大多数美国利率策略师预计，只要劳动力市场走软和通胀消退，美国国债将延续近期的涨势，拉低收益率，并在2023年下半年使收益率曲线趋陡。 包括花旗集团、德意志银行和道明证券在内的机构乐观预测，美联储将在2024年下调隔夜基准利率。高盛的预测最为悲观，该行预计通胀将保持在不可接受的高位，但美国经济将避免深度衰退。 除了政策和通胀前景外，美国国债供应也是影响预测的一个关键因素。美国新债供应量在2022年有所减少，但如果美联储继续减持，债券供应量则可能会恢复增长。 以下是多位策略师对美债未来一年的看法： 2023年底美国国债收益率预测 美国银行 美国银行策略师Mark Cabana、Meghan Swiber、Bruno Braizinha 和 Ralph Axel表示：“利率可能会走低，不过此举将需要劳动力市场进一步走软，而且可能要到2023年晚些时候才会发生，”前景面临的风险更加平衡。 美国银行策略师预计美债收益率曲线将逆转倒挂趋势，并向正斜率移动。 “经济放缓，美联储最终暂停加息，成交量下降应该会支持美国国债需求，”而且向公众提供的债券净供应量应该会减少。 花旗 花旗策略师Jabaz Mathai和Raghav Datla表示：“在下半年反弹之前，美国国债有贬值的空间”，10年期国债收益率在年底为3.25%。 假设联邦基金利率将达到5.25%-5.5%的峰值，市场将消化2023年12月至2024年12月共计275个基点的降息。 美联储可能会从加息周期过渡到暂停加息和随后的政策放松。随着周期转向，远期收益率曲线可能变陡，这也是2023年最有希望获得回报的领域之一。 衡量通胀预期的关键指标——盈亏平衡通胀率将继续下降。10年期盈亏平衡通胀率在2.1%左右。 德意志银行 德意志银行策略师Matthew Raskin, Steven Zeng和Aleksandar Kocic表示，“虽然美国国债收益率的周期性峰值可能已经过去，但我们正在等待美国劳动力市场疲软的进一步证据。” “美国经济衰退和美联储降息将带来更陡峭的曲线，但三个因素将阻止收益率进一步下降:持续的通胀压力要求美联储继续收紧政策，长期名义联邦基金利率为3%，以及更高的期限溢价。” “在通胀较高和通胀不确定的时期，债券和股票的回报往往呈正相关。这降低了债券的对冲收益，债券风险溢价应相应上升。此外，债券供应的增加和央行量化宽松的减少，正导致供需方程发生重大变化。” 高盛 高盛策略师Praveen Korapaty、William Marshall表示：“我们对未来6个月利率的预测远高于远期利率，我们预计利率峰值将高于本轮周期迄今为止所看到的的水平。” 原因包括:美国经济可能避免深度衰退，通胀将具有粘性，需要更长时间的限制性政策。 此外，“美联储资产负债表的显著收缩”将导致“对公众的供应增加，过剩流动性减少”。 摩根大通 摩根大通策略师Jay Barry和Phoebe White表示，“一旦美联储维持利率不变，收益率应该会下降，长期收益率应该会走陡，与之前的周期一致”，并预计3月份的利率为4.75%-5%。 “需求动态可能仍然具有挑战性，”然而，随着量化紧缩(QT)的持续，外国需求反映出储备积累疲软和估值不具吸引力，商业银行的存款温和增长;养老金和共同基金的需求应该有所改善，但不足以填补缺口。 加拿大皇家银行资本市场 加拿大皇家银行资本市场策略师Blake Gwinn表示，美债收益率曲线可能在2023年第一季度继续趋于平缓，然后终端基金利率达到5%-5.25%，“通胀持续下降”以及降息预期应该推动收益率曲线变陡。 美国国内对美债的需求应该会反弹，因为投资者希望利用处于历史高位的收益率。 法国兴业银行 法国兴业银行策略师Subadra Rajappa 和 Shakeeb Hulikatti预计，美国国债收益率将在下半年逐渐下降，收益率曲线将保持倒挂，然后在下半年逐渐陡峭，“因为我们预计2024年初将出现衰退”。 美联储利率将达到5%-5.25%，并将保持在这一水平，“直到经济衰退真正开始”。 道明证券 道明证券策略师Priya Misra和Gennadiy Goldberg表示，“我们预计利率将再次出现波动，但我们认为久期风险更多是两面性的。” 由于“通胀非常缓慢地下降”，美联储可能会将利率提高到5.5%，并在这一水平上维持一段时间，然后随着劳动力市场走弱，美联储将在2023年12月开始放松政策。 “我们认为，市场低估了终端利率以及2024年降息的幅度。“ 美联储加息周期结束应会改善对较长期美国国债的需求，这些国债“提供了进入衰退环境的流动性和安全性”。

