去年以来，日本股市一直是亚洲主要市场中表现前列的排头兵。然而，自周三日本央行宣布加息以来，日股就一直处于大幅波动之中。 截至周五收盘，日经225指数单日跌幅达到5.81%，连续第二天下跌，这也是该指数自2020年3月以来的最大单日跌幅。而在7月11日，日经指数刚刚创下其历史收盘高点。 另一基准股指东证指数周五下跌6.14%，两天累计下跌了9.2%。 三菱日联资产管理公司驻东京首席基金经理 Kiyoshi Ishigane 表示，从没想过日股会跌这么多，仿佛一场灾难。这可能是暂时的，但日股确实正处于最糟糕的境地。 高盛首席日本股票策略师Bruce Kirk则表示，日本市场已经进入过渡阶段，正在发生痛苦的根本性改变。他认为日股上涨的故事或许还没有结束，但叙事方式已经发生变化，这伴随着持续的波动和相当激烈的行业轮换。 他还强调，金融市场的游戏规则肯定已经变了，特别是在利率和外汇方面，投资者现在正在重新评估不同板块的定位。 叙事改变 据Kirk分析，过去日本股市的上涨主要由三大因素推动，即日元疲软利好出口、货币政策逐渐趋于正常化及公司治理改革。 这让很多蓝筹出口商和银行股在过去一段时间内获益，但在目前这一阶段，日本中小型公司因更注重本地市场而承受的外汇波动性更低，进而被市场看重。三年来，投资者首次将目光聚焦到中小型企业身上。 Kirk还指出日本央行加息带来的影响。他表示，投资者不相信日本经济能够承受再加25或者50个基点的紧货币政策，而且很多投资人也认定一旦美元兑日元汇率低于150，日本企业将无法赚钱。目前，美元兑日元汇率已经达到148.93。 Capital.Com高级市场分析师Kyle Rodda也认为，影响日股下跌的主要因素是日元。由于担心日本央行开始收紧政策，加上对美国降息的押注不断增加，因为市场担心日本经济活动会放缓。 除了宏观方面的影响，Kirk还强调日本股市的拥挤现状也是投资者激进转变策略的原因之一。由于大量投资者将资金挤入一小部分公司，推动了这些公司在一段时间内的优越表现，但同时也埋下了估值过高的风险。 Kirk判断，当前的价格走势与2022年12月日本央行修改收益率曲线控制政策时市场的行为非常相似。而在过去两年中，市场经历了大约七次动量回调，从高点到谷底大概跌幅在7-8%左右，市场一般需要大约两个月的时间才能恢复反弹。

日本股市周四遭遇暴跌，东证指数在大面积抛售中创下了2020年4月以来最大的盘中跌幅，原因是日元的大幅上涨令日本出口商承压，而日本央行昨日打出的“加息+缩表”的紧缩组合拳，则拖累了房地产股。 行情数据显，东证指数今天盘中的跌幅曾一度接近3.9%，所有板块均出现下跌。其中，房地产股一度暴跌近8.1%，而汽车股则下跌6.4%。在日元反弹的背景下，一直受益于旅游消费蓬勃发展的零售板块也出现了下跌。 与此同时，上周刚刚跌入10%技术性修正区域的日经225指数，今日也一度下跌了约3.5%，目前跌幅暂时收窄至约2.7%。 日本股市日内的大跌与韩国、澳大利亚等其他亚太地区股指的上涨，形成了鲜明对比，同时也与隔夜大涨的美股反向。 对此，Saison Asset Management Co.投资组合经理Tetsuo Seshimo表示，“周三日本央行的加息行动引发了两个担忧——一个是日元反弹，这对此前一直受益于日元贬值的日本出口商来说是一个逆风，另一个则是日本经济是否(能在货币紧缩环境中)保持稳定，目前仍有许多未知因素。 此前，日本央行周三以7比2的投票结果宣布将短期利率由0-0.1%上调至0.25%，日本央行还公布了详细的缩表计划，国债购买规模将每个季度减少4000亿日元，2026年1月至3月的月度购债规模将降至约为3万亿日元。 