配焦煤，总产能1110万吨/年，公司收购完成后权益产能将增加513万吨/年，增长16%。华晋焦煤采矿权资产组2022-2024年业绩承诺（按持股比例计算）分别为10.1/11.5/19.0亿元，华晋焦煤有望为公司带来新的业绩增长。公司仍具外延增长潜力：截至2021年末，集团拥有煤炭产能2.07亿吨，2021年产量1.56亿吨，集团仍有资产证券化需求，公司外延产能增长可期。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；集团重组不及预期

山西焦煤(000983) 下游需求偏弱，但四季度业绩仍高增 公司预计2022年度归母净利润为98.2-118.3亿元，同比增长93~132%；归母扣非净利润为97.7-117.7亿元，同比增长95~135%。公司电力板块受益于电价市场化，电价上浮空间扩大的影响，利润有所恢复。焦化板块因下游需求较弱，炼焦煤价格高企，同比亏损增加，展望2023煤焦钢产业链恢复或将使焦化业务利润回升。 2022年四季度因重大会议召开以及疫情影响，煤炭产运销环节均受不同程度影响，但全年业绩同比仍较为强势，经营状况较好。 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买华晋焦煤股权 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、以及明珠煤业49%股权。根据评估结果并经交易各方友好协商，标的资产总对价为70.42亿元，其中59.86亿元对价由上市公司以发行股份形式支付，10.56亿元对价以现金形式支付。 公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过44亿元，且不超过本次交易中上市公司以发行股份方式购买资产的交易价格的100%，发行股份数量不超过上市公司本次交易前总股本的30%，即12.29亿股。 煤焦钢产业链或到周期底部，2023年预计有所恢复 煤焦钢产业链的负反馈格局或将逐渐结束，在稳增长的政策基调下，地产“纠偏”政策连续出台，基建项目发力不断托底，而且随着建筑业投资与制造业投资增速的提升，钢材终端需求整体不悲观。煤焦钢产业链若有所恢复，叠加公司资产注入带来的产能扩张，2023年业绩有望大幅抬升。 盈利预测与估值：考虑到煤炭行业供需格局仍然偏紧张，我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润为118/153/171亿元，对应2023年1月20日市值PE分别为5.29/4.07/3.65倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤价下跌风险；房建不及预期风险；煤焦钢恢复不及预期风险；发行股份不及预期；资产购买不及预期；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的年报为准；配套融资未能实施或融资金额低于预期的风险；