近日，高盛分析师在一份报告中表示，美国经济将避免衰退，并继续朝着软着陆的方向前进。 该行分析师解释道，这一预测在一定程度上反映了他们的观点，即一段时间的经济增速低于潜在水平，足以逐步实现就业市场的再平衡，并抑制工资和价格压力。 高盛表示：“这也反映了我们的分析，即财政和货币政策收紧的影响将在明年大幅减弱，这与市场普遍认为加息的滞后效应将导致经济在2023年陷入衰退形成鲜明对比。” 此外，高盛认为今年(就业市场)再平衡过程的第一步相当成功，就业缺口“以很小的代价迅速缩小，劳动力需求的下降全部来自于职位空缺的减少”。然而，分析师也认为，“2023年还有很长的路要走”。 这些分析师还指出，供应链复苏以及商品部门带来的通缩动能所花的时间比预期长得多，但最终还是实现了。他们预计，这一持续的过程将“推动核心商品通胀在明年出现负值，推动整体核心通胀中大部分分项下降”。 “这将有助于将高企的短期通胀预期推回到正常水平，”高盛表示，“我们预计FOMC将在明年2月、3月和5月加息25个基点，然后在2023年剩余时间将利率维持在5-5.25%。” 最后，高盛认为：“我们对FOMC是否会降低资金利率持怀疑态度，除非经济面临衰退威胁，否则我们预计明年不会降息。”

近日，富国基金首席策略分析师马全胜分享了其投资观点。马全胜表示，2023年是修复之年，政策、信心、汇率三方修复共振，经济基本面将迎来修复期。明年一季度随着利率回落，全球股票市场大概率将呈现结构性行情。 扩大内需是明年国内市场最核心的主题词，A股市场可关注四大主题，包括消费场景修复、自主可控、数字产业化、能源安全等。 基于整体逻辑来看，马全胜认为2023年可能是一个修复之年， 主要是疫情和地产方面政策的修复、投资者信心的修复、人民币资产及汇率的修复。 其指出，今年年底，疫情政策放松;地产“三支箭”政策发布，从信贷、债券到股权，对地产融资进行了全方位的支持。2023年，海外激进加息终将结束，此前疫情扰动下大幅降低的经济基本面也将有所修复，正常的生产或者生活将基本不受疫情扰动，因而人民币资产的基本面也会得到修复，使得人民币汇率修复的预期较为强烈，居民和企业的信心也能够有所修复。 从全球来看， 马全胜指出，今年随着通胀的上行，美联储面临较大的加息压力。美国经济虽然在短周期来看依然比较强劲，但是趋势已然显著走弱。美国一些企业的库存在明显堆积，意味着企业的生产经营活动逐渐开始不畅，市场对美国未来经济衰退的预期越来越强。 去年五、六月份之后，美国通胀数据不断上行，导致今年美联储开始激进加息，加息造成两个结果，一个是从今年的6月份开始，美国的通胀数据已经开始逐渐回落，虽然数据依然较高，但趋势已然趋于下行。第二个就是加息过程中，美国经济增速开始走低，在此背景下，明年一季度可能是美联储加息的最后一颗子弹，因为加息最终导致的结果一个是通胀数据回落，另一个就是失业率的提升。 还需要注意的是， 明年全球的股票市场大概率会呈现出一定的结构性行情。 今年10月份，美国、欧洲、日本，全球三大央行资产负债表总规模大约在21.1万亿水平，从25万亿的水平回落到21.1万亿的水平，无疑是加息缩表造成的。而11月份资产负债表总规模从21.1万亿回升到21.5万亿，说明全球三大央行虽然仍在加息，但资产负债表规模已经在开始在扩张，全球央行货币紧缩的政策逐渐走向尽头，这是一个非常重要的变化。 今年利率上行推高美元，对全球的股票资产造成较大的挤兑，如果明年全球利率拐点形成，那么2023年权益资产定价的逻辑就会发生很大变化。当利率开始回落，就意味着全球资产特别是股票类的资产得到喘息，即便存在全球经济增速下行的可能，但由于利率不再挤兑，明年全球的股票市场大概率会呈现出一定的结构性行情。 从国内来看， 马全胜认为， 明年扩大内需是国内市场的最核心关键点 ，理解扩大内需有利于理解市场，理解未来整体的行情演绎。