虽然相比于其他经济体过往几年的高利率而言，0.25%的利率水平几乎不值一哂，但对于常年处在负利率乃至负利率环境的日本市场而言，这一幕仍成为了许多投资者未曾经历过的事情。 “日本央行行长植田和男昨天在新闻发布会上似乎变了一个人——变得更为鹰派，”Matsui Securities Co.高级市场分析师Tomoichiro Kubota表示，“之前人们对日本股市的假设是‘利率不会上升，日元不会升值’，但现在一切已经都改变了。” 在日元疲软和全球科技股反弹的背景下，日经225指数和东证指数在今年早些时候均曾打破30余年的尘封纪录，创下历史新高。但在近几周，这些涨幅已经遭遇到了明显的蚕食，因为由AI浪潮驱动的科技股上涨开始步履蹒跚，同时人们对日本央行政策路径的担忧日益加剧。 在外汇市场上，日元的持续大涨，更是令不少日股投资者胆战心惊。 从近年来的股汇市场关联性来看，日元与日股之间存在着极为明显的反向关联。在日元升值期间，日本股市大多数时间表现乏力。美元兑日元周四已一路跌破了150大关，在短短两个交易日已累计重挫了约400点。 日本财务省当地时间7月31日公布数据显示，日本当局自6月27日至7月29日实施的外汇市场干预金额达到了55348亿日元。不过，此次市场介入相较于今年4月和5月所实施的9.7万亿日元干预规模，已有所缩小。 法国兴业银行策略师Frank Benzimra表示：“自7月10日美国CPI数据公布后，美联储降息预期发生变化，日元的波动性有所上升。日本央行昨天的加息决定进一步放大了波动性。我们看到一些套利交易开始逆转。我们正处于转折点。不过，这可能并不意味着日本牛市的结束，而是停顿。重要的是，一些（海外）资金可能也会回流日本国内。”

本周一，在市场对日本央行即将加息的预期推动下，日本股市周一大幅上涨，一举收复了上周的跌幅。 鼓舞市场信心的关键点，在于上周五日本工会联合会与各家企业敲定了33年来最大幅度的加薪。这为日本央行确定日本通胀升温并足以退出负利率环境提供了关键基石。 33年来最大幅加薪鼓舞市场士气 日经225指数收盘上涨1032.80点，至39740.44点，涨幅2.67%，不仅收复了上周的跌势，更创下今年内的第二大单日涨幅。日本东证指数上涨51.19点，至2721.99点，涨幅1.92%。 日经225指数年初至今走势 在日股反弹的同时，日元汇率则在走低：日元兑美元汇率跌至1美元兑149.32日元。 鼓舞市场信心的关键点之一，在于日本薪资的上涨：上周，日本工会联合会（Rango）在与各家企业的谈判中，实现了5.3%的平均工资增幅，创下了自1991年以来最大幅度的加薪。 这对于日本央行来说，将是确信日本正一步步接近实现物价稳定上涨2%目标的关键证据。日本央行官员此前就曾强调，政策转向的时机将取决于今年年度薪资谈判的结果。 日本央行政策委员会将在本周一和周二（3月18-19日）举行3月利率会议，并将于周二公布决议。而多数央行观察人士都预测，日本央行很快就会结束负利率政策，将利率从-0.1%上调至0%—— 最可能的加息时间点是在4月，但也有可能最早在本周二就宣布加息。 景顺资产管理公司全球市场策略师Tomo Kinoshita表示：“今天的股市反映出工资大幅上涨的消息，这是支撑内需股的一个因素。此外，在美国长期债券收益率上升之后，日元走弱也有助于出口类股。” 高盛日股策略师建部和礼在近期接受采访时曾表示：“退出负利率政策将是一个具有象征意义的事件，传递出日本正在向通胀环境过渡的强烈信息，这对日本和日本股市来说是一个利好。这也将是日本央行稳定国内经济实力的信息，显示央行能够克服较高利率的影响。” 海外投资者继续进场 UBP Investments高级基金经理Zuhair Khan表示，很多国际投资者一直希望增加日股敞口， 而上周日股的下滑给这些投资者创造了入场时机，这可能也是本周一日股上涨背后的一个因素。 