马全胜指出，当前政策重提扩大内需，提出要着力推动高质量发展，全面深化改革开放，大力提升提升市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧改革结合起来。其中可以看到两个核心点，第一点就是大力提振市场信心，第二点是实施扩内需跟深化供给侧改革结合起来。 展望2023年，马全胜建议A股投资应关注这四大主题。 第一块是抢跑疫情修复 ，对应的主题就是消费场景的恢复;第二， 自主可控可能是未来最核心的能够长时间持续的主题投资 ，主要由于政策鼓励新的增长点，且要求自主可控。 第三块是数字产业化 ，数字产业化方面一个是工业互联网，一个是智能汽车。马全胜指出，新能源车的渗透率逐渐提高，但最近市场表现一般，原因是越往后渗透率的提升将越来越困难，渗透率提升到一定程度后，市场愿意给的估值可能比之前高速发展的时期更低。从发展趋势来看，新能源车后期将显著提高智能化，这一块可能是未来汽车附加值里提升最快的一项，就明年而言，确定性可能会更大。 第四块是能源安全 ，如光伏、储能、煤炭等。在俄乌冲突的背景下，市场将能源安全提到了非常高的地位。能源安全同样或是明年的核心主题，一方面涉及到新能源，另一方面涉及传统能源的升级。新能源方面可能会继续沿着光伏、风电、核能等展开，在储能方面，行业发展较快，技术上革新较快，确定性相对而言可能更高。

盈透证券高级经济学家托雷斯(Jose Torres)警告称，美国经济进入滞胀环境的风险越来越大，即通胀居高不下，而经济和就业增长放缓。导致潜在的滞胀局面的原因是，美联储通过加息和缩减资产负债表来加强其3月份开始的鹰派货币政策，以抑制近40年来最高水平的消费者价格通胀，这是自1980年代沃尔克时代以来最激进的紧缩周期。 不仅如此，托雷斯还认为，美联储要抑制物价上涨还有很长的路要走。对此，美联储官员也赞同托雷斯的观点，即对抗通胀的战斗尚未接近结束。美联储的决策机构在12月利率决议上将基准利率上调了50个基点，较前四次会议的75个基点的加息幅度有所下降，并暗示2023年将进一步加息，理由是劳动力市场仍然紧张，以使通胀回落至2%的目标。 此外，虽然美联储首选的通胀指标——核心个人消费价格指数(PCE Price Index)在11月的环比和同比双双降温，但4.7%的同比增长仍超过美联储目标的两倍，这意味着货币政策立场将“长期处于高位”。 托雷斯表示:“随着美联储继续收紧金融环境，它给货币供应和通胀带来下行压力，给短期利率带来上行压力，给GDP带来下行压力。” 托雷斯预计第四季度美国国内生产总值(GDP)将增长0.6%，他引用了包括失业救济申请人数、零售额和消费者信心在内的一系列领先经济指标。他认为，经济放缓，尤其是住房和制造业的疲软，再加上信贷条件收紧和利率上升，将“最终导致2023年失业率小幅上升”。 据悉，上周首次申请失业救济人数为21.6万人，低于预期，略高于之前的21.4万人。这一数字也大致与疫情前的水平一致。对此，这位经济学家解释称，虽然这是一个温和的增长，但更高的印刷最终意味着“更低的消费/需求，更低的通胀，更低的长期利率和更低的GDP增长”。 虽然3.7%的官方失业率表明，劳动力市场紧张可能会继续加剧通胀压力，但美联储12月的预测显示，2023年失业率将达到4.6%的峰值。 罗森博格研究公司总裁兼首席经济学家大卫-罗森博格(DavidRosenberg)表示：“一些人认为4.6%仍然是一个很低的比率，但这是关于经济的变化率将随着失业率的变化而变化。” 他补充称:“我们从来没有经历过失业率上升超过一个百分点的衰退。事实上，中位数和平均值更接近0.6%的增长。” 最后，11月份逊于预期的零售销售数据也支持了美国GDP增长将会放缓的观点。近几个月来，随着美联储努力降低需求，通货膨胀降低了消费者的购买力，消费者一直在减少支出。 托雷斯表示，12月消费者信心继续较前月反弹，但仍处于历史低位，预计“随着美联储继续收紧信贷条件和加息，需求放缓”，消费者信心将恢复走低。 而在其他地方，关键制造业数据的持续收缩表明未来GDP增长放缓。 无独有偶，本月早些时候(12月12日)，德意志银行的一项调查显示，投资者看空2023年的标普500指数，认为滞胀风险很高。