他表示：“日本股市上周小幅下跌，我认为有很多外国投资者希望趁此时机进入日本股市。” 海外投资者是推动今年日股上涨的最大动力之一：今年以来，在日本监管部门推动公司治理改革、日元疲软等多方面的推动下，国际投资者加大对日股的投资，从而推动了日本股市的上涨。 Monex Securities首席策略师Takashi Hiroki提到，在日股上涨的同时，卖空压力也在加大。 他表示：“今天我们观察到卖空力量的加强，因为一些投机者认为，一旦日本央行改变政策，股价就会下跌。但我认为这是一种非常短期的反应。” 他补充称，日本投资者已将注意力转向美联储周三的会议，以观察美联储今年三次降息的计划是否因美国通胀回升而改为两次。 加息后日股还将继续上涨 高盛分析师Kazunori Tatebe和Bruce Kirk在近期的研报中，将TOPIX东证指数未来12个月的目标价从2650点提高至2900点，这意味着高盛预计日股还有近7%的上涨空间。 这也意味着分析师们认为，在板上钉钉的加息落地后，日股还能继续上涨并将创出新高。 从板块来看，日股的零售消费、汽车、半导体等板块周一走势强劲。日经225指数成分股中，周一表现最好的是零售巨头乐天集团，该股当天上涨7.34%或56.50点，收于826.50点。 与此同时，日本电动马达制造商Nidec公司上涨5.91%，EUV光罩检测设备商Lasertec公司上涨5.87%，优衣库母公司迅销集团和日产汽车也是周一表现最好的股票之一，分别上涨4.72%和4.07%。 而电力板块周一走弱。日经225概念股中，当天表现最差的是东京电力公司，该股周一大跌14.30%；中部电力公司也在收益下跌3.01%。

周二（2月13日），日本股市基准日经225指数收盘上涨2.89%报37963.97点，续刷1990年以来的最高水平，距历史高点还差约2.5%，年初以来已累计上涨超13%。 盘中，日经225指数一度升超3%并短暂突破38000点大关，也是泡沫经济时期以来的最高值，而前一个交易日才刚突破37000关口。同时，东京证券交易所股票价格指数（TOPIX）收涨2.12%，也创34年新高。 在TOPIX 2,152支股票中，1,596支上涨，492支下跌，64支持平。对东证涨幅贡献最大的是东京电子，收盘涨幅达到了13.33%，股价创下历史新高，也是日经225指数中涨幅最大的成分股。 上周五，东京电子提高财年收入预测，预计截至今年3月份的财年营业收入将达到4,450亿日元（约合30亿美元）。值得一提的是，东京电子是日经的第二大权重股，它的暴涨给指数的提振作用非常明显。 另外，日经指数第四大权重股的软银集团日内劲升6.27%，公司控股近九成的英国芯片设计公司Arm Holdings在隔夜的美股市场上暴涨近30%，给软银增添了不少上行动力。值得一提的是，ARM现在的估值已大幅超过软银，甚至接近后者两倍。 另外，日经225指数的第一大权重股、优衣库的母公司迅销则收涨1.13%，日本市值最大的公司丰田汽车收涨4%，第二大的索尼上涨3.5%。亚洲时段，韩国综合指数也收涨1.12%。 SMBC Trust Bank Ltd高级市场分析师Masahiro Yamaguchi表示，“如果日经指数在短期内创出了历史新高，那将比我想象的早一些。由于盈利改善和人工智能的叙述，半导体相关股票的上涨并不让人感觉不合时宜。” 另一方面，日本央行迟迟未加息的举动打压了日元，美元兑日元升至149.50上方，为去年11月以来的最高水平，日元的走软有望继续支撑出口商。 日内早些时候，日本还宣布将于2月20日发行1万亿日元的20年期国债。